>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：9月PMI季節(jié)性回升的背后-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2025年9月制造業(yè)PMI為49.8%（前值49.4%）；非制造業(yè)PMI為50.0%（前值50.3%）。
核心觀點(diǎn)：9月制造業(yè)PMI季節(jié)性回升，多數(shù)分項(xiàng)也小幅反彈，但仍在收縮區(qū)間，應(yīng)是與9月出口韌性仍強(qiáng)，閱兵結(jié)束前期檢修的企業(yè)復(fù)產(chǎn)、“反內(nèi)卷”的影響減輕等有關(guān)；服務(wù)業(yè)PMI逆季節(jié)性回落，可能指向9月消費(fèi)壓力仍大。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落有加速跡象，政策“適時(shí)加力”的必要性和可能性提升，國內(nèi)緊盯：消費(fèi)、地產(chǎn)等基本面走勢；“國慶、10月四中”兩個(gè)關(guān)鍵窗口；央行近期可能的重啟購買國債、Q4大概率降息；財(cái)政Q4大概率提前下發(fā)明年專項(xiàng)債和化債額度。海外緊盯：中美經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展，尤其是10月底韓國APEC峰會(huì)。
1、9月制造業(yè)PMI回升、仍處于收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI回落。9月制造業(yè)PMI為49.8%，較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，符合季節(jié)性（2015-2024年9月PMI環(huán)比變動(dòng)中位數(shù)為0.4個(gè)點(diǎn)），連續(xù)第6個(gè)月處于收縮區(qū)間。9月非制造業(yè)PMI回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.0%，其中服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI分別變動(dòng)-0.4、0.2個(gè)百分點(diǎn)。9月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，指向整體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有所加快，可能與9月出口韌性仍強(qiáng)，閱兵結(jié)束前期檢修的企業(yè)復(fù)產(chǎn)、“反內(nèi)卷”的影響減輕等有關(guān)。
2、分項(xiàng)看，關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫存端、就業(yè)端5大信號(hào)：
1）供需均回升，供給、外需反彈更多。供給端，9月PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。高頻看，9月汽車半鋼胎、PTA開工率等小幅回升。需求端，9月PMI新訂單指數(shù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，連續(xù)3個(gè)月處于收縮區(qū)間，其中新出口訂單指數(shù)回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，指向供需均反彈、供給和外需反彈更多。行業(yè)看，食品飲料、汽車、運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)供需處于高位；木材家具、石油煤炭加工、非金屬礦物制品等行業(yè)供需偏低。
2）進(jìn)出口訂單小幅回升，預(yù)計(jì)9月出口韌性仍強(qiáng)。出口端，9月新出口訂單指數(shù)回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，繼續(xù)處于收縮區(qū)間；高頻看，9月韓國前20日出口同比13.5%（前值7.5%），預(yù)計(jì)9月出口韌性仍強(qiáng)；進(jìn)口端，9月進(jìn)口訂單回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，仍在低位。
3）價(jià)格指數(shù)小幅回落，預(yù)計(jì)9月PPI跌幅繼續(xù)收窄，庫存回升。價(jià)格端，9月原材料、出廠價(jià)格指數(shù)分別回落0.1、0.9個(gè)百分點(diǎn)，指向“反內(nèi)卷”政策對(duì)大宗價(jià)格的催化有所退坡，受基數(shù)明顯走低影響，預(yù)計(jì)9月PPI跌幅繼續(xù)收窄。庫存端，9月PMI原材料、產(chǎn)成品庫存分別回升0.5、1.4個(gè)百分點(diǎn)，庫存增加可能與生產(chǎn)回升的帶動(dòng)有關(guān)。
4）大型和小型企業(yè)景氣改善，就業(yè)壓力略有緩解。9月大中小型企業(yè)PMI分別變動(dòng)0.2、-0.1、1.6個(gè)百分點(diǎn)；9月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)0.6、0.0、-3.9個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)壓力有所緩解
5）服務(wù)業(yè)景氣回落，消費(fèi)壓力仍大，建筑業(yè)景氣低位小升。服務(wù)業(yè)方面，9月服務(wù)業(yè)PMI回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，弱于季節(jié)性（2015-2024年9月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比變動(dòng)中位數(shù)為0.4個(gè)點(diǎn)），可能指向消費(fèi)壓力仍大。行業(yè)看，郵政、廣播電視、貨幣金融等行業(yè)景氣度較高，而受暑期效應(yīng)消退影響，零售、文體娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)落至臨界點(diǎn)以下。建筑業(yè)方面，9月建筑業(yè)PMI回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，仍在低位。
3、總體看，9月制造業(yè)PMI季節(jié)性回升、仍在收縮區(qū)間，下半年經(jīng)濟(jì)壓力繼續(xù)顯現(xiàn)。9月制造業(yè)PMI低位小升、符合季節(jié)性、仍處于收縮區(qū)間；結(jié)合高頻看，9月30城地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)正，出口韌性較強(qiáng)，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行斜率繼續(xù)減緩，但整體壓力仍大，應(yīng)與政策發(fā)力偏慢等有關(guān)。
4、往后看，政策“適時(shí)加力”的必要性和可能性提升，緊盯10月兩個(gè)關(guān)鍵窗口。傾向于認(rèn)為：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落有加速現(xiàn)象，政策“適時(shí)加力”的必要性和可能性提升，國內(nèi)緊盯：消費(fèi)、地產(chǎn)等基本面走勢；“國慶、10月四中”兩個(gè)關(guān)鍵窗口；央行近期可能的重啟購買國債、Q4大概率降息；財(cái)政Q4大概率提前下發(fā)明年專項(xiàng)債額度、化債額度。海外緊盯：中美經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展，尤其是10月底韓國APEC峰會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度超預(yù)期、外部環(huán)境超預(yù)期變化、統(tǒng)計(jì)誤差和口徑調(diào)整
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