>> 國盛證券-宏觀點評：M1增速創(chuàng)近四年新高的背后-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2025年9月新增人民幣貸款1.29萬億，前值5900億，預期1.39萬億，去年同期1.59萬億；新增社融3.53萬億，前值2.57萬億，預期3.28萬億，去年同期3.76萬億；存量社融增速8.7%，前值8.8%；M2同比8.4%，預期8.5%，前值8.8%；M1同比7.2%，預期6.0%，前值6.0%。
核心結論：9月新增信貸規(guī)模低于預期、也低于季節(jié)性，新增社融規(guī)模符合預期、但低于季節(jié)性，主因政府債券轉為拖累項，存量社融增速進一步回落。結構上，居民部門短期貸款同比降幅走擴，指向消費仍偏弱；中長期貸款同比多增，但主要是低基數(shù)支撐。企業(yè)票據(jù)沖量特征緩解，但短貸同比大幅多增，中長期貸款連續(xù)3個月同比少增，財政發(fā)力效果可能不及預期。此外，值得注意的是，M1增速進一步升至7.2%，是2021年2月以來的最高水平，除基數(shù)回落外，居民存款活化可能是主要支撐，有望繼續(xù)為市場帶來增量資金，我們繼續(xù)提示：宏觀環(huán)境依然是市場的好朋友，建議繼續(xù)樂觀點、乘勢而上。往后看，鑒于當前經(jīng)濟回落有加速跡象，政策“適時加力”的必要性和可能性提升。具體到貨幣端，寬松應還是大方向，年內(nèi)再降準降息可期，基本面是決定降息節(jié)奏、幅度的關鍵變量。
1、整體看，新增信貸、社融規(guī)模均低于季節(jié)性，結構上也未有好轉，居民部門信貸表現(xiàn)偏弱，企業(yè)貸款連續(xù)3個月同比少增，政府債券支撐也明顯減弱?？偭靠?，9月新增信貸1.29萬億，同比少增3000億，明顯低于季節(jié)性，也低于預期，新增社融3.53萬億，同比少增2297億，好于預期，但弱于季節(jié)性。結構上，居民部門短期貸款同比降幅走擴，指向消費仍偏弱；中長期貸款同比多增，但主要是低基數(shù)支撐。企業(yè)短貸同比大幅多增，但票據(jù)沖量特征緩解，中長期貸款連續(xù)3個月同比少增，財政發(fā)力效果可能不及預期。此外，M1同比進一步抬升，主要與基數(shù)走低、居民定期存款活化有關；M2同比放緩，信用擴張放緩仍是主要拖累。
2、往后看，繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟回落有加速跡象，政策“適時加力”的必要性和可能性提升。具體到貨幣端，寬松應還是大方向，年內(nèi)再降準降息可期，基本面是決定降息節(jié)奏、幅度的關鍵變量。結合8月以來PMI持續(xù)位于榮枯線下方、物價持續(xù)低迷、信貸社融偏弱、消費疲軟、投資增速高位回落等數(shù)據(jù)，反應當前經(jīng)濟回落有加速跡象，政策“適時加力”的必要性和可能性提升。具體到貨幣端，央行Q3貨政例會繼續(xù)定調(diào)寬松，同時強調(diào)抓落實，年內(nèi)降準降息仍是政策可選項，地產(chǎn)、出口等基本面相關指標的走勢是決定降息節(jié)奏、幅度的關鍵變量。
3、短期看，有4點關注：1）近期可能重啟買賣國債；2）財政發(fā)力的落地效果，包括實物工作量形成情況已經(jīng)相關配套融資改善情況；3）年內(nèi)出口表現(xiàn)，以及房價、地產(chǎn)銷售的實際走勢；4）可能的中美最高層會晤。
4、具體看，2025年9月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸連續(xù)3個月同比少增，結構也未有好轉。具體來看，居民部門短期貸款同比降幅走擴，指向消費仍偏弱；中長期貸款同比多增，但主要是低基數(shù)支撐。票據(jù)沖量特征緩解，但企業(yè)短貸同比大幅多增，中長期貸款連續(xù)3個月同比少增，財政發(fā)力效果可能不及預期。
>總量看，9月新增信貸1.29萬億，同比少增3000億，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值為2.12萬億），也低于預期（市場預期1.39萬億）。其中，居民貸款增加3890億，同比少增1110億；企業(yè)貸款增加1.22萬億，同比少增2700億；非銀貸款減少2348億，同比少減356億。
>居民部門短期貸款同比降幅走擴，指向消費仍偏弱；中長期貸款同比多增，但主要是低基數(shù)支撐。居民短期貸款增加1421億，同比少增1279億、降幅走擴，指向前政策可能透支需求。居民中長期貸款增加2500億，同比多增200億，主要與基數(shù)偏低有關，去年同期同比大幅少增3170億。同期房地產(chǎn)市場在低基數(shù)支撐下有所改善，30大中城商品房銷售面積同比轉正至6.7%，但二手房銷售并未改善，同比降幅擴大至-79.5%。
>企業(yè)短貸同比大幅多增，但票據(jù)沖量特征緩解，中長期貸款連續(xù)3個月同比少增，財政發(fā)力效果可能不及預期。短期融資方面，企業(yè)短期貸款增加7100億、同比多增2500億，票據(jù)融資減少4026億、同比少增4712億。中長期貸款新增9100億，同比少增500億，指向企業(yè)投資意愿仍然偏弱，同期BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)有所抬升、后續(xù)能否拉動中長貸有待觀察。此外，除實體企業(yè)外，財政發(fā)力帶動相關配套融資改善也是中長期貸款的重要影響變量，當前企業(yè)中長期貸款連續(xù)3個月同比少增，也一定程度指向財政發(fā)力效果不及預期，實際配套融資未有改善。
2）新增社融規(guī)模好于預期、但仍弱于季節(jié)性，信貸是主要拖累、政府債券也轉為拖累項，存量社融增速較上月回落0.1個百分點至8.7%。
>總量看，9月新增社融3.53萬億，同比少增2297億，好于預期（市場預期3.28萬億），但弱于季節(jié)性（近三年同期均值為3.81萬億），存量社融增速較上月回落0.1個百分點至8.7%。
>結構看，9月社融口徑人民幣貸款新增1.61萬億，同比少增3662億，是社融的主
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