>> 西部證券-10月信用月報：震蕩格局延續(xù)，票息策略占優(yōu)-251007
| 上傳日期： |
2025/10/7 |
大小： |
758KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,雍雨凡 |
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信用債后市展望：
多重擾動因素交織下，預(yù)計10月信用利差將延續(xù)震蕩格局，難現(xiàn)單邊下行趨勢。（1）資金面預(yù)計延續(xù)寬松格局，但進(jìn)一步向下低于政策利率的可能性不大；（2）若最終公募新規(guī)正式稿贖回費率仍偏高，債基贖回壓力下信用債或超調(diào)，特別是二永債、長久期信用債等；（3）跨季后理財規(guī)模增長將支撐信用債需求，但7-8月理財增長乏力或預(yù)示著權(quán)益資金分流現(xiàn)象持續(xù)。
策略方面，建議以票息策略為主，把握調(diào)整后的配置機(jī)會。3Y以內(nèi)品種在今年債市調(diào)整期間抗跌性較好，但考慮到1Y品種利差距離年內(nèi)高點空間較大，若后續(xù)贖回壓力持續(xù)釋放下有一定補(bǔ)跌的可能，而2-3Y品種距離年內(nèi)高點空間相對低于1Y。品種選擇方面，3Y銀行二永債距離年內(nèi)高點空間低于非金信用債，且收益率更高。
此外，4-5Y銀行二永債在前期調(diào)整中回調(diào)幅度較大，當(dāng)前時點利差已突破年內(nèi)高點3-5bp，且利差來到2024年以來的90%以上，利差保護(hù)空間較足。但考慮到該品種流動性較好，遇到贖回潮往往先被資管機(jī)構(gòu)拋售以換取流動性，后市不排除波動較大的可能。
當(dāng)前超長信用債利差分位數(shù)較高，但更建議等待贖回壓力釋放后的超跌修復(fù)機(jī)會?；鹩?月最后一周對5Y以上非金信用債轉(zhuǎn)為凈買入，但尚不具備持續(xù)性，負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可等待情緒有所修復(fù)后介入。
9月信用債市場回顧：
9月信用債收益率曲線走陡，信用利差先收窄后走闊。各期限中短票收益率均上行，長端及超長端收益率顯著上升。
理財規(guī)模：截至10月5日，全口徑理財規(guī)?；芈渲?0.8萬億元，環(huán)比前一周減少851億元，相較9月7日減少2710億元。全部銀行理財及理財子破凈率分別為3.15%和2.06%，分別環(huán)比前一周下降1.06pct、1.17pct。
一級市場：9月信用債發(fā)行規(guī)模同環(huán)比均上升，凈融資規(guī)模同比上升、環(huán)比下降。共有53只信用債取消發(fā)行，取消發(fā)行規(guī)模為286.8億元，環(huán)比分別增加5只和下降64億元。
二級市場：非金信用債、銀行二永債成交期限有所縮短且成交評級抬升。城投債除1年期AAA級與AA+級利差收窄外，其余券種利差均走闊，走闊幅度排序為：7Y>5Y>3Y>10Y；銀行二永債利差多走闊，短端表現(xiàn)較好。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不同產(chǎn)生偏誤、數(shù)據(jù)或存在遺漏、超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生。
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