>> 財通證券-流動性｜又逢季初和貿易摩擦-251011
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大小： |
4334KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢涵 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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又逢季初和貿易摩擦，即使未來一周資金擾動增加，但央行大概率提供呵護，可以對資金和央行操作保持進一步樂觀，DR001大概率向OMO以下回歸，需要密切關注重啟國債買賣甚至降準的可能性。存單部分，流動性和非銀買盤逐步加入邏輯對應當前點位仍有交易博弈空間。
過去一周資金現(xiàn)實表現(xiàn)略低于市場預期，未來一周資金的缺口顯著增加，部分投資者對資金有一定擔憂。具體有：（1）周二有8000億元的3個月期買斷式逆回購到期以及或有的6個月期買斷式逆回購到期，周四和周五7天逆回購分別到期6120億元以及4090億元；（2）全周政府債繳款環(huán)比上升，周一政府債凈繳款超過千億元。
但無論從客觀還是主觀評估，都可以對央行操作和資金價格保持樂觀。
客觀評估，跨季后央行操作遵循“整體呵護，縮短放長”風格，資金量價指標的積極因素也不少：（1）代表短期資金表現(xiàn)的國有行凈融出處于季節(jié)性高位，數(shù)值環(huán)比9月初也更樂觀，DR001與逆回購之間的價差處于季節(jié)性中游，數(shù)值環(huán)比9月基本持平，分層現(xiàn)象均處于歷史低位；（2）代表中長期資金表現(xiàn)的國有行存單凈融資也處于低位。
主觀來看，又逢季初和貿易摩擦，類比4月，可以對央行操作和資金價格保持樂觀：
宏觀來看，近期高頻數(shù)據的走弱，票據利率大幅下行，人民幣開始略有貶值，10月10日晚間特朗普社交媒體發(fā)言帶動中美關系進一步反復，貨幣政策寬松存在合理契機；
類似的案例為2025年4月，彼時中美關稅落地，央行在外圍沖擊和特殊時間點均凈投放釋放暖意信號，帶動資金利率進一下行。短期資金部分，0403對等關稅落地，央行開始打破月初回籠規(guī)律小額凈投放，同時央行在資金在特殊時間點（0407特朗普宣布加征關稅、0418附近稅期繳款和走款）均提供逆回購凈投放以呵護資金面。中長期資金部分，5月MLF凈投放環(huán)比抬升至5000億元（2024年7月OMO招標機制改革后MLF持續(xù)凈回籠，2025年3月環(huán)比轉正至630億元），也釋放出較強的中長期資金呵護態(tài)度。價格上，全月資金價格下行。
若是通過逆回購滾續(xù)進行資金投放，資金波動或增加，但資金中樞依然會向OMO以下回歸。若是有二次買斷式逆回購投放、重啟國債買賣或降準等操作，資金將更加寬松、波動也將降低。
存單在當前點位上仍舊有交易博弈空間。10月10日晚間特朗普社交媒體發(fā)言后，即使10月11日非銀休假，但銀行間諸多品種收益率仍舊下行，存單也在其內。就短期來看，考慮到市場處于政策觀察期，以及節(jié)后兩個交易日非銀參與力度不強，后期仍有交易博弈空間，降息預期未升溫之前，1年期國股行存單收益率安全低點在1.60%。
風險提示：流動性變化超預期；貨幣政策超預期；經濟表現(xiàn)超預期
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