>> 方正證券-有色金屬行業(yè)周報：假期金銅均創(chuàng)階段新高，降息周期與供給擾動續(xù)寫長牛-251007
| 上傳日期： |
2025/10/8 |
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| 3443KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
甘嘉堯,熊宇航,蘇湘涵 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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工業(yè)金屬：降息預期升溫疊加供給沖擊事件持續(xù)發(fā)酵，銅價向上突破。美國政府停擺疊加就業(yè)市場疲軟，美聯(lián)儲降息預期升溫，催化有色金屬價格上漲。行業(yè)方面，全球銅企龍頭Freeport于10月5日發(fā)布Grasberg銅礦事故更新，確認7名員工均不幸遇難，目前公司正在進行調查，預計2025年底完成，礦山仍處于停產狀態(tài)，公司于9月24日宣布的事件影響初步評估結果未作調整。我們判斷25Q4行業(yè)銅礦供給增速或轉負，2026年行業(yè)供給緊張格局基本確定，短期供給擾動成為核心催化劑，中長期邏輯順暢，看好銅價上漲趨勢。建議關注銅板塊投資機會，如紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、江西銅業(yè)股份（H股）、中國有色礦業(yè)等。
貴金屬：美國政府停擺，就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)推遲，DOGE 2.0或帶來額外就業(yè)壓力，倒逼美聯(lián)儲開啟連續(xù)降息周期，疊加滯脹預期，我們的核心觀點是：金銀將繼續(xù)走出長牛。
?。?）10月1日，美國聯(lián)邦政府因資金耗盡而“停擺”——這是聯(lián)邦政府近7年來首次“停擺”。10月3日美國參議院就民主黨提出的臨時撥款法案進行投票，最終以46票贊成、52票反對的結果再次未能推動該法案落地，隨后共和黨提出的臨時撥款法案也未能獲得足夠票數(shù)通過，聯(lián)邦政府繼續(xù)“停擺”。
（2）受政府“停擺”影響，9月非農就業(yè)數(shù)據(jù)以及CPI通脹數(shù)據(jù)將推遲公布，為市場預期和美聯(lián)儲決策帶來更大不確定性。可參考的就業(yè)數(shù)據(jù)也十分“慘淡”：美國9月ADP就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，預期增5萬人，前值增5.4萬人。
?。?）DOGE 2.0或帶來額外的就業(yè)壓力。特朗普政府現(xiàn)在通過預算主任Russell Vought推進第二輪裁員計劃（DOGE 2.0）。白宮暗示要超越簡單的強制休假，進行永久性裁員；而據(jù)無黨派國會預算辦公室稱，當前政府關門預計將臨時解雇約75萬人——與此前不同，白宮這次威脅要永久性裁減與關門相關的額外雇員。若政府雇員被裁減且無重新雇傭保證，美國勞動力市場或將進一步惡化。
（4）上述額外的就業(yè)風險疊加數(shù)據(jù)延遲，強化了預備降息的理由，美聯(lián)儲官員的態(tài)度也相對鴿派。例如，美聯(lián)儲副主席杰斐遜警告稱，美聯(lián)儲正面臨勞動力市場降溫與通脹壓力抬頭的雙重挑戰(zhàn)，貨幣政策前景復雜；美聯(lián)儲理事米蘭也在采訪中繼續(xù)淡化關稅推高通脹的風險。
?。?）核心結論：政府停擺+數(shù)據(jù)“盲飛”+就業(yè)市場疲軟+就業(yè)市場額外壓力+中美關系邊際緩和為美國創(chuàng)造了良好的連續(xù)降息環(huán)境，盡管降息后短期存在獲利了結的情緒，但“美國不降息，經(jīng)濟就撐不住”的預期+滯脹邏輯將助力金銀長牛，建議關注板塊的持續(xù)性布局機會，如赤峰黃金（A+H）、中國黃金國際、山東黃金（A+H）、山金國際、招金礦業(yè)、萬國黃金集團、靈寶黃金、中國罕王、株冶集團、湖南黃金、鵬欣資源、潼關黃金、興業(yè)銀錫、盛達資源、湖南白銀等。
稀土&磁材：廢料回收形成了對中重稀土供給的有效補充。從分離廠的生產情況來看，部分企業(yè)在9月因檢修、環(huán)保要求或政策調整等原因而陸續(xù)停產，導致依賴于原礦進口或開采的分離企業(yè)所產出的中重稀土氧化物總量環(huán)比微縮，對市場供應構成負面沖擊；但得益于廢料回收企業(yè)的積極表現(xiàn)與產能釋放，再生產出量彌補了原礦分離端留下的供應缺口。展望10月，分離企業(yè)的停產情況或將進一步增強，這使得原礦端的供應短期內或繼續(xù)縮減；而廢料回收領域的增長慣性則有望得以保持。綜上，并考慮稀土磁材出口放開的影響，板塊公司的利潤有望在25H2集中釋放，建議關注擁有稀土廢料回收產能的金力永磁、產量高彈性的正海磁材，以及北方稀土、中國稀土、盛和資源、廣晟有色、寧波韻升等稀土磁材的板塊公司。
能源金屬：鈷價跳漲，關注江西鋰礦政策落地。據(jù)SMM，9月30日電解鈷價格為33.5萬元/噸，自9月22日剛果金推出鈷出口配額制，中國電鈷價格已上漲22%。我們認為鈷價上漲將顯著提高鈷行業(yè)企業(yè)的盈利能力。碳酸鋰方面9月30日是江西省宜春市8家涉鋰礦山企業(yè)提供礦種變更儲量核實報告的截止日期。據(jù)第一財經(jīng)，涉及企業(yè)均已提交報告，目前寧德時代枧下窩鋰礦仍處于停產狀態(tài)，其他均在正常開采。關注鋰板塊底部投資價值，如中礦資源、盛新鋰能、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料等。建議關注鈷價上漲帶來的板塊投資機會，如華友鈷業(yè)、騰遠鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)等。
風險提示：1、有色金屬下游需求增長不及預期的風險；2、美國關稅政策反復的風險；3、全球經(jīng)濟發(fā)展增速下降的風險
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