>> 財通證券-流動性｜北交所打新對資金的影響-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 1395KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢涵 |
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7月以來北交所打新凍結(jié)規(guī)模陡峭式增加，市場關(guān)注也逐漸升溫，從影響邏輯和結(jié)果來看，北交所打新期間非銀資金供需結(jié)構(gòu)再平衡，對應(yīng)北交所打新的[T,T+2]日GC001資金容易受影響，而DR001價格更多取決于央行投放。
對于整體資金面，未來一周資金擾動增加，稅期和政府債發(fā)行、CD到期壓力不小，但考慮到央行優(yōu)化中長期流動性投放結(jié)構(gòu)，同時“8月金融數(shù)據(jù)顯示實體融資需求相對疲軟，央行維穩(wěn)債市和配合財政，以及公開市場業(yè)務(wù)一級交易商考評指標(biāo)新修訂”等線索，我們對資金仍有信心。整體來看，預(yù)計稅期資金或有波動，但仍低于季節(jié)性，稅期后資金或回落至低位，9月DR001月中樞延續(xù)略低于7天逆回購利率的判斷。
存單行情仍舊容易受到債券行情影響，但無論如何，結(jié)合央行態(tài)度和中長期流動性投放工具的價格，以及近期機構(gòu)配置情緒回暖等現(xiàn)實，考慮到近期存單大量到期但銀行發(fā)行訴求減弱，機構(gòu)存單底倉客觀有補位訴求，我們?nèi)耘f建議逢調(diào)增配。
北交所打新對資金產(chǎn)生影響的3個基本前提：（1）北交所股票資金打新“無需市值，現(xiàn)金申購，全額預(yù)繳”，因此參與者需要預(yù)留大量資金；（2）北交所參與者多數(shù)以個人投資者為主；（3）7月以來北交所凍結(jié)資金規(guī)模明顯抬升，單只股票打新凍結(jié)資金多在5000億元以上，現(xiàn)金申購背景下對其余市場資金“虹吸”明顯抬升。
北交所新股申購流程涉及的四個關(guān)鍵時間點：（1）申購日前1個交易日（T-1）存入資金，支持銀證轉(zhuǎn)賬，考慮到現(xiàn)金申購，全額預(yù)繳，多數(shù)投資者在北交所打新之前，往往將資金通過國債逆回購、銀行理財、場內(nèi)ETF等方式進行收益增厚；（2）申購日當(dāng)天(T)，券商全額凍結(jié)資金，但申購日當(dāng)晚清算后，無效申購的申請將解凍資金；（3）申購日后的第一個交易日（T+1）,成功申購的申請將在日終從凍結(jié)的資金中扣除對應(yīng)的配售資金，并將對應(yīng)資金轉(zhuǎn)入結(jié)算公司的備付金賬戶，剩余部分資金開始釋放；（4）申購日后的第二個交易日（T+2），完成股份登記，并開始將資金轉(zhuǎn)為結(jié)算公司的備付金賬戶將釋放回到原先的證券賬戶里。
綜合3個基本前提和四個關(guān)鍵時間點，我們不難得出：（1）伴隨著權(quán)益熱度抬升，北交所打新資金同GC001之間相關(guān)性增強，其中T日至T+2日均有影響，T日影響最為顯著，背后的邏輯分別有，一是從北交所打新資金本來可能就是由國債逆回購供給方切換而來，所以減少了國債逆回購的供給，二是從需求方來看，交易所回購市場的參與主體主要是券商和基金等非銀機構(gòu)，打新資金部分從ETF和銀行理財中撤出，相關(guān)非銀可能融入訴求也走高，疊加交易所機構(gòu)更青睞在尾盤進行融資，因此帶動交易所資金價格相對容易走高，而相關(guān)的影響將伴隨著資金的解凍在T+2個交易日之后恢復(fù)正常；（2）但是同銀行間資金利率相關(guān)性卻比較弱，核心原因是銀行體系資金天然更穩(wěn)健，大行主導(dǎo)的融出體系中，DR資金利率本質(zhì)上和央行投放更加相關(guān)。
風(fēng)險提示：流動性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期
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