>> 浙商證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年三季度業(yè)績(jī)前瞻：生豬盈利短期收窄，后周期維持增勢(shì)-251011
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張心怡,鐘凱鋒 |
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投資要點(diǎn)
生豬：Q3豬價(jià)震蕩下行，行業(yè)整體盈利水平或有收縮。
價(jià)格方面，三季度豬價(jià)弱勢(shì)震蕩，2025Q3全國外三元生豬均價(jià)13.88元/kg，環(huán)比-4.9%，同比-28.9%，供應(yīng)端壓力不減，需求端增量有限。盈利方面，受養(yǎng)殖效率提升、成本下降等支撐，自繁自養(yǎng)三季度實(shí)現(xiàn)頭均盈利43.20元，僅在九月第3、4周由盈轉(zhuǎn)虧；而受2025年上半年仔豬價(jià)格高企影響，三季度外購仔豬三季度持續(xù)虧損，三季度外購仔豬育肥頭均虧損116.69元。我們預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖三季度整體收入與利潤(rùn)的同環(huán)比或均略有下降。
當(dāng)前政策重心正逐步轉(zhuǎn)向反內(nèi)卷，前期政策以減母豬、控二育、降體重為核心方向：1）能繁母豬：2025年8月末能繁母豬存欄4038萬頭，環(huán)比-0.1%，同比0%，相當(dāng)于正常保有量的103.5%；2）出欄體重：據(jù)鋼聯(lián)，2025Q3商品豬出欄均重123.45kg，環(huán)比下降0.55kg。反內(nèi)卷政策催化與行業(yè)盈利收窄下，被動(dòng)+主動(dòng)調(diào)減產(chǎn)能有望緩解供應(yīng)壓力，同時(shí)效率壁壘將成為核心，低成本企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高盈利彈性與資產(chǎn)質(zhì)量，建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份、德康農(nóng)牧、邦基科技、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)、正邦科技、天康生物等。
肉禽：白雞上游維持盈利，黃雞價(jià)格修復(fù)明顯
2025Q3我國主產(chǎn)區(qū)白羽雞均價(jià)6.91元/kg，環(huán)比-5.8%，同比-7.0%。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2025年1-9月白羽雞祖代雞更新量為87.35萬套，同比-20%，雖引種受限致更新下降，但考慮到2024祖代更新量近歷史最高，供給壓力仍存，拓展需求將是破局關(guān)鍵，重點(diǎn)關(guān)注白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭圣農(nóng)發(fā)展，上游雞苗頭部企業(yè)益生股份。
2025年5-7月黃羽雞毛雞價(jià)格持續(xù)下跌，8月價(jià)格修復(fù)明顯，均價(jià)低位回升至14.39元/公斤，環(huán)比漲10.2%，同比跌9.7%，養(yǎng)殖戶虧損比例縮至24.0%；上市公司8月毛雞售價(jià)環(huán)比漲25.6%。我們認(rèn)為黃羽雞5-7月價(jià)跌或因前期壓欄所致，8月價(jià)格回升為擠壓庫存消化完畢、雙節(jié)拉動(dòng)需求及市場(chǎng)信心恢復(fù)的共同作用。預(yù)計(jì)Q4有旺季需求支撐，但10月后商品代雞苗集中出欄存供應(yīng)壓力，價(jià)格或穩(wěn)中略漲；中長(zhǎng)期看，若Q4能繁種雞存欄持續(xù)去化，2026年供應(yīng)有望緊平衡，價(jià)格中樞或上移。成本控制仍為盈利核心，看好產(chǎn)能擴(kuò)張快、成本控制優(yōu)的黃雞企業(yè)立華股份。
肉牛：Q3價(jià)格穩(wěn)中微漲，或貢獻(xiàn)牧業(yè)公司淘牛收入增加
三季度牛價(jià)穩(wěn)中微漲，據(jù)鋼聯(lián)，2025Q3育肥公牛/犢牛/繁殖母牛/淘汰母牛價(jià)格分別環(huán)比+1%/+10%/+1%/+3%，牛肉市場(chǎng)價(jià)環(huán)比+2%。我們預(yù)計(jì)牧業(yè)企業(yè)三季度淘牛收入或仍有大幅增長(zhǎng)，對(duì)利潤(rùn)端貢獻(xiàn)較大，但考慮到原奶價(jià)格尚未見起色，故整體利潤(rùn)的恢復(fù)仍需靜待反轉(zhuǎn)。
供給端缺牛格局逐步顯現(xiàn)：一是能繁母牛存欄下滑，據(jù)荷斯坦，2023年6月起我國能繁母牛存欄持續(xù)調(diào)減，2024年11月累計(jì)降幅超3%，淘汰率升至45%-50%，2024年上半年母牛淘汰影響將在2025Q4傳導(dǎo)，加劇供應(yīng)緊張；二是肉牛存欄同步下降，據(jù)鋼聯(lián)，2025年8月我國肉牛存欄10.89萬頭，同比降3.3%，缺牛逐步顯現(xiàn)。需求端，年底傳統(tǒng)旺季推動(dòng)需求回暖，支撐牛價(jià)。預(yù)期牛價(jià)將繼續(xù)上漲，牧業(yè)公司淘牛收入彈性將進(jìn)一步釋放。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)牧業(yè)龍頭優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧。
飼料：養(yǎng)殖規(guī)模拉動(dòng)飼料需求，價(jià)格較弱拉低利潤(rùn)水平
2025年1-8月我國飼料產(chǎn)量達(dá)2.16億噸，創(chuàng)歷史新高。其中7-8月產(chǎn)量5767萬噸，同比+4.6%。但同時(shí)飼料價(jià)格同比下跌明顯，我們認(rèn)為飼料企業(yè)三季度業(yè)績(jī)或維持穩(wěn)定。
生豬飼料因生豬存欄持續(xù)高位，需求保持剛性；肉禽飼料雖受產(chǎn)能過剩影響增速收窄，但總體仍呈增長(zhǎng)，維持“量增價(jià)穩(wěn)”態(tài)勢(shì)。此外，飼料企業(yè)通過配方優(yōu)化實(shí)現(xiàn)降本增效。建議關(guān)注海大集團(tuán)、禾豐股份。
動(dòng)保：需求穩(wěn)步回升，業(yè)績(jī)或保持增長(zhǎng)趨勢(shì)
動(dòng)保需求整體穩(wěn)健回升，2025Q3口蹄疫/豬圓環(huán)/偽狂犬/豬流行性腹瀉疫苗簽發(fā)批次同比分別-4%/-14%/-3%/-5%，環(huán)比分別+179%/+9%/+42%/+83%。我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)三季度利潤(rùn)或仍保持恢復(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
上市公司未來1-2年新品儲(chǔ)備豐富，非洲豬瘟疫苗、豬流行性腹瀉mRNA疫苗等新品陸續(xù)獲得臨床批件，市場(chǎng)空間廣闊。研發(fā)加碼、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下動(dòng)保企業(yè)毛利率有望從底部快速復(fù)蘇，長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Τ渥恪＝ㄗh關(guān)注瑞普生物、科前生物、生物股份、普萊柯、中牧股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示
極端天氣頻發(fā)，糧價(jià)大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期
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