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中美競合關(guān)系始終是宏觀層面的不變主題，全球化深度演繹了20年，沒有一方在短期內(nèi)可以做到硬拖鉤，但也不會(huì)如市場所期待的一帆風(fēng)順，摩擦不可避免，債市就處于有利位置，需要時(shí)刻保持做多的勢能。至于債市的空間，由于市場有了參照系、也更加理性地評(píng)估影響，因此我們可以以4月對(duì)等關(guān)稅為例，時(shí)間維度可能演繹2~4個(gè)交易日，空間維度按照4月的一半估計(jì)，也即長端利率下行10個(gè)bp以內(nèi)，短期內(nèi)10年國債有望挑戰(zhàn)1.7%。
　　再向后看，市場主線還是要回歸市場關(guān)注的監(jiān)管、股債蹺蹺板、增量政策等問題，利率調(diào)整的上限已經(jīng)明確，10月就是四季度的高點(diǎn)，建議把握左側(cè)機(jī)會(huì)。
　　中美關(guān)系變化對(duì)債市的邊際影響依舊在弱化。本次海外資本市場變化明顯小于4月。10月10日美股、美債、美元跌幅相當(dāng)于4月3日的50%左右，銅跌幅達(dá)到90%，黃金收漲，僅比特幣暴跌。中國相關(guān)股指反應(yīng)似乎較大，但當(dāng)前市場對(duì)中國的悲觀程度低于4月。若將10月10日與對(duì)等關(guān)稅后的第二個(gè)交易日做對(duì)比，如納指中國金龍指數(shù)、富時(shí)3倍做多中國ETF，跌幅相當(dāng)于對(duì)等關(guān)稅后第二個(gè)交易日的65%左右。
　　節(jié)后機(jī)構(gòu)大額贖回債基，只是流動(dòng)性管理的正常行為，并不代表機(jī)構(gòu)對(duì)債市悲觀。首先，季末申購、季初贖回，并非季節(jié)性行為。過去跨季前后機(jī)構(gòu)通常隨行就市，沒有嚴(yán)格的季節(jié)性操作。其次，雖然機(jī)構(gòu)大額贖回，但主要贖回的是純債ETF，因此不必悲觀看待。本次季末機(jī)構(gòu)大額申購、季初機(jī)構(gòu)大額贖回的主要是純債ETF，原因主要有以下三點(diǎn)：銀行和理財(cái)為首的機(jī)構(gòu)欠配、以及季末沖規(guī)模，債券跌出價(jià)值，債券ETF顯著擴(kuò)容與第二批科創(chuàng)債ETF放量，這是機(jī)構(gòu)正常的流動(dòng)性管理需求，與債市觀點(diǎn)關(guān)聯(lián)性有限。
　　本周債市復(fù)盤：周內(nèi)資金整體均衡；長假期間新規(guī)未落地、中對(duì)美推出反制政策、特朗普發(fā)推威脅加征關(guān)稅等因素利多債市。全周債市收益率下行，利率曲線整體走平，10年國債收益率下行3.99bp至1.82%。
　　 10月第一周理財(cái)存續(xù)規(guī)模小幅回落，破凈率小幅下降。
　　本周公募基金久期上行，久期分歧度下降，市場一致性預(yù)期略有上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場走勢存在不確定性；流動(dòng)性變化超預(yù)期