>> 財通證券-轉(zhuǎn)債量化定價2.0——如何拆解轉(zhuǎn)債收益來源-250918
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
大?。?/td>
| 1055KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫彬彬,隋修平,李浩時 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
基于深度學(xué)習(xí)模型，我們對轉(zhuǎn)債收益進行了細(xì)拆?；谏疃葘W(xué)習(xí)模型，我們可以對所有轉(zhuǎn)債收益率進行三個維度的拆解。我們把轉(zhuǎn)債的收益率來源分成三類：（1）平價變化導(dǎo)致的轉(zhuǎn)債價格變化（2）純債價格變化導(dǎo)致的轉(zhuǎn)債價格變化（3）估值環(huán)境變化導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價格變化。
我們對萬得轉(zhuǎn)債等權(quán)和中證轉(zhuǎn)債指數(shù)進行了拆解。2024年以來，前述三因素擬合的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計收益率及萬得可轉(zhuǎn)債指數(shù)的累計收益率相關(guān)系數(shù)分別在99.3%/99.6%，逐日收益率相關(guān)系數(shù)分別在85.12%/88.05%。具體來看，以等權(quán)指數(shù)為例：（1）估值方面，2025年年初至今，市場估值因素為轉(zhuǎn)債市場帶來的收益大概在5.14%左右（2）平價變化方面，對應(yīng)收益約為14.66%（3）純債方面，對應(yīng)收益大概為0.17%。
在估值環(huán)境惡劣的情況下，哪些轉(zhuǎn)債具有“逆勢而上”的潛質(zhì)？可以復(fù)盤2024年7月至9月20日轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)。收益率拆解來看，轉(zhuǎn)債估值收益率貢獻不為負(fù)的轉(zhuǎn)債僅有20只左右，這些轉(zhuǎn)債具有一些共性，（1）基本面相對穩(wěn)健，公司財務(wù)狀態(tài)良好，如福22、隆22、榮泰、華翔等等；（2）剛上市，如恒輝；（3）剩余期限相對較短，如弘亞；（4）存在如減資清償?shù)入[性制約，如金銅、綠動等。
在估值上行的區(qū)間，哪些轉(zhuǎn)債估值貢獻相對較高？可以復(fù)盤2025年6約-8月末轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)。在這一時間區(qū)間絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債估值收益率為正貢獻。其中估值收益率貢獻排名靠前的轉(zhuǎn)債具有的共性包括：（1）高gamma，如永東2、興瑞等；（2）正股表現(xiàn)強/有概念的新券，如正帆、永貴等；（3）轉(zhuǎn)債訴求發(fā)酵等等。在正股動能充沛的情況下，這些轉(zhuǎn)債在估值走強的時間區(qū)間獲得了更強的超額表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期風(fēng)險；超預(yù)期信用事件風(fēng)險
|
|
