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本周市場(chǎng)關(guān)注集中債券借貸業(yè)務(wù)、國債買賣重啟可能、社融增速見頂和居民存款搬家問題。整體來看，我們認(rèn)為債市持續(xù)調(diào)整不是監(jiān)管本意，央行也會(huì)對(duì)債市保持呵護(hù)，買賣國債可能重啟；其次，社融增速明確展現(xiàn)出回落趨勢(shì)，大邏輯上也有利于債市；第三，居民存款與非銀存款一降一升，可能只是短期波動(dòng)，今年居民存款季末沖量、季初回落是趨勢(shì)，而且居民存款搬家更多是流向理財(cái)、而非股市。結(jié)合配置盤大規(guī)模買入，我們認(rèn)為利率高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，繼續(xù)推薦啞鈴型配置，短端增配2年左右的中高等級(jí)信用債，長端則考慮30Y國債、10Y國開或5Y二級(jí)資本債博弈彈性，具體推薦250215和25特6。
　　集中債券借貸業(yè)務(wù)，影響偏中性。集中借貸業(yè)務(wù)主要為解決應(yīng)付債券不足導(dǎo)致的結(jié)算失敗風(fēng)險(xiǎn)，融入方僅可出于防范結(jié)算失敗的目的進(jìn)行集中債券借貸，中期看監(jiān)管本意是繼續(xù)豐富市場(chǎng)工具和結(jié)構(gòu)。對(duì)于債市，一是為賣空操作提供券源支持，二是可以借入利率債進(jìn)行資金回購，整體影響偏中性。
　　關(guān)注國債買賣重啟。4月13日《金融時(shí)報(bào)》提到財(cái)政發(fā)債產(chǎn)生加息壓力后，央行可能在二級(jí)市場(chǎng)買債、維穩(wěn)利率。我們認(rèn)為近期債市利率上行、已經(jīng)在一定程度上產(chǎn)生“加息壓力”，國債買賣重啟的可能性大大提高，從中長期流動(dòng)性投放、增加債市需求、信號(hào)意義等角度利好債市。
　　社融增速見頂，資產(chǎn)荒重啟。8月社融增速較9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，我們認(rèn)為7月社融增速可能成為階段性高點(diǎn)。財(cái)政部在12日發(fā)布會(huì)上提到后續(xù)可能前置化債額度至年內(nèi)，我們估計(jì)可能前置一部分如1萬億元，但即使前置發(fā)行1萬億特殊再融資債，年內(nèi)社融增速可能仍會(huì)回落。
　　居民存款搬家到股市了嗎？我們認(rèn)為，居民存款的確存在階段性轉(zhuǎn)移，但不一定會(huì)持續(xù)，且居民存款波動(dòng)可能部分來源于季末沖量導(dǎo)致的節(jié)奏變化。且在居民存款流向來看，理財(cái)可能也起到重要的承接作用，而股市承接的資金可能不及市場(chǎng)樂觀預(yù)期。
　　策略與個(gè)券選擇。債市當(dāng)前點(diǎn)位配置價(jià)值有所恢復(fù)，票息策略和配置盤的介入有望幫助債市企穩(wěn)。我們繼續(xù)推薦啞鈴型配置，短端增配2年左右的中高等級(jí)信用債，長端則考慮30Y國債、10Y國開或5Y二級(jí)資本債博弈彈性。個(gè)券方面關(guān)注250215、250220、25T6的參與機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策理解可能存在偏誤，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期。