>> 中泰證券-煤炭行業(yè)：供需邊際改善持續(xù)，煤價運行震蕩偏強(qiáng)-251011
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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| 2279KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行業(yè)觀察：供需格局持續(xù)改善，本周港口煤價穩(wěn)中有升。近期受天氣影響，電煤“淡季不淡”且非電需求穩(wěn)步釋放，疊加主產(chǎn)區(qū)長短期供給收縮預(yù)期強(qiáng)化和大秦線秋檢啟動的影響，港口煤價整體穩(wěn)中有升，10月下旬煤價有望維持震蕩走強(qiáng)的趨勢。需求端：天氣支撐電煤“淡季不淡”且“金九銀十”提振非電需求，后續(xù)冬儲需求有望形成接棒。1）近期全國受副高偏強(qiáng)的影響，大部地區(qū)平均氣溫較常年同期偏高1～3℃，終端電廠日耗不降反增。截至10月9日，沿海8省和內(nèi)陸17省終端日耗合計為548.6萬噸，周環(huán)比增加18.82%，年同比增加8.29%。根據(jù)中央氣象臺預(yù)測，未來10天江南地區(qū)仍有高溫天氣：10-13日，江西、浙江、福建、廣東和湖南等地有35℃以上高溫天氣，其中，江西、湖南東部和南部、浙江中西部等地局部最高氣溫可達(dá)38℃以上，江西、浙江局地日最高氣溫將突破歷史同期極值。2）鋼材市場進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，煉焦煤需求有所改善。抗戰(zhàn)閱兵結(jié)束后，北方鋼廠生產(chǎn)快速恢復(fù)正常，全國高爐鐵水日均產(chǎn)量已連續(xù)兩周維持在240萬噸以上高位運行，對煉焦煤需求具有較好支撐。3）冬季供暖儲備采購開啟將提振煤炭淡季需求。隨著天氣逐步轉(zhuǎn)冷，北方已有部分地區(qū)啟動供暖，后續(xù)電廠冬儲需求有望快速釋放。供給端：“反內(nèi)卷”預(yù)期再強(qiáng)化，疊加強(qiáng)降雨影響，主產(chǎn)區(qū)長短期供給或受限。1）兩部門發(fā)文表示將治理價格無序競爭，維護(hù)良好市場價格秩序，“反內(nèi)卷”預(yù)期再強(qiáng)化。9月28日，國家發(fā)展改革委和市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于治理價格無序競爭維護(hù)良好市場價格秩序的公告》，公告：①經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)按照《中華人民共和國價格法》規(guī)定，以生產(chǎn)經(jīng)營成本和市場供求狀況為基本依據(jù)，依法行使自主定價權(quán)，自覺維護(hù)市場價格秩序，共同營造公平競爭、有序競爭的市場環(huán)境；②對價格無序競爭問題突出的重點行業(yè)，行業(yè)協(xié)會等有關(guān)機(jī)構(gòu)在國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局和行業(yè)主管部門指導(dǎo)下，可以調(diào)研評估行業(yè)平均成本，為經(jīng)營者合理定價提供參考；③行業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)促進(jìn)行業(yè)自律，引導(dǎo)經(jīng)營者共同維護(hù)行業(yè)公平競爭秩序。此外，根據(jù)煤炭資源網(wǎng)報道，進(jìn)入10月份后產(chǎn)地查超產(chǎn)依然嚴(yán)格，有多個礦區(qū)因超產(chǎn)而被處罰停產(chǎn)整頓，還有部分煤礦主動減產(chǎn)或停產(chǎn)，整體供應(yīng)量略有收縮，局部區(qū)域煤炭供應(yīng)偏緊張。2）主產(chǎn)區(qū)強(qiáng)降雨再臨，煤炭生產(chǎn)運輸或受限制。10月份以來，在副高偏強(qiáng)影響下，秋雨帶北抬到四川-陜西-山西-京津冀一線、最北覆蓋內(nèi)蒙古南部，幾乎與7月下旬主雨帶的位置一樣。根據(jù)中央氣象臺預(yù)測，未來10天（10月10-19日），西北地區(qū)東部、華北、黃淮、四川盆地、江漢、華南南部等地累計降水量有30～60毫米，部分地區(qū)80～120毫米，局地150毫米以上；上述大部地區(qū)降雨量較常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍以上。本次秋雨過程持續(xù)時間長、過程雨量大，多省份面臨較大的災(zāi)害風(fēng)險，而煤炭主產(chǎn)區(qū)幾乎都在本次降雨的覆蓋范圍內(nèi)，尤其是榆林和晉北地區(qū)，短期煤炭的生產(chǎn)和運輸或受一定限制。庫存端：大秦線秋檢開啟，港口庫存結(jié)構(gòu)性問題或延續(xù)。10月7日，大秦線開啟秋季集中檢修。檢修期間，大秦線日均運量將從之前的日均110-120萬噸降至100萬噸，將對產(chǎn)地發(fā)運帶來一定壓力，且北港庫存在檢修期間有望進(jìn)一步去化，港口結(jié)構(gòu)性問題或?qū)⒊掷m(xù)，港口煤炭價格彈性繼續(xù)偏高?！胺磧?nèi)卷”政策催化疊加安監(jiān)強(qiáng)化，煤礦超產(chǎn)情況減少，供給邊際收緊預(yù)期仍強(qiáng)；伴隨非電用煤需求提升與電煤備貨需求釋放，疊加港口供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺問題，煤炭價格有望穩(wěn)中有升。
投資思路：再提示配置機(jī)遇，關(guān)注彈性標(biāo)的。一方面，今年以來煤炭板塊累計下跌幅度較大，機(jī)構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，供需改善煤價“淡季不淡”，非電用煤旺季及迎峰度冬需求釋放有望催化煤價進(jìn)一步震蕩走強(qiáng)。因此，交易面與基本面共振，有望推動煤炭板塊上行。動力煤，重點推薦高彈性標(biāo)的【兗礦能源】【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】，【廣匯能源】【中煤能源】【新集能源】【中國神華】【淮河能源】有望受益。煉焦煤，重點推薦【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【蘭花科創(chuàng)】【永泰能源】有望受益。
動力煤方面，京唐港動力末煤價格周環(huán)比上漲5元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年10月10日，462家樣本礦山動力煤日均產(chǎn)量552.90萬噸，周環(huán)比下降0.23%，同比下降3.42%。需求方面，截至2025年10月9日，25省綜合日耗煤548.60萬噸，相比于上周增長86.90萬噸，周環(huán)比增長18.82%，同比增長8.29%。港口價格方面，截至10月10日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價710元/噸，相比于上周上漲5元/噸，周環(huán)比增長0.71%，相比于去年同期下跌147元/噸，年同比下降17.15%。
焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價格周環(huán)比持平。供應(yīng)方面，截至2025年10月10日，523家樣本煤礦精煤日產(chǎn)量和314家樣本洗煤廠精煤日產(chǎn)量分別為75.23萬噸和25.66萬噸，周環(huán)比分別-2.79%和-4.22%，同比分別-2.72%和-18.28%。需求方面，截至2025年10月10日，247家鋼企鐵水日產(chǎn)為241.54
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