>> 德邦證券-2025年9月進出口數(shù)據(jù)點評：韌性強化的外貿(mào)與市場-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚詩吟,薛威,程強 |
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核心觀點：2025年9月中國出口金額（美元計價）同比+8.3%，進口同比+7.4%，均顯著超過前值，我們認為外貿(mào)整體的走強不僅顯示出中國進出口的韌性，也給當前面臨波折的大國博弈與金融市場提供了更強的底氣與韌性。
一、出口增長的來源
2025年9月當月中國出口金額（美元計價）同比+8.3%，刷新4月以來的最高增速，雖有去年同期低基數(shù)的貢獻，但剔除基數(shù)效應(yīng)也能看到不錯的增速。下面將從區(qū)域和品類兩個角度來解析出口增長的來源。
分區(qū)域看：同比來看，9月出口同比除了對美國是顯著下滑之外，對美國以外的主要經(jīng)濟體的出口同比增速均顯著回升。其中，除了對日韓出口為個位數(shù)增長，對其他主要經(jīng)濟體均錄得雙位數(shù)增長；環(huán)比來看，9月出口環(huán)比增量主要來自于對中國香港、非洲、美國，日本、韓國也貢獻了少數(shù)增量，而對歐盟、東盟的出口較8月回落了一些，對印度、拉美的出口較8月稍有回落。
分品類看：考慮到單月數(shù)據(jù)存在明顯周期波動，這里用1-9月累計數(shù)據(jù)進行梳理。從累計金額看，機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口累計同比出現(xiàn)顯著增長，增速分別為9.6與8.0%；
細分項上，肥料（61.0%）、集成電路（24.4%）、糧食（23.2%）、船舶（22.4%）、汽車（包括底盤）（11.8%）、液晶顯示模組（10.6%）累計同比出現(xiàn)兩位數(shù)以上增長，通用機械設(shè)備、醫(yī)療儀器及器械、音視頻設(shè)備及其零件、汽車零配件錄得高單位數(shù)增長，水產(chǎn)品、紡織品也獲得了3-5%的增長；
累計負增長較多的則是成品油（-13.9%）、箱包及類似容器（-10.7%）、中藥材與中式成藥（-9.0%）、手機（-9.0%）、鞋靴（-8.1%）、玩具（-7.5%）、燈具/照明裝置及其零件（-7.4%）、稀土（-7.0%）。
二、外貿(mào)數(shù)據(jù)強化韌性，提振大國博弈底氣
?。ㄒ唬┻M口增長醒目，驗證內(nèi)需韌性
與出口相比，9月進口的增速其實更加難得。7.4%的增速雖然沒有出口增速8.3%那么高，但已經(jīng)刷新了2024年5月以來的新高，扭轉(zhuǎn)了此前一年多的進口低迷狀態(tài)，驗證了近期內(nèi)需韌性的提升。
從來源看，進口同比增長較大的為中國香港（304.2%）、巴西（24.1%）、非洲（22.4%）、日本（20.9%）、韓國（13.1%）與歐盟（9.4%），環(huán)比增量貢獻較大的為東盟、韓國、歐盟、日本、俄羅斯、澳大利亞、非洲；自美進口同比依然大幅下行16.1%。
從大的品類看，高新技術(shù)產(chǎn)品與機電產(chǎn)品進口同比增長顯著，增速分別為10.3%與5.8%，農(nóng)產(chǎn)品大類進口同比下滑5.0%；
從細分品類看，進口同比增長較快的品類有空載重量超過2噸的飛機（69.6%）、天然及合成橡膠（34.9%）、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件（28.4%）、銅礦砂及其精礦（19.9%）、食用植物油（14.1%），集成電路、稀土、肉類也獲得了一定增速；而負增長明顯的則是農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、汽車、紡織品、鋼材與鐵礦等
（二）博弈屬性強，底氣獲提升
綜合來看進出口數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)中美博弈帶來的顯著影響。中美雙向進出口的同比均呈兩位數(shù)下行，中美之間的雙向貿(mào)易也在過去一段時間出現(xiàn)顯著下行，而歐盟、東盟、日韓、拉美、非洲等經(jīng)濟體則扮演了替代補充的角色，中國香港也發(fā)揮了一定的作用。品類上過往中美貿(mào)易重要的農(nóng)產(chǎn)品、稀土也出現(xiàn)了大幅波動，美國農(nóng)場主也正在為大豆貿(mào)易無法打開中國市場而發(fā)愁，稀土更是成為中美近期博弈的勝負手，鐵礦結(jié)算也是近期中澳談判的重點。
9月進出口同步走強，外貿(mào)多元化延續(xù)，這進一步提升了大國博弈中方的韌性與底氣，這在最新一輪經(jīng)貿(mào)博弈中得到了很好的展現(xiàn)。
三、觀點：貿(mào)易順差延續(xù)穩(wěn)健，市場結(jié)構(gòu)有望收斂
2025年9月人民幣計價貿(mào)易順差6454.7億元；美元計價貿(mào)易順差904.5億美元。國新辦就2025年前三季度進出口情況說明提到：“第一，進出口增速逐季加快；第二，市場多元化持續(xù)推進；第三，出口產(chǎn)品向新向優(yōu)；第四，進口運行逐步回升；第五，外貿(mào)主體積極活躍?！?br> 我們認為，未來一段時間外貿(mào)格局有望延續(xù)穩(wěn)健，雖然美方針對關(guān)稅言論出現(xiàn)波動，但在中方底氣與韌性都得到強化的背景下，關(guān)稅帶來的沖擊明顯減弱，內(nèi)需的韌性也有所提升。市場方面，此前極致分化的市場走勢有望在未來一段時間出現(xiàn)收斂，在科技估值整體不低的背景下，大金融、出口龍頭、公用事業(yè)為代表的紅利板塊的表現(xiàn)值得期待。
風險提示：中美博弈烈度超預(yù)期；地緣政治危機超預(yù)期；全球經(jīng)濟承壓超預(yù)期
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