>> 中郵證券-信用周報：票息資產(chǎn)機(jī)會的“短”和“長”-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超,李書開 |
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票息資產(chǎn)機(jī)會的“短”和“長”
債市9月經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整，票息資產(chǎn)性價比有所提升，國慶假期前后修復(fù)行情開啟，信用債修復(fù)情況期限分化，短端修復(fù)力度較大。國慶假期前后兩周，跨季資金面較為平穩(wěn)疊加關(guān)稅擾動重現(xiàn)，債市開啟修復(fù)行情，信用債同步利率走強(qiáng)。超長期限信用債修復(fù)力度較弱，部分品種甚至仍在調(diào)整，表現(xiàn)不及同期限的利率債。
二永債行情同步強(qiáng)且“波動放大器”的特征明顯，1Y-5Y修復(fù)程度高于普信債，但超長期限部分行情不佳，仍在持續(xù)走弱。目前曲線從絕對位置來看3年及以上的部分離2025年以來的收益率最低點(diǎn)位的差距還有30BP-62BP。與上一輪急跌7月底的情況對比，3年以上的收益率點(diǎn)位已經(jīng)突破新高，調(diào)整幅度高于7月底的急跌行情。
自8月市場連續(xù)調(diào)整開始，久期的偏好演繹到接近極致，短久期策略在本輪調(diào)整中明顯占優(yōu)，票息收入能夠覆蓋資本利得虧損，目前的持有抗跌幅度也最強(qiáng)。我們統(tǒng)計并計算了從2025年8月8日開始到10月11日，不同主要期限和評級的信用品種的資本利得和票息收入；僅有1Y左右的品種表現(xiàn)較好，票息收入可以彌補(bǔ)資本利得的損失。此外，以10月11日的估值收益率情況為基準(zhǔn)，計算各券種未來持有1個月左右的抗波動能力。1Y左右的品種優(yōu)勢明顯，在目前的收益率情況下持有1個月，基本都能抗住15個BP以內(nèi)的市場調(diào)整。
從機(jī)構(gòu)行為來看，公募等交易盤持續(xù)賣出信用債，理財、保險等配置盤逢調(diào)整適度買入但增量有限，需求端總體偏弱。公募基金今年8月中旬以來對二永的拋售力度遠(yuǎn)高于往年，合計賣出3年至5年二級資本債470億。銀行理財8月以來對普信債周度凈買入規(guī)模保持平穩(wěn)，同時理財存量規(guī)模周度變動情況同樣不大。險資8月開始持續(xù)保持逢調(diào)整便買入，普信債增持力度不算低。但由于目前不屬于開門紅搶配時期，同時權(quán)益資產(chǎn)走強(qiáng)，因此險資的配置需求雖持續(xù)存在但整體需求同樣不算強(qiáng)勁。而信用債ETF類產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，信用做市ETF產(chǎn)品規(guī)模和凈值都下滑明顯；科創(chuàng)ETF方面，9月下旬第二批產(chǎn)品上市對整體行情短期提振但持續(xù)性不強(qiáng)。
債市調(diào)整到9月下旬開始票息資產(chǎn)的性價比持續(xù)提升，國慶假期前后已經(jīng)開啟修復(fù)行情，但期限分化嚴(yán)重，短久期資產(chǎn)更受青睞。目前估值在2.2%-2.6%區(qū)間的普通信用債占比較高，可挑選的余地很大。策略上繼續(xù)流動性為王，3-5年銀行二級資本債調(diào)整后有一些參與機(jī)會，此外從曲線陡峭程度來看1-3年弱資質(zhì)城投下沉可繼續(xù)參與。而超長期限方面，雖然調(diào)整后收益率性價比提升，但近期市場行情不確定性較高，超長久期策略目前可能僅適合部分配置盤考慮。
風(fēng)險提示：
融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件。
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