>> 華安證券-策略研究市場點(diǎn)評：高切低延續(xù)，靜待產(chǎn)業(yè)催化-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,陳博 |
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市場異動
10月14日市場大跌，其中上證指數(shù)下跌0.62%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.99%，全A成交額2.60萬億，較上一個(gè)交易日放量近10%。行業(yè)層面，蹺蹺板現(xiàn)象突出，前期強(qiáng)勢行業(yè)再度大跌，通信（-4.98%）、電子（-4.64%）、有色金屬（-3.66%）領(lǐng)跌，弱勢行業(yè)輪動補(bǔ)漲，銀行（2.51%）、煤炭（2.18%）、食品飲料（1.69%）領(lǐng)漲。市值風(fēng)格上，成長權(quán)重如科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50（-4.93%）領(lǐng)跌，僅紅利資產(chǎn)如紅利指數(shù)（2.13%）上漲。
科技上漲驅(qū)動力進(jìn)入切換期，疊加事件抑制，前期強(qiáng)勢方向再度大跌
今日領(lǐng)跌行業(yè)與上周五市場大跌時(shí)一致，前期強(qiáng)勢成長主線回調(diào)較多，如通信、電子、有色、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備跌幅前5名，使得創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板大跌。
前期過熱交易情緒遇上宣泄窗口期，貴金屬價(jià)格跳水導(dǎo)致有色大跌。在美聯(lián)儲9月開啟年內(nèi)首次降息且后兩月仍有兩次降息預(yù)期的帶動下，貴金屬價(jià)格一路加速上漲、交易情緒過熱現(xiàn)象越發(fā)突出，9月22日至10月13日，滬金、滬銀期貨價(jià)格在10個(gè)交易日內(nèi)分別大漲11.8%、16.0%，今日午后貴金屬價(jià)格觸及歷史新高后快速跳水，滬金期貨價(jià)格在不到1小時(shí)內(nèi)最大下跌2.8%，滬銀期貨價(jià)格在1小時(shí)內(nèi)最大跌幅達(dá)5.8%，受貴金屬價(jià)格集體快速調(diào)整影響，有色板塊大跌。
驅(qū)動成長產(chǎn)業(yè)景氣周期趨勢性上漲行情的三因素出現(xiàn)邊際弱化，成長產(chǎn)業(yè)周期行情演繹進(jìn)入第一階段過渡到第二階段的良性調(diào)整期。我們曾提出成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情的三階段以及驅(qū)動三要素的兩個(gè)重要框架。其中三階段框架指的是，歷史上已完整演繹的三輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情均經(jīng)歷了“估值→業(yè)績→估值”的三階段驅(qū)動；三因素驅(qū)動框架指的是，在成長產(chǎn)業(yè)景氣趨勢性行情中，當(dāng)業(yè)績、流動性、催化劑三個(gè)要素同時(shí)存在至少兩個(gè)要素的壓制時(shí)，就會迎來成長風(fēng)格驅(qū)動力切換的良性調(diào)整期。從驅(qū)動三要素來看，當(dāng)前業(yè)績依舊對成長形成強(qiáng)支撐；流動性上，由于高靜態(tài)市盈率公司多數(shù)集中在成長板塊，受制于券商集中調(diào)整相關(guān)公司兩融折算率，微觀流動性邊際弱化；催化劑上，近期中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)階段性升溫，外部風(fēng)險(xiǎn)有所上升，且10月后科技相關(guān)催化熱度有所降溫，催化效力上出現(xiàn)一定壓制。當(dāng)前成長三要素中流動性、催化劑存在邊際弱化。當(dāng)前成長風(fēng)格或已處于從估值驅(qū)動切換至業(yè)績驅(qū)動，即第一階段轉(zhuǎn)向第二階段的過渡期，在此期間成長風(fēng)格會進(jìn)到入良性調(diào)整狀態(tài)。
驅(qū)動力轉(zhuǎn)換的良性調(diào)整期較短，十月仍有較多積極因素，短期波動但中長期不必?fù)?dān)憂
一方面，歷史上成長科技驅(qū)動力轉(zhuǎn)換的良性調(diào)整期較短，進(jìn)入下一階段上漲行情后，成長科技仍是最強(qiáng)主線，且三季報(bào)披露在即，業(yè)績持續(xù)高增背景下成長風(fēng)格具備進(jìn)入業(yè)績驅(qū)動的契機(jī)。當(dāng)前成長風(fēng)格正處于估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動的良性調(diào)整期，歷史來看，成長風(fēng)格良性回調(diào)持續(xù)的時(shí)間通常較短，大多數(shù)時(shí)間都維持在1個(gè)月左右，最大調(diào)整幅度在10-20%左右。因此更重要的是應(yīng)考慮到良性調(diào)整后將再次迎來成長風(fēng)格占優(yōu)的新行情，有可能出現(xiàn)調(diào)整時(shí)調(diào)倉不及時(shí)甚至成長行情到來時(shí)也難以及時(shí)把握的損失。將成長風(fēng)格的良性調(diào)整與后續(xù)的占優(yōu)行情合在一起比較來看，過去在近90%的成長良性調(diào)整和后續(xù)占優(yōu)行情中成長風(fēng)格的漲幅都居首或者居第二，居第二時(shí)成長風(fēng)格的漲幅也僅比第一少2%-4%左右，具有較明顯的相對優(yōu)勢和可觀收益。三季報(bào)進(jìn)入密集披露期，2025Q3成長風(fēng)格業(yè)績大概率繼續(xù)強(qiáng)勢兌現(xiàn)，這將成為成長風(fēng)格由估值驅(qū)動過渡至業(yè)績驅(qū)動上漲的重要契機(jī)，預(yù)計(jì)成長風(fēng)格將于10月底至11月初左右有望進(jìn)入第二階段行情。
另一方面，10月份仍有較多積極因素，預(yù)計(jì)市場整體調(diào)整時(shí)間也較為有限。一是10月下旬即將召開四中全會，屆時(shí)將發(fā)布“十五五”規(guī)劃綱要建議，有望對風(fēng)險(xiǎn)偏好形成提振并衍生眾多主題性機(jī)會，二是美聯(lián)儲預(yù)計(jì)于10月底繼續(xù)降息25BP，也將對市場流動性形成支撐。
短期市場結(jié)構(gòu)可能轉(zhuǎn)向“高低切”，中長期繼續(xù)堅(jiān)守成長產(chǎn)業(yè)景氣趨勢方向和業(yè)績硬支撐領(lǐng)域
配置思路上，短期市場劇烈變化往往使得結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計(jì)前期強(qiáng)勢行業(yè)將有所降溫，影響關(guān)注兩方面：一是強(qiáng)勢行業(yè)降溫后，弱勢板塊有望短期“高切低”或“補(bǔ)漲”，潛在強(qiáng)勢輪動方向可關(guān)注金融（銀行、保險(xiǎn)、非銀）、公用事業(yè)、鋼鐵、石化、食飲、家電等，但切換過程中通常輪動快且持續(xù)性短，把握難度大。二是短期強(qiáng)勢方向降溫不代表冷卻，反而提供更優(yōu)布局良機(jī)。綜合而言，預(yù)計(jì)短期市場整體震蕩、高切低行業(yè)輪動，中長期市場上漲趨勢延續(xù)、新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期明確，短期輪動難以精準(zhǔn)把握，而中長期維度堅(jiān)守正確方向更加重要。建議中長期維度繼續(xù)重視以下兩條最重要主線：
中長期維度核心主線是新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期確立，AI算力基建核心地位明確、應(yīng)用端承接擴(kuò)散優(yōu)勢明顯，具體可關(guān)注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纖）、應(yīng)用（機(jī)器人/游戲/軟件）、軍工等。成長風(fēng)格已具備持續(xù)業(yè)績相對優(yōu)勢，新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情興起支撐明確。本輪產(chǎn)業(yè)周期以AI算力基建為代表，業(yè)績已然兌現(xiàn)且具慣性，因此算力板塊是本輪最核心
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