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■美國(guó)聯(lián)邦政府因兩黨在短期撥款議案上的分歧而全面停擺
　　■美國(guó)ADP 9月私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬(wàn)人
　　■美股觀點(diǎn)：我們認(rèn)為政府停擺對(duì)市場(chǎng)影響有限，維持戰(zhàn)略性看多
　　投資建議：本周焦點(diǎn)是美國(guó)政府關(guān)門(mén)影響。10月1日新財(cái)年開(kāi)始，國(guó)會(huì)未能通過(guò)年度撥款法或臨時(shí)撥款法案，原因是民主黨要求納入醫(yī)療補(bǔ)助條款，而共和黨堅(jiān)持不附加政策條件。由于距參議院休會(huì)還有兩周，關(guān)門(mén)能否快速解決取決于兩黨協(xié)商進(jìn)展。市場(chǎng)測(cè)算顯示，政府每關(guān)門(mén)一周將使當(dāng)季GDP增長(zhǎng)減少15個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)非農(nóng)等數(shù)據(jù)發(fā)布已延遲。
　　然而，我們認(rèn)為政府停擺對(duì)市場(chǎng)影響有限。從歷史看，關(guān)門(mén)通常僅持續(xù)數(shù)天至數(shù)周（最長(zhǎng)35天），且當(dāng)前AI等高科技產(chǎn)業(yè)的繁榮有效支撐著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。市場(chǎng)反應(yīng)平淡，仍押注10月30日降息25個(gè)基點(diǎn)的概率高達(dá)95%。即使缺少非農(nóng)、CPI數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可觀察到通脹溫和穩(wěn)定，而就業(yè)問(wèn)題更為緊迫——9月ADP就業(yè)意外減少3.2萬(wàn)人，創(chuàng)兩年半新低，遠(yuǎn)低于預(yù)期的增加5.1萬(wàn)人，就業(yè)市場(chǎng)面臨惡化風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)缺席不會(huì)改變降息路徑，且政府關(guān)門(mén)導(dǎo)致資金流向國(guó)債避險(xiǎn)，推低利率反而支撐股市估值。
　　因此維持對(duì)美股戰(zhàn)略性看多。除AI科技、黃金等結(jié)構(gòu)性主線(xiàn)外，醫(yī)藥行業(yè)也值得關(guān)注。輝瑞通過(guò)藥品降價(jià)協(xié)議換取三年關(guān)稅豁免，成為首個(gè)在特朗普政府100%藥品關(guān)稅生效前達(dá)成此類(lèi)協(xié)議的藥企，為其他制藥企業(yè)設(shè)定了可循路徑和標(biāo)桿。
　　美股市場(chǎng)：標(biāo)普500指數(shù)上周上漲1.1%（年初至今上漲14.2%）。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲1.1%（年初至今+9.9%）。納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.3%（年初至今+18.0%）。羅素1000成長(zhǎng)指數(shù)上漲1.1%（年初至今+17.0%），羅素1000價(jià)值指數(shù)上漲0.9%（年初至今+10.6%），羅素2000指數(shù)上漲1.7%（年初至今+11%）。
　　海外更新：1）10月1日起美國(guó)聯(lián)邦政府因兩黨在短期撥款議案上的分歧而全面停擺，民主黨要求延長(zhǎng)ACA醫(yī)療補(bǔ)貼并恢復(fù)Medicaid資金，而共和黨堅(jiān)持通過(guò)不含政策修改的"純凈版"撥款法案，導(dǎo)致約130-150萬(wàn)聯(lián)邦雇員面臨無(wú)薪工作或被迫休假。本次停擺存在特殊風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。首先，特朗普政府打破慣例，威脅實(shí)施大規(guī)模永久性裁員（RIF），而非傳統(tǒng)的臨時(shí)休假，這可能對(duì)聯(lián)邦雇員的消費(fèi)信心和支出能力產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。其次，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布將受到影響，10月3日的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告已經(jīng)延遲；如果停擺時(shí)間超過(guò)兩周，10月中旬的CPI數(shù)據(jù)也將推遲，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的判斷更添難度。
　　2）美國(guó)ADP 9月私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬(wàn)人，創(chuàng)2023年3月以來(lái)最大降幅，同時(shí)8月數(shù)據(jù)從增加5.4萬(wàn)人大幅下修至減少3000人，主要因ADP基于勞工統(tǒng)計(jì)局QCEW數(shù)據(jù)進(jìn)行的定期重新校準(zhǔn)導(dǎo)致了4.3萬(wàn)個(gè)崗位的技術(shù)性調(diào)整；盡管ADP強(qiáng)調(diào)這種調(diào)整可能夸大了勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟程度，且QCEW數(shù)據(jù)本身存在異常情況，但這仍與其他勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)（如ISMPMI就業(yè)分項(xiàng)、8月非農(nóng)等）共同印證了美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)放緩、裁員風(fēng)險(xiǎn)上升的基本趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)利率政策和美國(guó)市場(chǎng)回調(diào)；2）宏觀數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)；3）地緣政治；4）黑天鵝事件。