>> 申萬宏源-農(nóng)林牧漁行業(yè)板塊2025年三季報業(yè)績前瞻：養(yǎng)殖盈利分化，后周期景氣延續(xù)，寵食龍頭境內延續(xù)高增-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
盛瀚 |
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本期投資提示：
2025Q3生豬養(yǎng)殖步入虧損，禽養(yǎng)殖景氣分化，養(yǎng)殖后周期景氣延續(xù)，寵物食品龍頭境內業(yè)務維持高增。預計重點跟蹤的22家農(nóng)林牧漁上市公司2025年前三季度業(yè)績合計同比下滑47%。部分板塊單三季度業(yè)績仍有顯著增長，主要集中在蛋雞、動物保健等領域。從增速來看，預計以下上市公司業(yè)績表現(xiàn)較好（單Q3業(yè)績同比增速超過30%）：回盛生物（+1559%）、邦基科技（+185%）、曉鳴股份（+55%）、普萊柯（+55%）。具體盈利預測參考表1。
生豬養(yǎng)殖：豬價走低，行業(yè)性虧損再現(xiàn)；豬企業(yè)績同比大幅回落，盈虧分化。25Q3行業(yè)供給增加，消費未有顯著起色，豬價同環(huán)比有所下跌：全國外三元生豬均價為13.9元/公斤，同比大幅下跌28%，環(huán)比-5%；養(yǎng)殖盈利大幅下滑，部分養(yǎng)殖群體陷入虧損境地（25Q3自繁自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖平均盈利為43.2、-116.7元/頭）。上市豬企三季度盈利也因此較上半年出現(xiàn)明顯下滑。養(yǎng)殖成本差異導致企業(yè)間頭均盈利水平顯著分化（成本領先豬企頭均盈利仍超過200元/頭）。預計牧原股份25Q3歸母凈利潤同比-50%。展望后市，養(yǎng)殖虧損疊加政策指引限制下預計產(chǎn)能將加速調減；中長期看，優(yōu)質產(chǎn)能盈利中樞和穩(wěn)定性均有望顯著提升，關注頭部豬企確定性價值重估。
禽養(yǎng)殖：白雞價格筑底，黃雞季節(jié)性景氣兌現(xiàn)，蛋雞苗價格高位回落。白羽肉雞：供給過剩，需求低迷，雖有季節(jié)性反彈，但幅度有限。分環(huán)節(jié)來看，上游雞苗價格季節(jié)性反彈幅度高于下游。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，25Q3商品代雞苗銷售均價2.67元/羽，同比-13%，環(huán)比+12%；雞肉分割品（山東）25Q3銷售均價為8528.8元/噸，同比-3.1%，環(huán)比-2.7%。預計上下游企業(yè)單Q3業(yè)績均有繼續(xù)下滑的壓力，但環(huán)比來看，上游企業(yè)業(yè)績預計將季度性回升。黃羽肉雞：供給平穩(wěn)，需求旺季到來，季節(jié)性景氣兌現(xiàn)。25H1黃羽肉雞價格明顯回落，Q3進入黃雞消費旺季，供給端相對平穩(wěn)，季節(jié)性景氣兌現(xiàn)。參考鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，25Q3青腳麻雞銷售均價為9.8元/kg，同比-8.1%，環(huán)比+14.5%。預計相關企業(yè)業(yè)績同比仍有下滑壓力，但環(huán)比明顯扭虧為盈。蛋雞：受海外引種斷檔與國內種雞端競爭格局優(yōu)化的雙重影響，2025年蛋雞苗價格明顯上漲；但由于下游蛋雞養(yǎng)殖盈利的持續(xù)下滑，蛋雞苗價格三季度逐步回落。參考鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，25Q3國內商品代蛋雞苗銷售均價3.24元/羽，同比-4%，環(huán)比-21%。預計相關企業(yè)依靠銷量增長仍能實現(xiàn)Q3業(yè)績的同比增長，但環(huán)比將明顯下滑。
動物保?。吼B(yǎng)殖存欄增加，下游客戶現(xiàn)金流改善驅動需求回升，動保企業(yè)業(yè)績同比增長。獸用疫苗：根據(jù)國家獸藥基礎數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，2025年7-9月全國共批簽發(fā)疫苗5505批，同比+6.73%。傳統(tǒng)疫病秋防疊加養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流改善驅動需求復蘇，畜禽存欄增加下畜禽疫苗與藥品銷售量明顯回升。部分企業(yè)因新產(chǎn)品（如科前生物豬瘟-偽狂犬疫苗）銷售布局加快，業(yè)績增速更為突出。獸用制劑與原料藥：下游需求延續(xù)復蘇態(tài)勢，獸藥銷售繼續(xù)回暖；獸藥原料藥價格同比有所上漲：截止9月，泰樂菌素與泰萬菌素價格分別為295、416元/公斤，同比分別為34%、26%。需求復蘇，價格上漲，相關上市公司業(yè)績同比顯著兌現(xiàn)增長。
寵物食品：境外業(yè)務受加關稅擾動，境內自有品牌維持高增。（1）境外業(yè)務：25Q3受高基數(shù)影響，疊加加關稅沖擊，中國寵物食品出口額預計同比下滑，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2025年7-8月中國寵物食品出口額為17.7億元，同比-9%，三家寵物食品公司境外業(yè)務營收增速預計有所放緩。（2）境內業(yè)務：據(jù)久謙咨詢數(shù)據(jù)，25Q3寵物食品行業(yè)線上GMV同比+7%，其中乖寶、中寵、佩蒂分別同比+23%、+29%、+21%，增速均快于行業(yè)；預計25Q3三家上市公司境內業(yè)務繼續(xù)維持高增。從整體業(yè)績看，中寵25Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比-7%；預計乖寶、佩蒂25Q3歸母凈利潤同比+2%、持平。
風險提示：產(chǎn)品價格低迷；寵物食品推廣銷售不及預期；養(yǎng)殖疫情風險等。
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