>> 申萬宏源-電新行業(yè)2025年三季報業(yè)績前瞻：業(yè)績進入周期拐點前夜，儲能率先迎來量利齊升-251013
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王藝儒,李沖,馬天一 |
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本期投資提示：
電動車：Q3鋰電排產(chǎn)環(huán)比高增，下游電池環(huán)節(jié)盈利穩(wěn)健，中上游材料環(huán)節(jié)盈利彈性高。3Q25行業(yè)排產(chǎn)環(huán)比高增，根據(jù)上海有色網(wǎng)，3Q25產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)產(chǎn)量均同比提升，三元正極/鐵鋰正極/負(fù)極/隔膜/電解液/鋰電池產(chǎn)量分別為21萬噸/96萬噸/69萬噸/74億平/53萬噸/483GWh，分別環(huán)比+12%/+16%/+16%/+13%/+11%/+14%。與此同時，3Q25鋰電部分環(huán)節(jié)如六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰、隔膜及儲能電芯等價格提升，預(yù)計行業(yè)旺季需求延續(xù)下，整體鋰電下游電池環(huán)節(jié)盈利穩(wěn)健，中上游材料環(huán)節(jié)盈利彈性高。
光伏：反內(nèi)卷推動硅料企業(yè)業(yè)績改善，搶裝透支組件需求致使組件漲價壓力較大。25Q3由于反內(nèi)卷推動硅料價格大幅上漲，存貨減值壓力大幅下降，且存在存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回可能性，預(yù)計部分硅料企業(yè)Q3業(yè)績將有所改善；硅片與電池雖價格也有上漲，但漲幅小于上游硅料，且Q3由于終端需求下滑，預(yù)計業(yè)績與Q2基本持平；2025年8月國內(nèi)光伏裝機僅7.36GW，同比大幅下滑，二季度搶裝過后需求走弱導(dǎo)致組件需求下滑，且反內(nèi)卷下組件價格向下游傳導(dǎo)壓力較大，預(yù)計Q3組件企業(yè)業(yè)績或出現(xiàn)一定下滑，部分企業(yè)由于往美出貨增加，或帶來業(yè)績改善。
風(fēng)電：風(fēng)機招標(biāo)價格上行，板塊全面開啟盈利修復(fù)期。受益于風(fēng)電行業(yè)需求的快速增長，以及行業(yè)自律機制建立，風(fēng)電主機招標(biāo)價格持續(xù)修復(fù)，據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計，2025年6月，全市場風(fēng)電整機商風(fēng)電機組投標(biāo)均價為1,616元/千瓦，較去年同期同比提升約10.3%。價格的上漲有望直接帶動主機環(huán)節(jié)利潤率快速提升，隨著在手高價單陸續(xù)進入交付周期，整機環(huán)節(jié)營收體量大，有望釋放較大利潤彈性；零部件環(huán)節(jié)Q3出貨量在Q2基礎(chǔ)上預(yù)計進一步提升，Q3繼續(xù)量利齊升；同時，海風(fēng)環(huán)節(jié)三季度交付預(yù)計環(huán)比有所提升，海纜、塔樁環(huán)節(jié)預(yù)計業(yè)績持續(xù)改善。
儲能：國內(nèi)外需求三季度有望持續(xù)放量，國內(nèi)利好政策落地，儲能產(chǎn)品價格“觸底回暖”，儲能“量價齊升”有望鑄就Q3業(yè)績高光時刻。海外需求方面，據(jù)CNESA，25年1-6月中國儲能企業(yè)新增海外訂單規(guī)模163GWh，同增246%。國內(nèi)需求方面，政策兜底需求,據(jù)CESA，國內(nèi)新型儲能25年1-7月新增裝機達(dá)25.85GW/67.75GWh，容量同增48.8%；25年9月發(fā)改委發(fā)布《新型儲能規(guī)?；ㄔO(shè)專項行動方案（2025—2027年）》，計劃2027年全國新型儲能裝機規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上；價格方面，儲能系統(tǒng)價格逐漸企穩(wěn)，電芯筑底回升，根據(jù)CNESA，8月大儲中標(biāo)均價環(huán)比上升，2h儲能系統(tǒng)價格環(huán)增22.2%。未來國內(nèi)外需求有望進一步放量，儲能產(chǎn)品價格企穩(wěn)回升，行業(yè)將進入量利齊升的高質(zhì)量增長新階段。
投資分析意見：鋰電龍頭業(yè)績穿越周期，可持續(xù)配置，光伏關(guān)注供給側(cè)改革的周期反轉(zhuǎn)機會。25年我們建議重點關(guān)注3條主線：1）強業(yè)績-寧德時代/科達(dá)利/珠海冠宇/湖南裕能/陽光電源等；2）供給側(cè)改革-通威股份/大全能源/愛旭股份/福萊特/隆基綠能/晶澳科技/晶科能源/天合光能/博遷新材等；3）新技術(shù)固態(tài)電池、BC等，廈鎢新能/天奈科技/德?？萍?欣旺達(dá)/聯(lián)贏激光/道氏技術(shù)/光華科技/英聯(lián)股份等。
風(fēng)險提示：1）政策變化及貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險；2）競爭激烈導(dǎo)致價格超預(yù)期下降的風(fēng)險
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