>> 銀河證券-9月物價數(shù)據(jù)解讀：CPI邊際改善，PPI延續(xù)回升-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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9月份CPI環(huán)比增長0.1%（前值持平），同比由下降0.4%收窄至下降0.3%，過去五年的同期環(huán)比均值為0.1%。其中食品價格環(huán)比上漲0.7%(前值0.5%)，過去五年環(huán)比均值為0.5%；同比下降4.4%，影響CPI同比下降約0.83個百分點。非食品價格環(huán)比下降0.1%(前值-0.1%)，過去五年環(huán)比均值為0.1%。核心CPI環(huán)比持平，同比上漲1.0%，漲幅連續(xù)第5個月擴(kuò)大。
豬價繼續(xù)走弱，部分食品價格季節(jié)性上漲：9月豬肉價格環(huán)比下降0.7%（前值-0.5%)，過去五年環(huán)比同期均值為0.1%。從供給端來看，全國能繁母豬存欄量仍處于高位，在養(yǎng)殖效率提升和大型豬企集中出欄的帶動下，生豬供應(yīng)持續(xù)增加導(dǎo)致價格承壓。雞蛋價格環(huán)比上漲2.7%（前值1.5%)，高于近五年季節(jié)性2.2%的漲幅。國慶、中秋節(jié)前備貨使得雞蛋需求有所恢復(fù)是9月雞蛋價格上漲的主要原因，但雞蛋的供給仍在增加。此外，蔬菜價格環(huán)比上漲6.1%（前值8.5%)，鮮果價格環(huán)比上漲1.7%（前值-2.8%)，水產(chǎn)品價格環(huán)比下降1.8%（前值-0.9%6〉。
旅游和能源價格回落對非食品項帶來一定拖累，部分消費品價格上漲：9月非食品價格環(huán)比下降0.1%，其中旅游和能源項價格均低于季節(jié)性。旅游價格主要受到暑期結(jié)束和中秋節(jié)較往年錯月疊加影響，環(huán)比下降6.1%，降幅高于過去五年同期均值水平（-3.0%)。此外9月布倫特原油月均價格環(huán)比下降0.3%，受國際油價變動等影響，交通工具用燃料價格環(huán)比下降1.7%（前值-0.9%），過去五年同期環(huán)比均值為-0.6%。其他消費品中，受換季影響服裝價格上漲，環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲至0.8%；家用器具環(huán)比上漲0.6%，高于過去五年同期均值水平（-0.1%）。此外，受國際金價上漲影響，國內(nèi)金飾品價格環(huán)比上漲6.5%。
核心通雕同比升至1.0%：9月份核心CPI同比上漲1.0%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點，為近19個月以來漲幅首次回到1%。工業(yè)消費品中，金飾品和鉑金飾品價格分別上漲42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用雜品和通信工具價格分別上漲5.5%、3.2%和1.5%。服務(wù)價格上漲0.6%，其中醫(yī)療服務(wù)和家庭服務(wù)價格分別上漲1.9%和1.6%，但賓館住宿和飛機(jī)票價格分別下降1.5%和1.7%。
PPI同比降幅收窄、環(huán)比持平，政策效果延續(xù)：9月PPI環(huán)比持平（前值持平），同比增速-2.3%（前值-2.9%)。9月生產(chǎn)景氣度繼續(xù)上行，生產(chǎn)需求改善支撐部分能源和原材料行業(yè)價格環(huán)比轉(zhuǎn)漲。全國統(tǒng)一大市場建設(shè)、部分行業(yè)產(chǎn)能治理成效顯現(xiàn)以及去年同期基數(shù)較低帶來的翹尾效應(yīng)減弱共同推動PPI同比降幅收窄。黑色方面，煤炭加工價格環(huán)比上漲3.8%，煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲0.2%，均連續(xù)兩個月上漲，光伏設(shè)備及元器件制造價格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.8%；非金屬礦物制品業(yè)、鋰離子電池制造價格分別下降0.4%和0.2%，降幅比上月分別收窄0.6個和0.3個百分點。有色方面，受美聯(lián)儲開啟降息周期、國際輸入性因素以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響，相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比延續(xù)上漲，有色金屬礦采選業(yè)上漲2.5%（前值0.8%），有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲1.2%（前值0.2%)。原油方畫，國際油價下行帶動國內(nèi)石油開采、精煉石油產(chǎn)品制造價格分別下降2.7%6和1.5%。
CPI邊際改善，PPI延續(xù)回升：本月CPI環(huán)比小幅改善，同比略有收窄，翹尾因素改善或使得10月CPI繼續(xù)回升。展望后市，一是關(guān)注豬肉產(chǎn)能的去化進(jìn)度。9月16日，國家發(fā)展和改革委員會聯(lián)合農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在北京召開生豬產(chǎn)能調(diào)控企業(yè)座談會，會議針對當(dāng)前生豬市場供應(yīng)過剩、價格持續(xù)低迷的現(xiàn)狀，部署了一系列精準(zhǔn)調(diào)控措施，明確通過“減產(chǎn)能、嚴(yán)管控、建機(jī)制”組合拳推動行業(yè)供需平衡。目前養(yǎng)豬利潤已在9月底轉(zhuǎn)負(fù)，盡管養(yǎng)豬企業(yè)正加速出欄去化產(chǎn)能，但淘汰母豬將是長期緩慢的過程，豬價短期內(nèi)還將承壓。二是供應(yīng)過剩與雷求增長乏力構(gòu)成主要挑戰(zhàn)，油價或承壓。三是治理企業(yè)低價無序競爭力度加大有助PPI回升，但向CPI傳導(dǎo)效果仍有待觀察。四是消費內(nèi)生動能偏弱，核心CPI修復(fù)空間有限。
本月PPI同比降幅繼續(xù)收窄，后續(xù)PPI有望延續(xù)改善，PPI年內(nèi)難轉(zhuǎn)正。一是M1增速持續(xù)回升，將成為支撐PPI改善的有力因素。年初以來M1增速持續(xù)上行，有利于帶動商品價格和企業(yè)利潤的走高，隨著國內(nèi)金融環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，后續(xù)M1有望保持持續(xù)上行。二是房地產(chǎn)市場仍在走弱，地方土地收入低于預(yù)期導(dǎo)致基建投資不及預(yù)期。房地產(chǎn)市場自二季度以來持續(xù)走弱，前8個月商品房銷售面積和銷售額累計分別同比下降4.7%（前值-4.0%）和7.3%（前值-6.0%），依舊位于低位。三是微觀經(jīng)濟(jì)主體動能不足，企業(yè)投資及居民消費意愿偏弱。四是制造業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)磨底，市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化支撐PPI改善效果有待觀察。二季度我國工業(yè)產(chǎn)能利用率為74%，同比環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢，需求仍弱。當(dāng)前國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化帶動相關(guān)行業(yè)價格降幅收窄，但持續(xù)改善效果仍有待觀察。
鳳險提示：政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；消費者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險
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