>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：【高能環(huán)境】受益金屬價格上漲，【龍凈環(huán)?！康V山綠電貢獻(xiàn)業(yè)績，重視水固紅利價值-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
1919KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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無限制-登錄即可下載 |
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重點推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，綠色動力，綠色動力環(huán)保，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團(tuán)，武漢控股，碧水源，重慶水務(wù)，凱美特氣，仕凈科技，浙富控股。
政策跟蹤：生態(tài)環(huán)境部將發(fā)布鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)碳排放權(quán)交易市場配額方案?！斗峙浞桨浮费永m(xù)發(fā)電行業(yè)框架，2024-2025年實行全周期免費分配，為2027年實現(xiàn)“免費與有償分配相結(jié)合”預(yù)留空間。方案覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉三大行業(yè)2024-2025年配額管理，新增約1500家重點排放單位，實施周期縮減兩年。
公司跟蹤：【高能環(huán)境】金銅鉍鉑共振，金屬價格上漲貢獻(xiàn)彈性，技改升級資源化板塊穩(wěn)健運營，延伸產(chǎn)業(yè)鏈資源+海外積極拓展。【龍凈環(huán)保】礦山綠電開始貢獻(xiàn)業(yè)績，增量項目加速投資，新老共振再造龍凈，儲能/裝備板塊蓄勢待發(fā)。
固廢觀點：25年7-8月國補(bǔ)回收顯著加速，25H1提質(zhì)增效提ROE+現(xiàn)金流改善提分紅持續(xù)兌現(xiàn)！光大國補(bǔ)回收超預(yù)期：25年7-8月光大綠色環(huán)保生物質(zhì)等收到國補(bǔ)20.64億元，超24年截止同期生物質(zhì)集中回款額15.34億元，25H1國補(bǔ)下滑情況下經(jīng)營現(xiàn)金流仍改善，預(yù)期下半年國補(bǔ)回收加速現(xiàn)金流將進(jìn)一步提升。25H1固廢板塊提質(zhì)增效提ROE+現(xiàn)金流改善提分紅持續(xù)兌現(xiàn)！1）運營提質(zhì)增效主導(dǎo)業(yè)績增長&財務(wù)費用下降：25H1板塊收入同比+1%，歸母凈利+8%，毛利率+2.9pct，財務(wù)費用率-0.6pct，凈利率+1.4pct。固廢純運營企業(yè)綠動（同比+0.8pct，下同）、軍信（+0.1pct）、永興（+0.1pct）ROE（加權(quán)）顯著提升。2）自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚：25H1板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額69億元（+9%），資本開支38億元（-19%），簡易自由現(xiàn)金流32億元（24H1為17億元）。3）中期派息穩(wěn)中有升：25H1瀚藍(lán)首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01港元，綠動、海螺、旺能中期派息同比持平。4）關(guān)注經(jīng)營提效+B端拓展+C端順價，增厚盈利&改善現(xiàn)金流！【噸發(fā)提升】25H1，7家垃圾焚燒公司平均噸發(fā)（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網(wǎng)同比+1.2%?！竟峒铀佟?5H1供熱增速前5：海創(chuàng)供熱量同比+170%、綠動同比+115%、偉明同比+67%、天楹同比+60%、瀚藍(lán)同比+42%；發(fā)電供熱比增量前5：天楹發(fā)電供熱比同比+6.4pct、綠動同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct、海創(chuàng)同比+1.4pct、中科同比+0.9pct?！綢DC拓展】旺能（獲市級、省級備案）、軍信（與長沙數(shù)字集團(tuán)簽署合作協(xié)議）、瀚藍(lán)（與中國聯(lián)通廣東省分、深城交簽署合作協(xié)議）、偉明（與溫州龍灣區(qū)政府、中國移動溫州分公司簽署合作協(xié)議）。【C端順價】佛山擬于25年9月下旬召開生活垃圾處理費定價聽證會，C端順價推進(jìn)。重點推薦：【瀚藍(lán)環(huán)境】【綠色動力A+H】【海螺創(chuàng)業(yè)】【永興股份】等。
水務(wù)觀點：市場化+現(xiàn)金流拐點，下一個垃圾焚燒！1）現(xiàn)金流左側(cè)布局：25H1板塊自由現(xiàn)金流-41億元（24H1為-66億元）。預(yù)計興蓉、首創(chuàng)資本開支26年開始大幅下降，自由現(xiàn)金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正前后，分紅比例從21年低點18%，22-24年連續(xù)提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動（71%）。24年水務(wù)板塊分紅比例為34%，剔除分紅50%的洪城，核心公司興蓉24年分紅28%提升空間較大！自由現(xiàn)金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電！2）價格改革不僅是彈性，重塑成長+估值！水的重點在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長，如美國水業(yè)業(yè)績10年復(fù)增10%，伴隨同樣確定的紅利增長?！皬姆烙娇沙掷m(xù)增長”帶來估值提升空間。25年以來廣州、深圳自來水提價落實，東莞、中山跟進(jìn)，佛山擬調(diào)整污水收費標(biāo)準(zhǔn)。重點推薦【粵海投資】【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】，建議關(guān)注【首創(chuàng)環(huán)?！俊颈笨厮畡?wù)集團(tuán)】。
環(huán)衛(wèi)觀點：環(huán)衛(wèi)電動化滲透率加速，新能源裝備銷量高增，無人化迎發(fā)展機(jī)遇。環(huán)衛(wèi)電動化加速中。環(huán)衛(wèi)無人化興起。25年H1國內(nèi)自動駕駛領(lǐng)域公開超290個新項目中標(biāo)結(jié)果，其中，無人清潔環(huán)衛(wèi)是主導(dǎo)領(lǐng)域，項目數(shù)量超90個（占比約31%），總金額超55億元（占比約81%），已超24全年金額。重點推薦：【宇通重工】，建議關(guān)注【勁旅環(huán)境】【盈峰環(huán)境】【福龍馬】【玉禾田】【僑銀股份】等。
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-8新能源滲透率同增6.53pct至16.71%。25M1-8環(huán)衛(wèi)車銷量49577輛（同比+3.20%），其中新能源8284輛（同比+69.34%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為29%/15%/8%。2）生物柴油：地溝油均價下降，單噸凈利上升。2025/9/26-2025/9/30生柴均價8400元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價6713元/噸(周環(huán)比-0.3%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利-136元/噸（周環(huán)比+266.9%）。3）鋰電回收：三元極片粉折扣整體上漲，盈利下滑。截至2025/9/26，三元電池粉鋰系數(shù)周環(huán)比+1%，鋰/鈷/
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