>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：居民存款回流-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大小： |
512KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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信貸需求整體偏弱。9月新增信貸12900億元，同比少增3000億元，1-9月信貸新增14.8萬億，為近六年最低水平。從分項(xiàng)來看，除企業(yè)短貸和居民中長期貸款外，居民短期貸款、企業(yè)長期貸款、票據(jù)融資均出現(xiàn)不同幅度同比少增。企業(yè)信貸方面，9月企業(yè)信貸當(dāng)月新增1.22萬億元，同比少增2700億元。其中企業(yè)中長期貸款當(dāng)月新增9100億元，同比少增500億元；企業(yè)短貸當(dāng)月新增7100億元，同比多增2500億元；票據(jù)融資當(dāng)月新增-4026億元，同比多減4712億元。居民貸款方面，9月居民貸款新增3890億元，同比少增1110億元。其中居民新增中長期貸款同比多增200億元至2500億元，居民新增短期貸款同比少增1279億元至1421億元。高頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍處于近年同期低位，未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，疊加短貸連續(xù)三個月同比少增，反映出當(dāng)前社會終端需求疲弱。
社融增速放緩，預(yù)計四季度政府債券同比少增，社融增速或持續(xù)回落。9月新增社融3.53萬億元，同比少增2298億元，社融存量同比增長8.7%，增速較上月下行0.1個百分點(diǎn)。9月政府債券發(fā)行穩(wěn)定，當(dāng)月新增規(guī)模為1.19萬億元，環(huán)比減少1786億元，由于去年財政后置，高基數(shù)效應(yīng)下同比仍少增3471億元。9月財政部長藍(lán)佛安曾在新聞發(fā)布會上表示會提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度。根據(jù)此前測算，假定將1萬億明年發(fā)行額度放到今年4季度來發(fā)行，10-12月政府債較去年同期依然同比少增。我們估算到年底社融增速依然可能下降至8.2%左右，社融增速將繼續(xù)放緩。
股市階段性盤整，居民存款回流，財政存款同比少增投放流動性。9月新增存款2.21萬億元，同比少增1.53萬億元。9月股市上漲趨勢放緩，整體呈現(xiàn)橫盤窄幅震蕩走勢，居民存款出現(xiàn)明顯回流，9月居民存款新增2.96萬億元，同比多增7600億元，而9月非銀存款新增-1.06萬億元，同比大幅減少1.97萬億元，總體存款增速同比增長8.0%，較上月下降0.6個百分點(diǎn)。而貸款增速同樣在下行，存貸款增速差保持1.4個百分點(diǎn)的差值水平，反映出資產(chǎn)荒持續(xù)，銀行繼續(xù)需要通過債券來彌補(bǔ)這部分缺口。同時，隨著前期發(fā)行政府債券資金撥付，財政存款同比少增，9月同比少增6042億元，這進(jìn)一步補(bǔ)充了流動性，提升了機(jī)構(gòu)配債能力。
基數(shù)效應(yīng)與居民存款回流推升M1增速，M2增速走低。9月M1同比增速延續(xù)回升，同比從6.0%大幅上行至7.2%，一方面是由于低基數(shù)因素所致，去年9月M1增速較8月下降0.3個百分點(diǎn)至-3.3%；另一方面，可能與居民存款回流有關(guān)，由于9月股市回流存款可能不會完全轉(zhuǎn)化為定期存款，或帶來活期存款增加推升了M1增速。從兩年復(fù)合增速來看，9月M1兩年復(fù)合增速為1.82%，較上月增速上行0.44個百分點(diǎn)，與年初的1.83%基本持平，后續(xù)走勢有待繼續(xù)觀察。9月M2同比錄得8.4%，增速較上月下行0.4個百分點(diǎn)。
社融增速放緩顯示資產(chǎn)供給增速回落，財政存款同比少增，資金繼續(xù)寬松，預(yù)計債市將震蕩修復(fù)。債市方面，建議積極配置，久期策略更為占優(yōu)，增配30年國債、10年國開以及5年二永等高彈性品種。中美經(jīng)貿(mào)沖突變化短期將改變風(fēng)險偏好，同時疊加基本面表現(xiàn)和資產(chǎn)荒推動，利率有望進(jìn)入新的下行階段。雖然幅度并不確定，短期很大程度上依賴于中美經(jīng)貿(mào)沖突變化走向，但方向相對更為明確，而且從經(jīng)驗(yàn)以及當(dāng)前利差水平看占優(yōu)券種也更為清晰。我們建議啞鈴型配置，保持中性以上久期，積極增配30年國債、10年國開以及5年二永等高彈性品種。
風(fēng)險提示：測算可能產(chǎn)生風(fēng)險，貨幣政策超預(yù)期；風(fēng)險偏好恢復(fù)超預(yù)期。
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