>> 財通證券-四季度轉(zhuǎn)債策略：重視股性，兼顧結(jié)構(gòu)機會-251006
| 上傳日期： |
2025/10/6 |
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| 1623KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,李浩時 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年四季度可能是2017年以來轉(zhuǎn)債整體股性最強的一個季度。從數(shù)據(jù)來看，截至2025年三季度末，轉(zhuǎn)債整體平價水平處于歷史高位，整體/偏債轉(zhuǎn)債YTM水平均處于幾乎歷史最低，轉(zhuǎn)債delta中位數(shù)處于歷史最高水平。從投資者行為來看，對"固收+"類型投資者來說，股性或已經(jīng)成為轉(zhuǎn)債的第一投資屬性?；诖?，我們判斷四季度股性或是決定轉(zhuǎn)債收益的最重要因素之一。
股性方向上，關注科技相關催化及“十五五”規(guī)劃落地。一方面，近期以及四季度可能上市的新券中存在不少科技領域龍頭標的，如光刻半導體概念的茂萊光學、微導納米；PCB設備+機器人概念的天準科技；AI柴發(fā)概念的應流股份等等。隨著銀行等大額高評級轉(zhuǎn)債陸續(xù)退出，轉(zhuǎn)債市場的“科技含量”或持續(xù)上升。另一方面，展望“十五五”，新質(zhì)生產(chǎn)力、綠色低碳以及行業(yè)反內(nèi)卷等概念或有新的產(chǎn)業(yè)機遇，新能源方向轉(zhuǎn)債或均值得長期關注。
股性之外，結(jié)構(gòu)性機會仍在，下修尤其值得關注。2025年10月之前結(jié)束下修冷卻期的轉(zhuǎn)債中，尤其值得關注的是共有6只20億元以上的轉(zhuǎn)債即將開始下修計數(shù)，廣泛分布于光伏、基建、周期等多個方向。
此外，也可沿著凸性、低估、“化債”找線索。量化方面，我們認為四季度轉(zhuǎn)債市場邏輯不發(fā)生大改變的情況下，2025至今表現(xiàn)亮眼的凸性、深度學習低估策略持續(xù)產(chǎn)生超額概率大。在轉(zhuǎn)債老齡化+權(quán)益情緒較強背景下，我們認為2025年將是“化債”大年。建議資金低水位時擇機配置前期和中期化債狀態(tài)標的，或可具備資金推動的中低價轉(zhuǎn)債估值β邏輯+化債的α邏輯。
估值方面，止盈壓力有望見底，估值下壓概率不大，向上仍有空間。9月上交所保險轉(zhuǎn)債持倉環(huán)比下降27.09%，為近五年以來單月環(huán)比下幅度最大月份，絕對倉位已來到歷史極低水平。我們判斷2024年9月開始的這一輪險資轉(zhuǎn)債減持周期或接近尾聲，轉(zhuǎn)債的機構(gòu)止盈壓力在四季度有望減緩。
估值點位估計上，我們建議從隱波入手，關注歷史重要拐點。四季度百元溢價率的三個重要閾值或在26%，31%，34%。向上或還有5%空間，向下安全墊較厚。
風險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風險；宏觀經(jīng)濟變化超預期風險；超預期信用事件風險
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