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核心觀點(diǎn)
　　伴隨著利率中樞的下移，我國(guó)貨基收益率已邁入“1%”時(shí)代，基本面暫弱的局面下，貨基收益率或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，全面“破1”只是時(shí)間問題，市場(chǎng)不免擔(dān)心貨基存在的必要性。
　　但不論是針對(duì)居民端還是機(jī)構(gòu)端，貨基都是重要的流動(dòng)性管理工具。
　　一方面，在廣譜利率持續(xù)走低背景下，居民的流動(dòng)性訴求不斷提升。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然處于低位，日本的經(jīng)驗(yàn)是存款利率走低后定期存款轉(zhuǎn)活，仍然滯留在表內(nèi)，但我國(guó)的理財(cái)和貨基業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，而且產(chǎn)品相比活期存款有超額收益，因此金融脫媒現(xiàn)象可能會(huì)加快，存款可能出表向貨基和理財(cái)轉(zhuǎn)化。此外，相較于理財(cái)，貨基具有攤余成本法優(yōu)勢(shì)，波動(dòng)較小、收益平滑，且宣傳渠道更加靈活豐富。
　　對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，貨基具備較高的靈活性和穩(wěn)健性。與資金利率相比，貨基具有更高的靈活性和彈性；與短債基金相比，貨基則更加穩(wěn)健，短債基金與理財(cái)產(chǎn)品類似，同樣面臨低利率、高波動(dòng)的雙重壓力，而基金銷售新規(guī)的實(shí)施也將對(duì)短債基金造成沖擊，貨基的成本優(yōu)勢(shì)將更加明顯，部分投資于短債基金的資金或?qū)⒎至髦霖浕?br>　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨基規(guī)模不一定與收益水平成正比，還要看全社會(huì)流動(dòng)性管理需求、收益的比價(jià)等。日本短端利率極低且資金可以自由出海，因此貨基逐步消失；美歐的貨基存在一定比較優(yōu)勢(shì)，如對(duì)資金的吸收能力強(qiáng)、開發(fā)更多元化的產(chǎn)品類型、相對(duì)存款和資金利率收益更高等，因此規(guī)模震蕩上升。
　　我國(guó)的貨基擴(kuò)容空間依舊較大。首先，在央行的“利率走廊+窗口指導(dǎo)”的模式下，中國(guó)的短端利率很難掉入歐日式的極端負(fù)值區(qū)間。其次，資金“出海便利性”不對(duì)稱。中國(guó)資本賬戶管理仍然相對(duì)嚴(yán)格，居民不能隨意進(jìn)行海外資產(chǎn)配置，境內(nèi)“類現(xiàn)金”資金更多在存款/理財(cái)/貨基/短債內(nèi)部流轉(zhuǎn)，提高了貨基作為“流動(dòng)性末端節(jié)點(diǎn)”的存續(xù)基礎(chǔ)。此外，渠道與監(jiān)管導(dǎo)向共振，貨基憑“攤余估值+穩(wěn)波動(dòng)”具備政策受益面。最后，線上支付場(chǎng)景深度綁定，平臺(tái)構(gòu)筑“活錢入口”與“支付即理財(cái)”的生態(tài)閉環(huán)，大幅提升了貨基的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場(chǎng)走勢(shì)存在不確定性；流動(dòng)性變化超預(yù)期