>> 德邦證券-2025年9月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：反內(nèi)卷政策下價(jià)格的止跌回穩(wěn)-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大?。?/td>
| 648KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
程強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
2025年9月國(guó)內(nèi)通脹延續(xù)低位但顯露筑底跡象。9月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.3%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%。扣除食品和能源的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續(xù)第五個(gè)月擴(kuò)大，近19個(gè)月以來(lái)首次達(dá)到1%的水平。另一方面，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比繼續(xù)持平（0%），工業(yè)品出廠價(jià)格總體企穩(wěn)。
食品價(jià)格低迷拖累CPI同比。2025年9月CPI同比為-0.3%，已較年中-0.7%的低點(diǎn)有所回升，但仍處于輕度通縮區(qū)間。其主要拖累來(lái)自食品價(jià)格持續(xù)走低，尤其是豬肉和鮮菜供給寬松導(dǎo)致價(jià)格同比大幅下滑。9月，食品價(jià)格同比下降4.4%，降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。食品分項(xiàng)全面偏弱：受生豬出欄充足且消費(fèi)疲軟影響，“豬周期”處于下行通道，豬肉價(jià)格較上年同期大幅走低，豬肉價(jià)格同比大跌17.0%。鮮菜價(jià)格同比下降13.7%，今年蔬菜供應(yīng)充裕且高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致同比跌幅顯著。雞蛋、鮮果價(jià)格亦分別同比下跌13.5%、4.2%，反映了農(nóng)產(chǎn)品供需格局寬松。另外，糧食價(jià)格同比略降0.7%。值得關(guān)注的是，牛肉和羊肉價(jià)格同比分別上漲4.6%和0.8%，其中羊肉價(jià)格結(jié)束連續(xù)44個(gè)月同比下降態(tài)勢(shì)，于本月首次轉(zhuǎn)正，表明此前供給長(zhǎng)期過(guò)剩的畜肉品種開(kāi)始出現(xiàn)供需再平衡跡象。食品項(xiàng)整體對(duì)CPI同比的拉低作用約達(dá)0.83個(gè)百分點(diǎn)，是當(dāng)前CPI同比為負(fù)的主要原因?？梢哉f(shuō)，食品領(lǐng)域當(dāng)前處于高供給、弱需求的周期，價(jià)格缺乏上漲動(dòng)力。不過(guò)，隨著進(jìn)入秋冬季，北方蔬菜瓜果進(jìn)入淡季、供應(yīng)量可能減少，疊加元旦、春節(jié)臨近會(huì)提升需求，食品價(jià)格環(huán)比跌勢(shì)有望趨緩。
相比之下，非食品價(jià)格保持正增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)類(lèi)商品和服務(wù)價(jià)格上漲支撐了核心通脹上漲。9月，非食品價(jià)格同比上漲0.7%，略高于上月（+0.5%）。扣除食品和能源的核心CPI同比上升1.0%，較8月略升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第5個(gè)月擴(kuò)大。其主要在于兩方面。
一是，商品中貴金屬飾品和可選消費(fèi)品價(jià)格大幅攀升：受?chē)?guó)際金價(jià)上漲及居民投資飾品需求旺盛影響，9月金飾品和鉑金飾品價(jià)格同比分別上漲42.1%和33.6%；家用器具、日用雜品和通信器材價(jià)格也分別同比上漲5.5%、3.2%和1.5%，表明在“以舊換新”等政策帶動(dòng)下耐用消費(fèi)品消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)能較強(qiáng)。
二是，服務(wù)價(jià)格同比上漲0.6%，漲幅保持穩(wěn)定。其中醫(yī)療保健服務(wù)同比漲價(jià)1.9%，家政等家庭服務(wù)上漲1.6%，剛性服務(wù)需求增長(zhǎng)平穩(wěn)。此外，文化教育娛樂(lè)服務(wù)價(jià)格小幅上漲0.8%，住房租賃等居住類(lèi)價(jià)格上漲0.1%。受假期錯(cuò)位影響，旅游相關(guān)服務(wù)價(jià)格同比仍低于上年同期水平（如賓館住宿下降1.5%、飛機(jī)票下降1.7%），但隨著四季度假日效應(yīng)顯現(xiàn)，這部分服務(wù)價(jià)格有望企穩(wěn)回升。
總的來(lái)看，非食品價(jià)格的正增長(zhǎng)以及核心CPI的回升，顯示國(guó)內(nèi)內(nèi)需正在修復(fù)，物價(jià)結(jié)構(gòu)中趨于改善的亮點(diǎn)增多。
工業(yè)品價(jià)格景氣度有所回升，傳統(tǒng)行業(yè)出清和新動(dòng)能成長(zhǎng)共同推動(dòng)PPI同比向零附近收斂。9月PPI同比下降2.3%，降幅相比8月的-2.9%收窄幅度明顯。從行業(yè)看，多數(shù)工業(yè)品價(jià)格同比跌勢(shì)緩和甚至出現(xiàn)回升。上游原材料：受益于供需關(guān)系改善和產(chǎn)能出清，大宗原材料行業(yè)的價(jià)格同比降幅收窄明顯。例如煤炭加工價(jià)格同比降幅比上月收窄8.3個(gè)百分點(diǎn)，黑色金屬冶煉（鋼鐵）收窄3.4個(gè)百分點(diǎn)，煤炭開(kāi)采收窄3.0個(gè)百分點(diǎn)。這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在去產(chǎn)能和規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)（“反內(nèi)卷”）政策作用下，市場(chǎng)秩序好轉(zhuǎn)，過(guò)度降價(jià)情況緩解，9月對(duì)應(yīng)價(jià)格跌幅較前期明顯縮小。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)品相關(guān)制造業(yè)價(jià)格出現(xiàn)同比上漲。其中，飛機(jī)制造價(jià)格同比上漲1.4%，電子專(zhuān)用材料上漲1.2%，可穿戴智能設(shè)備制造價(jià)格微漲0.1%。消費(fèi)潛力釋放也帶動(dòng)部分輕工制造品價(jià)格上行，如工藝美術(shù)及禮儀用品制造同比大漲14.7%，體育用品（運(yùn)動(dòng)球類(lèi)）上漲4.0%，營(yíng)養(yǎng)食品制造上漲1.8%。這些結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)表明，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)政策正在對(duì)工業(yè)品價(jià)格產(chǎn)生一定的支撐作用。
從環(huán)比上來(lái)看，PPI已連續(xù)兩個(gè)月持平，工業(yè)品出廠價(jià)總體趨穩(wěn)。能源與原材料方面，供需改善令部分大宗商品價(jià)格止跌回升：9月煤炭加工環(huán)比+3.8%，煤炭開(kāi)采+2.5%，黑色金屬冶煉+0.2%，均實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月上漲。建材（非金屬礦制品）和電池等行業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅也均有所收窄。相反，全球大宗回落傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，國(guó)際油價(jià)9月震蕩下行使國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌。其中，石油開(kāi)采價(jià)格下降2.7%，煉油下降1.5%，化工原料下降0.6%。這些跌價(jià)在一定程度上抵消了其它行業(yè)的漲勢(shì)。
通脹走勢(shì)對(duì)宏觀政策的影響
貨幣政策方面：在通脹低位徘徊的背景下，宏觀政策保持了偏松的取向，以支持經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)。當(dāng)前CPI同比仍為負(fù)值、核心通脹雖有所回升但仍位于較低水平，這意味著通脹預(yù)期管理仍然溫和，為貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)留出了空間。今年以來(lái)人民銀行已實(shí)施降準(zhǔn)并小幅下調(diào)政策利率，9月物價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)一步鞏固了寬松政策基調(diào)。預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)通過(guò)中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放、結(jié)構(gòu)性工具等措施，致力于市場(chǎng)利率維持在低位，從而降低企業(yè)融資成本、刺激信貸和
|
|
