>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何認(rèn)識(shí)最新的價(jià)格數(shù)據(jù)和當(dāng)前宏觀面-251015
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2025/10/15 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)（下同），9月CPI同比-0.3%，略低于我們模型預(yù)測(cè)的-0.18%，高于前值的-0.4%；PPI同比-2.3%，和我們預(yù)測(cè)的-2.36%基本吻合，高于前值的-2.9%。按照CPI和PPI分別60%、40%模擬的平減指數(shù)約為-1.10%，高于前值的-1.40%，屬于4月以來(lái)最高。
在報(bào)告《資產(chǎn)重估行至當(dāng)下：約束與動(dòng)能》中，我們指出：簡(jiǎn)言之，9月價(jià)格改善斜率先平后上，伴隨著CPI進(jìn)入低基數(shù)期，周度平減指數(shù)有較大契機(jī)回溫觸及“-1”附近，PPI中的有色在首周與最后一周價(jià)格上行，中間時(shí)段國(guó)內(nèi)品種有所表現(xiàn)。預(yù)計(jì)在月度CPI、PPI分別為-0.18%、-2.36%的對(duì)應(yīng)下，預(yù)計(jì)9月平減指數(shù)回升至-1.1%。
CPI延續(xù)緩慢改善的特征：（1）環(huán)比為0.1%，略高于前值的零增長(zhǎng)；（2）消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，高于前值的0.1%?？鄢茉吹墓I(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.5%，影響CPI環(huán)比上漲約0.12個(gè)百分點(diǎn)。（3）不包含食品、能源的核心CPI同比為1.0%，屬于連續(xù)第五個(gè)月改善，亦屬于2024年3月以來(lái)首次站上1%。
9月CPI環(huán)比為0.1%，其中食品CPI環(huán)比為0.7%（前值0.5%）；非食品CPI環(huán)比為-0.1%（前值-0.1%）。
9月CPI消費(fèi)品環(huán)比為0.3%（前值0.3%），服務(wù)環(huán)比為-0.3%（前值零增長(zhǎng)）。
從CPI主要部分來(lái)看，值得注意的細(xì)節(jié)包括：（1）豬肉價(jià)格依然沒有止跌，9月環(huán)比為-0.7%；（2）酒類沒有止跌，9月環(huán)比為-0.3%；（3）和金價(jià)對(duì)應(yīng)，金飾品價(jià)格上漲較為明顯；（4）租金表現(xiàn)中性，已連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比零增長(zhǎng)；（5）家用器具（家電等為主）9月環(huán)比為0.6%，已屬于連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)；（6）醫(yī)療服務(wù)價(jià)格趨勢(shì)略強(qiáng)，過(guò)去六個(gè)月環(huán)比均不低于0.3%，9月同比為1.9%。
9月豬肉價(jià)格環(huán)比-0.7%（前值-0.5%）；鮮菜價(jià)格環(huán)比6.1%，前值8.5%。
9月酒類價(jià)格環(huán)比-0.3%（前值-0.2%）；金飾品價(jià)格環(huán)比上漲6.5%，同比上漲42.1%。
9月租賃房租金環(huán)比零增長(zhǎng)（前值零增長(zhǎng)）；家用器具環(huán)比0.6%（前值1.1%）；交通工具環(huán)比-0.1%（前值零增長(zhǎng)），其中交通工具用燃料環(huán)比-1.7%（前值-0.9%）。
9月中藥、西藥、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格環(huán)比分別為-0.1%、0、0.3%。醫(yī)療服務(wù)同比為1.9%。
CPI中有沒有每年都是同比顯著正增長(zhǎng)的領(lǐng)域？2025年之前中藥價(jià)格是其中一個(gè)，2011-2024年年度同比均值為4.4%，最低一個(gè)年份同比漲幅是1.7%，但2025年中藥價(jià)格勢(shì)頭放緩，前9個(gè)月價(jià)格同比為零增長(zhǎng)；另一個(gè)領(lǐng)域是家庭服務(wù)價(jià)格，過(guò)去兩年已經(jīng)放緩但每年同比依然有1.7%，今年前9個(gè)月為同比2.0%。再然后就是醫(yī)療服務(wù)價(jià)格，2011年以來(lái)最低的年份為同比0.6%，過(guò)去兩年同比均在1%以上，今年前9個(gè)月為1.0%。
在前期報(bào)告《如何看4月物價(jià)數(shù)據(jù)和央行貨政報(bào)告對(duì)于價(jià)格的分析》中，我們?cè)赋觯褐兴巸r(jià)格過(guò)去十年（2015-2024）年度同比漲幅最低也有1.7%，漲幅均值為3.9%。在歷史上幾乎沒有過(guò)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，2024年下半年起價(jià)格偏弱，2024年9月、2025年2月、2025年4月均為環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。
PPI雖然9月環(huán)比沒有轉(zhuǎn)正，但連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比零增長(zhǎng)，較之前連續(xù)8個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)還是有所改善。從主要大類來(lái)看，正貢獻(xiàn)之一是上游采掘，9月環(huán)比為1.2%，最近兩個(gè)月煤炭開采價(jià)格有明顯改善；正貢獻(xiàn)之二是下游一般日用品，9月環(huán)比為0.2%。原材料、加工品、食品、衣著變化不大。主要拖累仍來(lái)自于耐用消費(fèi)品，9月PPI耐用消費(fèi)品環(huán)比為-0.4%。
9月生產(chǎn)資料PPI中，采掘工業(yè)環(huán)比為1.2%（前值1.3%）；原材料工業(yè)環(huán)比為零增長(zhǎng)（前值0.2%）；加工工業(yè)環(huán)比為-0.1%（前值零增長(zhǎng)）。煤炭開采業(yè)價(jià)格最近兩個(gè)月有所改善，8月和9月環(huán)比分別為2.8%、2.5%。
9月生活資料PPI中，食品類環(huán)比為-0.1%（前值0.1%）；衣著類環(huán)比為零增長(zhǎng)（前值零增長(zhǎng)）；一般日用品類環(huán)比為0.2%（前值-0.2%）；耐用消費(fèi)品類環(huán)比為-0.4%（前值為-0.3%）。
從具體行業(yè)來(lái)看，耐用消費(fèi)品代表汽車制造業(yè)9月環(huán)比為-0.5%（前值-0.3%），累計(jì)同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-3.0%，這可能與這一行業(yè)創(chuàng)新較快有關(guān)，但它會(huì)向總量經(jīng)濟(jì)輸出價(jià)格下行，約束企業(yè)利潤(rùn)、推高實(shí)際利率?；仡櫧衲昵叭径?，超過(guò)PPI累計(jì)降幅的-2.8%、對(duì)PPI拖累相對(duì)較大的行業(yè)包括：（1）上游采礦和關(guān)聯(lián)加工業(yè)，其中煤炭開采累計(jì)同比-16.9%、黑色金屬冶煉累計(jì)同比-8.6%；（2）中游化工建材，其中化工累計(jì)同比-4.9%、化纖累計(jì)同比-6.7%、非金屬累計(jì)同比-3.8%；（3）中游汽車制造累計(jì)同比-3.0%；（4）下游農(nóng)副食品加工累計(jì)同比-3.4%。推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的“反內(nèi)卷”仍十分重要。和2024年相比，電氣機(jī)械行業(yè)價(jià)格有所改善。
在2024年底報(bào)告《重塑廣譜性增長(zhǎng)》中，我們?cè)赋觯簭?024年P(guān)PI價(jià)格的下行來(lái)看，主要拖累之一來(lái)自需求不足的建筑產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)，如煤炭（-8.4%，前10個(gè)月累計(jì)，下同）、黑色冶煉（-6.0%）、非金屬（-7.0%）、化工（-5.6%）；之二是供給增長(zhǎng)較快的新產(chǎn)業(yè)，如電氣機(jī)械（-3.5%）、汽車（-2.1%）、計(jì)算機(jī)通信電子（-2.4%）。
和當(dāng)時(shí)相比，今年前三季度電氣機(jī)械行業(yè)價(jià)格同比-1.8%，有較明顯改善，其背后一則是光伏等行業(yè)價(jià)格秩序有所
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