>> 華鑫證券-港股四季度策略展望：尋找港股新路標-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 8009KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂思江 |
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投資要點
在前期報告中，我們對港股市場的核心擇時指標、流動性底層邏輯及選股組合構建做了系統(tǒng)化梳理。本篇報告我們將詳細探討當前港股市場一類重要的增量資金——南向資金，包括如何基于已有信息估算港股通在個股上的資金流，以及更重要的是，南向在港股擇時、選股和行業(yè)輪動上是否可以為我們提供有效的超額收益信息。在本報告第二部分我們將對港股風格輪動進行研究：港股風格因子中有哪些長期有效、有哪些顯著輪動，質量、成長、價值、動量、低波等風格因子占優(yōu)區(qū)間和超額大幅回撤區(qū)間是什么、使用風格輪動信號指導行業(yè)配置收益損耗如何。最后我們聚焦于港股市場新的政策端利好信號以及港股地產投資邏輯。
▌南向資金：重結構，輕指數(shù)
2025年以來，南向資金繼續(xù)大幅流入港股市場，1-8月累計凈買入達9790億港幣，超過2024年全年的8079億，市場開始密切關注南向個股&行業(yè)&整體凈買入動向。盡管成交占比逐級抬升，但南向整體凈買入對恒生指數(shù)后續(xù)走勢幾乎無預測效果。我們計算了近1年南向日均凈買入金額和恒生指數(shù)日漲跌幅的Spearman秩相關系數(shù)，2023年以來二者整體呈負相關，即南向大額買入并不代表后續(xù)港股市場看漲。如恒生指數(shù)3月19日見頂后于4月9日刷新本輪歷史新低，但在此期間南向持續(xù)流入，僅在3月20日小幅凈賣出4.1億，完全無法通過南向操作給出短期市場階段性見頂信號。
港股通在行業(yè)&個股配置上仍有不少增量信息可以挖掘。我們以2021.12.31-2025.8.31為回測區(qū)間，南向凈買入金額top10%個股年化收益12.08%，顯著高于均值2.61%和南向買入規(guī)模后10%組的-2.94%。對個股凈買入金額按照成交額做調整后組間單調性更佳。近期南向資金增持個股主要為阿里巴巴-W、百濟神州、中國太保等，阿里巴巴、騰訊、中芯國際為代表的AI鏈、中國太保、中國人壽、中國平安在內的險資龍頭及信達生物等優(yōu)質創(chuàng)新藥個股獲南向青睞。
南向凈買入金額在行業(yè)上的單調性較差，空頭效果要遠好于多頭，但經過成交金額調整后，南向凈買入金額/成交額在行業(yè)上多頭超額收益顯著提升，top3行業(yè)年化收益11.64%，遠高于均值4.14%及空頭組的-8.23%。凈買入top1行業(yè)年化超額尤其顯著，為保證行業(yè)可投資性，我們剔除軍工（個股太少，最新僅2只個股）和綜合兩個行業(yè)，剩余28個一級行業(yè)中，南向凈買入規(guī)模市值比top1行業(yè)年化高達30.62%，顯著優(yōu)于剩余行業(yè)等權2.9%
▌港股行業(yè)輪動：從個股風格到行業(yè)配置
我們使用港股通成分股及中信港股行業(yè)標簽來捕捉港股通各個不同風格占優(yōu)區(qū)間、代表性行業(yè)暴露，并以此為基礎對因子做擇時，來構建港股行業(yè)輪動信號。在風格類因子計算及單因子回測中，我們保留行業(yè)成分股中屬于港股通個股且近12個月日均成交金額排名前90%的標的，將個股因子打分按照行業(yè)分組取均值，得到各個行業(yè)每期的因子打分。由于軍工（最新成分股僅2只）、綜合兩個行業(yè)可投資性差，我們在行業(yè)輪動中刪掉，在剩余28個一級行業(yè)進行后續(xù)研究測算。
風格因子是個股重要的收益來源之一。我們基于上述重要的代表性風格，測試風格因子對港股行業(yè)輪動的指導效果。整體來看，成長因子和長端動量在港股中多頭收益尤其出色，質量風格等因子在部分區(qū)間輪動超額顯著。我們首先以個股為標的測試因子輪動策略天花板，即每月調倉日，選擇下月最優(yōu)風格，并在調倉日選擇該風格對應的多頭組個股持有，策略年化收益66.67%，尤其是2024年9月以來，風格因子信號表現(xiàn)突出。將個股因子換為行業(yè)信號后，即調倉日選定最優(yōu)風格，計算各個行業(yè)在風格因子上的打分，將28個以及行業(yè)分為7組，計算組間單調性，多頭組年化30.72%，遠優(yōu)于基準的6.02%和空頭的-4.19%，因此有效風格擇時信號在港股行業(yè)配置中同樣貢獻很高的超額收益。
▌港股IPO新規(guī)落地，上市潮熱度延續(xù)
2025年港股市場掀起IPO熱潮，大量優(yōu)質公司登陸港交所，港股市場吸引力不斷提升。截止2025年6月30日，43家公司完成赴港上市，香港今年IPO規(guī)模已達到1067.13億，遠超2024年全年的881.47億港幣。5月中下旬，恒瑞醫(yī)藥與寧德時代相繼登陸港股，其中恒瑞醫(yī)藥募資超113億港元，寧德時代募資總額更是高達410億港元，有望成為25年全球最大IPO。上市以來，恒瑞醫(yī)藥與寧德時代港股較A股明顯溢價10.37%、28.33%，外資與南向資金共同流入下，港股市場流動性明顯改善，AH溢價指數(shù)中樞持續(xù)下行。8月4日，港股ipo新規(guī)正式生效，包括降低降低公眾持股限制、縮短新股上市審核周期等，港交所不斷優(yōu)化上市制度為發(fā)行人松綁，金融板塊占比超三成的恒生指數(shù)有望持續(xù)受益。
▌港股通有望納入“人民幣-港幣雙柜臺”
香港作為全球最大的離岸人民幣清算中心，擁有龐大的人民幣資金池。然而人民幣在港使用一直較為不便，內地投資者投資港股市場需額外承擔匯率波動帶來的潛在風險。早在2012年，港交所就首次提出“雙柜臺”概念，少數(shù)ETF和票據(jù)在港以人民幣掛牌交易。2022年12月13日，隨著離岸人民幣資金池的擴張，以及國家層面推動人民幣
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