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轉(zhuǎn)債后市展望：
　　國慶假期海外AI鏈催化不斷，韓國兩個(gè)內(nèi)存芯片巨頭與OpenAI的星際之門項(xiàng)目達(dá)成初步供應(yīng)協(xié)議；AMD與OpenAI簽訂芯片供應(yīng)協(xié)議，預(yù)計(jì)為公司年?duì)I收增加數(shù)百億美元；中芯國際、華虹半導(dǎo)體1-6日期間分別大漲14.5%和14.4%。美國政府“關(guān)門”推動黃金價(jià)格大漲，COMEX黃金歷史性突破4000美元大關(guān)。國慶假期海外市場科技&有色的行情特征有望在節(jié)后A股市場延續(xù)，考慮整月方向選擇上，10月三季報(bào)披露期優(yōu)先關(guān)注能夠有業(yè)績兌現(xiàn)的細(xì)分板塊轉(zhuǎn)債機(jī)會：包括受益于國內(nèi)外算力需求拉動的光模塊方向，產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)利好的存儲板塊，景氣度持續(xù)改善的鋰電板塊以及受益黃金、銅漲價(jià)的有色板塊。
　　個(gè)券方面：（1）光模塊：建議關(guān)注鋰電銅箔主業(yè)景氣度持續(xù)改善，最新參股光模塊公司恩達(dá)通的嘉元轉(zhuǎn)債；（2）鋰電：建議關(guān)注：①電解液龍頭，天賜轉(zhuǎn)債；②平臺型電池龍頭，億緯轉(zhuǎn)債；③參股湖南裕能的錳系電池正極材料供應(yīng)商，電化轉(zhuǎn)債；④消費(fèi)類電池龍頭，冠宇轉(zhuǎn)債；（3）有色：建議關(guān)注國內(nèi)合金銅龍頭，博23轉(zhuǎn)債。
　　估值端，我們認(rèn)為10月轉(zhuǎn)債市場百元溢價(jià)率或維持30%~37%區(qū)間震蕩格局。一方面，8月末轉(zhuǎn)債估值即使對比07/15年牛市也屬較高位置。8月A股全面上漲的行情特征是推動轉(zhuǎn)債估值在8月末迎來階段高點(diǎn)的主要因素，10月三季報(bào)披露季A股市場全面行情或存在一定挑戰(zhàn)，因而估值向上破8月末高點(diǎn)（36.3%）存在較大難度。另一方面，A股震蕩向上格局下，正股看漲預(yù)期仍強(qiáng)，轉(zhuǎn)債估值下有支撐。
　　9月市場回顧：權(quán)益方面，9月A股行情震蕩向上，月內(nèi)上證指數(shù)一度挑戰(zhàn)3900點(diǎn)大關(guān)。市場成交活躍，日均成交額2.42萬億元，較8月提高1093.8億元。市場結(jié)構(gòu)性特征顯著，成長、周期風(fēng)格顯著占優(yōu)，金融、消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)不佳。行業(yè)表現(xiàn)上，鋰電景氣度持續(xù)提升，電力設(shè)備板塊領(lǐng)漲；有色板塊受益黃金強(qiáng)勢表現(xiàn)同樣表現(xiàn)不俗。大金融板塊表現(xiàn)不佳。轉(zhuǎn)債端，9月市場呈現(xiàn)震蕩行情，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.0%，相對跑輸權(quán)益；行業(yè)結(jié)構(gòu)上，電子、有色、汽車板塊轉(zhuǎn)債漲幅居前。個(gè)券方面，嘉澤轉(zhuǎn)債（綠醇）、冠中轉(zhuǎn)債（控制權(quán)擬變更）、匯成轉(zhuǎn)債（芯片封測）領(lǐng)漲。
　　轉(zhuǎn)債估值：9月30日轉(zhuǎn)債市場百元溢價(jià)率33.9%，較8月末上升1.71pp，處于18年、21年以來99.6%和99.4%分位數(shù)水平。不同平價(jià)40、60、80、90、110、120、130元對應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為176.9% / 96.3% / 56.8% / 44.0% / 25.8% / 19.1% / 13.7%，較8月末分別變動+1.2pp、+1.3pp、+1.5pp、+1.6pp、+1.9pp、+2.0pp和+2.1pp。
　　轉(zhuǎn)債供需：供給端，9月轉(zhuǎn)債供給同環(huán)比有所增加；單月新發(fā)2支轉(zhuǎn)債，合計(jì)規(guī)模35.0億元。2支轉(zhuǎn)債（待發(fā)規(guī)模54.79億元）取得證監(jiān)會注冊批準(zhǔn)，新增5個(gè)董事會預(yù)案。需求端，可轉(zhuǎn)債ETF 9月份額下降，單月份額減少3.42億份至44.84億份，流通規(guī)模減少34.26億元至605.73億元。
　　條款跟蹤：截至9月30日，10支轉(zhuǎn)債可能強(qiáng)贖，10支可能下修，5支提議下修；9月16支確認(rèn)強(qiáng)贖，11支不強(qiáng)贖，6支確認(rèn)下修，20支不下修。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅回撤，轉(zhuǎn)債正股密集退市，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)密集暴露。