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核心觀點(diǎn)
　　8月8日起債券利息收入增值稅政策調(diào)整落地后已一月有余，信用債怎么看？
　　一級(jí)發(fā)行方面，8月8日后新券通常高于估值5-10bp發(fā)行。8月8日之前發(fā)行的債券低于估值發(fā)行，而8月8日之后新券基本上高于估值發(fā)行，兩者差異可能就是因?yàn)樵鲋刀惷舛愓叩娜∠紤]稅收因素后投資端收益變薄，相同情況下要求更高的收益率。
　　進(jìn)一步的，中債估值曲線通常在2-3個(gè)交易日后反映新券影響。若8月8日之后曲線對(duì)應(yīng)期限有新的債項(xiàng)發(fā)行，那么對(duì)應(yīng)的估值曲線就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。具體路徑為：由于新債包含增值稅影響，發(fā)行票面通常高于估值，與老券活躍券有一定利差，導(dǎo)致中債曲線在切換參考券時(shí)出現(xiàn)明顯調(diào)整，在2-3日的上行后，直至與新券走勢(shì)保持一致。
　　從實(shí)際情況來(lái)看，國(guó)債中的2Y/3Y/7Y/10Y/30Y、國(guó)開(kāi)債中的1Y/3Y/7Y/10Y等曲線已經(jīng)反映了新債的影響。
　　那么對(duì)應(yīng)到二級(jí)市場(chǎng)層面，勢(shì)必會(huì)影響國(guó)債、國(guó)開(kāi)債和二永債的走勢(shì)和非金信用債的信用利差?；诖?，我們?cè)谝試?guó)開(kāi)債為被減數(shù)測(cè)算當(dāng)前信用利差所處分位數(shù)時(shí)，需剔除估值曲線受到增值稅調(diào)整落地所受到的影響，我們通過(guò)“新券收盤價(jià)-活躍券收盤價(jià)”的方式來(lái)對(duì)其進(jìn)行測(cè)算。具體步驟如下：
　?、俑鶕?jù)一級(jí)發(fā)行，截至目前1Y/3Y/7Y/10Y中債國(guó)開(kāi)債估值曲線受到增值稅影響。②根據(jù)測(cè)算，四條曲線受到的影響幅度為4bp、9bp、3.5bp和8bp。③基于此，剔除影響后的非金信用債信用利差=（非金信用債收益率-國(guó)開(kāi)債+受影響幅度）。
　　而后續(xù)存續(xù)期間內(nèi)的增值稅影響，則可以通過(guò)（8月8日之后發(fā)行的新券估值-8月8日之前發(fā)行的相似期限老券估值）來(lái)進(jìn)行衡量。
　　截至目前中債曲線切換尚未完全結(jié)束，后續(xù)仍有可能因?yàn)樵鲋刀愑绊懚鴰?lái)國(guó)債和國(guó)開(kāi)債曲線的異常變動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期。