>> 太平洋證券-策略日報：滬指突破9月整理平臺-251009
| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬,吳步升 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
債券市場：利率債全線上漲，長端漲幅大于短端。我們維持前期判斷：在更長的時間維度上，三十年期國債在目前位置震蕩整理后將繼續(xù)下跌，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點（2024年9月30日）附近。大盤突破去年10月8日高點后，成交量和波動率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計大方向上股強債弱將持續(xù)，國債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤突破，商品蓄勢待發(fā)，債市預(yù)計短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
A股：市場節(jié)后首個交易日放量上漲，上證指數(shù)突破9月整理區(qū)間，刷新10年多新高。今日市場成交額2.67萬億，個股漲多跌少，近3000只個股上漲，滬指當(dāng)前突破新高，市場情緒樂觀，結(jié)合股指期權(quán)波動率看，當(dāng)前指數(shù)波動率處于較低位置，市場指數(shù)有望延續(xù)上漲動量，配置上選擇低位有政策支持的光伏、化工、農(nóng)業(yè)、有色以及高股息代表的銀行等板塊平衡配置將擁有更好的賠率和勝率。
美股：納指漲1.12%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)持平，標(biāo)普500指數(shù)漲0.58%。預(yù)計四季度軟著陸和再通脹將重新成為敘事的中心，美股仍是大類資產(chǎn)中最佳選擇。在關(guān)稅戰(zhàn)和連續(xù)不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報告下，衰退和降息在過去兩個季度占據(jù)了敘事主導(dǎo)，然而四季度這一敘事或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折：一是就業(yè)數(shù)據(jù)未來預(yù)計將上修且回暖，在當(dāng)前衰退敘事押注過度的背景下，預(yù)期的回擺只需要一份不差的就業(yè)報告。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)與中小企業(yè)增加就業(yè)計劃連續(xù)3個月背離，考慮到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)近期質(zhì)量不佳，后續(xù)上修以及未來數(shù)據(jù)回暖的可能性極大。二是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升。二季度在關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，最新的美國二季度實際經(jīng)濟(jì)增長被上修至3.3%，創(chuàng)下2023年四季度以來最高。此外，高頻模型對三季度經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期持續(xù)上修，美聯(lián)儲在最新的預(yù)測中也對經(jīng)濟(jì)增長和通脹進(jìn)行上調(diào)。三是核心通脹粘性較強，四季度再通脹將成為可能。一方面衡量核心通脹廣度壓力的擴(kuò)散指標(biāo)基本回升至2021年的高位，顯示通脹壓力在各個領(lǐng)域擴(kuò)散。另一方面超級核心通脹在2023年四季度美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤珊蟊阋呀Y(jié)束了下行趨勢，并在遠(yuǎn)高于疫情前的水平上方企穩(wěn)回升。隨著市場對衰退和寬松押注，抵押貸款利率大幅下行，MBA抵押貸款活動申請指數(shù)快速上行，可以預(yù)見的是未來美國住房市場帶來的再通脹壓力將回歸。詳細(xì)內(nèi)容可參考我們周報《長風(fēng)破浪會有時》。
外匯市場：在岸人民幣兌美元北京時間16:00官方報7.1273，較前一日收盤上漲59個基點。近期美元指數(shù)的上行與我們周報《長風(fēng)破浪會有時》中的判斷相一致，預(yù)計未來一段時間美元仍將延續(xù)強勢表現(xiàn)。9月FOMC會議后，市場呈現(xiàn)出利多出盡的走勢，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來到了我們幾個月前就畫好的支撐位置，歐元也同時呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對美國過度悲觀的預(yù)期將迎來修正外，歐元區(qū)自身的弱勢也是一大原因。一是今年初有關(guān)德國將重整歐洲財政的敘事使得歐元走勢背離基本面。二是歐元大幅升值導(dǎo)致出口競爭力下降。歐元區(qū)有效匯率已來到有數(shù)據(jù)以來最高（1998年以來），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結(jié)構(gòu)上看，歐元投機(jī)性多頭已來到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個季度連續(xù)加倉。詳細(xì)內(nèi)容可參考我們周報《長風(fēng)破浪會有時》。
商品市場：文華商品指數(shù)漲0.26%，貴金屬、油脂、有色板塊領(lǐng)漲，石油、煤化工板塊領(lǐng)跌。宏觀環(huán)境上，美聯(lián)儲對通脹高容忍，就業(yè)低容忍的態(tài)度，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期表現(xiàn)以及國內(nèi)反內(nèi)卷政策的出臺皆利好商品價格的整體走強。技術(shù)上，原油有重新走強的趨勢，銅價已經(jīng)突破區(qū)間震蕩，今日盤后化工反內(nèi)卷政策的出臺，我們維持此前的判斷：9月25日的上漲可視為走強信號，建議投資者以9月23日的低點為止損，積極做多。
重要政策及要聞
國內(nèi)：1）商務(wù)部、海關(guān)總署：對鋰電池和人造石墨負(fù)極材料相關(guān)物項、超硬材料相關(guān)物項等實施出口管制。2）工信部等三部門調(diào)整2026—2027年減免車輛購置稅新能源汽車產(chǎn)品技術(shù)要求。3）外交部：中國和印度將于今年10月底前恢復(fù)直航航班。4）國慶中秋假期全國消費相關(guān)行業(yè)日均銷售收入同比增長4.5%。5）商務(wù)部公布對稀土相關(guān)技術(shù)實施出口管制的決定。
國外：1）第一階段加沙?；饏f(xié)議正式生效。2）美聯(lián)儲紀(jì)要：多數(shù)官員稱今年繼續(xù)寬松可能適宜，少數(shù)人本來可能支持9月不降息。3）美國政府關(guān)門逾一周還無解：參議院第六次否決兩黨臨時撥款議案。
交易策略
債券市場：短期在年內(nèi)新低附近企穩(wěn)，長期目標(biāo)為2024年9月30日低點。
A股市場：看多。
美股市場：牛市不改，做多。
外匯市場：美國例外論回歸助力美元指數(shù)上行。
商品市場：做多信號出現(xiàn)，看好止損積極做多。
風(fēng)險提示
1.貿(mào)易戰(zhàn)加劇
2.地緣風(fēng)險加劇
3.歐洲主權(quán)信用風(fēng)險爆發(fā)
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