>> 財通證券-信用｜新規(guī)后的市場矛盾與展望-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
2168KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,孟萬林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
本周，公募基金銷售新規(guī)提高贖回費率及稅費等消息面沖擊市場，債市明顯調(diào)整。調(diào)整呈現(xiàn)出二永債調(diào)整多，短債調(diào)整少的特點。另外值得關(guān)注的是，增值稅加征已經(jīng)開始影響中債估值曲線。
如何理解贖回費率調(diào)升的影響與市場反應(yīng)？
2025年以來，債市在波動中上行，中間波段上把握難度又頗高，導(dǎo)致中長債基投資回報比較一般，近半數(shù)中長利率債基收益為負(fù)。偏薄的收益與贖回費率調(diào)升，市場的矛盾加劇。
而短債由于回撤小、凈值更穩(wěn)定、扛跌能力強等，更受市場的歡迎，收益率調(diào)整幅度更小。而且在當(dāng)前“固收+”產(chǎn)品增加的情況下，短債也符合其要求。而二永債在市場情緒較差的情況下，收益率波動進(jìn)一步加大。分機構(gòu)看，負(fù)債端相對不穩(wěn)定的基金公司有一定凈賣出，而理財、銀行等機構(gòu)由于負(fù)債端相對穩(wěn)定，目前表現(xiàn)仍比較穩(wěn)定。
從更底層的資金流向來看，基金負(fù)債端的可能變化，實際上并未從根本上影響對債券的需求總量。階段性影響，或?qū)⑹艿秸吆亲o(hù)。
市場如何展望？各品種如何參與？
8月，金融機構(gòu)存貸差進(jìn)一步創(chuàng)歷史新高，銀行體系“資產(chǎn)荒”格局未變。銀行存款付息率持續(xù)降低，提高了銀行配置利率債的動力。
考慮到目前的資金利率較低，基本面偏弱，短債扛波動能力較強等特點，2年左右短債具有較好的參與價值。二永債交易優(yōu)勢明顯，比價有明顯回歸，關(guān)注其周內(nèi)的交易機會。
超長信用債交易量大幅下行，收益率接近年內(nèi)高點，已經(jīng)初步具備配置價值。但對交易型機構(gòu)而言，尤其是負(fù)債端穩(wěn)定性較弱的機構(gòu)，四季度的交易機會不強，建議適當(dāng)?shù)却坏珜ε渲眯蜋C構(gòu)而言，已經(jīng)可以逐步配置。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險事件發(fā)展超預(yù)期。
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