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近期煤價(jià)觸底反彈、鋼鐵行業(yè)利潤緩慢修復(fù)，是否為“反內(nèi)卷”驅(qū)動？
　　煤炭從供給端看，7月煤炭產(chǎn)量近一年來首次出現(xiàn)同比下降，當(dāng)月產(chǎn)量同比下降3.8%至3.8億噸。主要原因晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)受極端降雨影響，煤礦被迫減產(chǎn)；此外進(jìn)口煤量仍處在收縮通道。7-8月電廠日耗持續(xù)攀升、鋼廠保持高盈利水平。多重因素疊加下，后續(xù)隨著超產(chǎn)核查逐步落實(shí)，預(yù)計(jì)今年全年原煤產(chǎn)量同比微減，煤價(jià)維持震蕩行情。
　　鋼鐵行業(yè)利潤在緩慢修復(fù)。今年粗鋼產(chǎn)量同比增速持續(xù)下降，8月產(chǎn)量為7737萬噸，同比下降0.7%，為年內(nèi)最低。需求端，目前來看房地產(chǎn)仍然是主要的拖累項(xiàng)，但基建與制造業(yè)、外需出口共同對鋼鐵需求形成了一定支撐。鋼鐵行業(yè)截至7月利潤總額643.6億元，創(chuàng)近三年新高。反內(nèi)卷對后續(xù)利潤修復(fù)可能有所幫助，但長期供需壓力依然不小。
　　近期二級市場有哪些變化？
　　煤炭債現(xiàn)券成交活躍，周度成交只數(shù)創(chuàng)今年新高，二季度以來中長期限成交開始變得活躍。鋼鐵債則在超短期限的成交占比明顯增加。
　　從低估值成交角度，近期低估值成交的鋼鐵債較多分布在1Y以內(nèi)。7月“反內(nèi)卷”政策出臺后，近期中長期限的煤炭債低估值成交筆數(shù)明顯增多，顯示出交易和配置需求有所抬升。
　　投資策略怎么看？ 
　　四季度煤價(jià)進(jìn)一步下降的空間有限，煤價(jià)中樞較上半年小幅抬升后或維持震蕩格局，我們認(rèn)為煤企盈利迅速惡化的可能性不大。煤企主體層面，對收益要求較高可關(guān)注2Y以內(nèi)的冀中能源、平煤集團(tuán)和開灤集團(tuán)，但進(jìn)一步信用下沉的性價(jià)比有限。對高等級煤炭債可適當(dāng)拉長久期，主體范圍建議圍繞大型優(yōu)質(zhì)煤企。
　　目前鋼鐵行業(yè)由于成本端下降導(dǎo)致利潤被動修復(fù)，應(yīng)避開盈利能力仍在惡化、短期流動性壓力較大的鋼鐵企業(yè)。鋼企主體層面，寶鋼股份、首鋼集團(tuán)等資質(zhì)較好可適當(dāng)拉長久期；1.5Y以內(nèi)可關(guān)注河鋼集團(tuán)、山鋼集團(tuán)，進(jìn)一步拉久期的性價(jià)比不高；柳鋼集團(tuán)在區(qū)域內(nèi)產(chǎn)品競爭力相對較強(qiáng)，對收益率要求高的投資人亦可關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期