>> 財(cái)通證券-信用｜繼續(xù)追漲？-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
8429KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,孟萬林,涂靖靖 |
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核心觀點(diǎn)
本周中美關(guān)系再度成為影響債市走勢的核心因素。10月10日（周五），由于特朗普揚(yáng)言對中國加征100%關(guān)稅，引發(fā)市場高度擔(dān)憂，周五股市大幅下挫，周六債市顯著下行，30年國債活躍券下行5bp。信用債中二永債反應(yīng)較快，收益率快速下行接近5bp，普信債反應(yīng)稍慢，下行速度較少，周六普遍下行幅度在2bp以內(nèi)。
能否繼續(xù)追漲？
從關(guān)稅戰(zhàn)本身來看，本次中美關(guān)稅戰(zhàn)是有明確時限（APEC會議）和目的（極限施壓）的博弈。因而，短期對市場的影響大概率相對弱于4月份。階段性對比來看，4月份長端利率下行幅度接近20bp，主要下行在3天內(nèi)完成；而目前長端利率僅下行1天，普通信用債尚未明顯下行。因而，市場仍有下行空間，但預(yù)計(jì)短期空間并不大。此外，預(yù)計(jì)股債蹺蹺板將再次同步上演。對當(dāng)前點(diǎn)位而言，股市更能反映市場對中美關(guān)稅戰(zhàn)的信心，若股市走強(qiáng)，預(yù)計(jì)對債市仍將形成明顯制約。
二永債投資者結(jié)構(gòu)怎么看？
從年度凈買入來觀察，可能更加清晰，即銀行和券商作為二永債凈賣出方，從季節(jié)性、體量等來看，并未發(fā)生太大變化。理財(cái)、其他產(chǎn)品類等信用債凈買入體量有所增長，2025年以來，在理財(cái)凈值化要求下，理財(cái)直接下場買二永債有明顯增長，而其他產(chǎn)品類購買二永債有所減少。我們認(rèn)為，贖回新規(guī)對二永債投資者結(jié)構(gòu)影響是一個緩慢而漸進(jìn)的過程，不會對二永債品種定價和屬性產(chǎn)生太大影響，二永債仍然可以高度關(guān)注其與普信債比價的情況。
各品種如何參與？
2年左右短債仍然是最堅(jiān)實(shí)的基本盤，短期或仍將有不錯的表現(xiàn)。
二級資本債仍有比價優(yōu)勢，可以適度追漲，但如果下周一二永債漲價過多，將比價壓降至3bp以內(nèi)，我們認(rèn)為進(jìn)一步用二永債追漲的意義似乎就并不大。
我們前兩周提醒投資者關(guān)注國股行二級凈買入超長信用債，關(guān)注交易量的環(huán)比上升，建議交易型賬戶謹(jǐn)慎的嘗試，配置型賬戶持續(xù)配置，目前基本得到了印證。展望后市，我們認(rèn)為交易型賬戶不繼續(xù)追高，等待收益下行；配置型賬戶繼續(xù)逐步配置。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，信用風(fēng)險事件發(fā)展超預(yù)期。
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