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展望后市，四季度先抑后揚(yáng)。短期在缺乏增量利好的情況下，港股可能延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。但后續(xù)隨著關(guān)稅問(wèn)題有望緩解、四中全會(huì)“十五五”增量政策、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化驅(qū)動(dòng)外資流入等邊際利好積累，疊加新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性高景氣，有望支撐港股上行。配置方向上聚焦四進(jìn)攻（有色/科技/電力/保險(xiǎn)）+兩底倉(cāng)（困境反轉(zhuǎn)/紅利）。
　　港股10月核心觀點(diǎn)。四季度港股有望先抑后揚(yáng)。短期在缺乏增量利好的情況下，港股可能延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。然而，后續(xù)邊際利好因素有望累積，驅(qū)動(dòng)港股上漲：1）中國(guó)科技業(yè)不斷取得創(chuàng)新突破；2）超高關(guān)稅落地概率低，中美關(guān)稅問(wèn)題有望在節(jié)點(diǎn)前后得以緩和；3）中共四中全會(huì)討論“十五五”規(guī)劃，提振風(fēng)險(xiǎn)偏好；4）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。中長(zhǎng)期來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟后，中美政策“雙寬松”共振，資金持續(xù)流入；未來(lái)基本面改善，盈利預(yù)期上修疊加估值修復(fù)，驅(qū)動(dòng)港股呈現(xiàn)慢牛趨勢(shì)。
　　基本面與政策：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)邊際放緩，關(guān)稅威脅風(fēng)波或?yàn)槎唐跀_動(dòng)。雖然中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)邊際放緩，但以科技為代表的新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，對(duì)股市有較強(qiáng)支撐。美國(guó)對(duì)華關(guān)稅威脅升級(jí)，但風(fēng)波或僅為短期擾動(dòng)，構(gòu)成典型TACO交易。中美科技、經(jīng)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)在長(zhǎng)期不可避免，但雙方都握有籌碼，斗而不破，后續(xù)緩和可能性大。預(yù)計(jì)四中全會(huì)后，將有更多舉措強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策的有效落地?！笆逦濉币?guī)劃有望在科技創(chuàng)新、國(guó)家安全、擴(kuò)大內(nèi)需和“反內(nèi)卷”等方面進(jìn)行政策布局，提振市場(chǎng)風(fēng)偏。
　　流動(dòng)性與估值：外資和南向資金持續(xù)凈流入，估值洼地優(yōu)勢(shì)凸顯。美國(guó)通脹已趨于溫和，就業(yè)問(wèn)題是政策核心，“預(yù)防式降息”勢(shì)在必行。美國(guó)政府關(guān)門強(qiáng)化降息預(yù)期。預(yù)計(jì)Q4美聯(lián)儲(chǔ)降息2次,明年降息延續(xù)，外資凈流入港股市場(chǎng)趨勢(shì)明確，但過(guò)程可能曲折。南向增量資金尚處于持續(xù)入市進(jìn)程中，有望繼續(xù)發(fā)揮支撐作用。港股處于估值洼地，AH溢價(jià)預(yù)計(jì)進(jìn)一步收窄。
　　配置策略：四進(jìn)攻（有色/科技/電力/保險(xiǎn)）+兩底倉(cāng)（困境反轉(zhuǎn)/紅利）
　　“四進(jìn)攻”聚焦彈性品種。有色金屬：美元貶值、低利率和流動(dòng)性三重驅(qū)動(dòng)。黃金還受全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升帶來(lái)的避險(xiǎn)需求和央行購(gòu)金驅(qū)動(dòng)。銅礦受益于供給收縮、新產(chǎn)業(yè)爆發(fā)拉動(dòng)需求增長(zhǎng)?？萍脊桑褐袊?guó)AI產(chǎn)業(yè)日新月異，景氣度高。成為新的增長(zhǎng)引擎，并有望繼續(xù)取得突破。人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等高端制造方興未艾。電力：AI革命的“賣鏟人”。短期看可控核聚變等主題和美股映射；中期看設(shè)備出口；長(zhǎng)期看發(fā)電及電網(wǎng)建設(shè)。保險(xiǎn)：股市上漲帶來(lái)的權(quán)益投資收益改善，港股保險(xiǎn)估值顯著低于A股。
　　“兩底倉(cāng)"適合長(zhǎng)線布局和避險(xiǎn)?！袄Ь撤崔D(zhuǎn)”策略：以必需消費(fèi)為代表，經(jīng)歷4年困境后，初現(xiàn)供需拐點(diǎn)。估值卻仍處歷史最低20%分位。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的龍頭還可提高市占率和利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)α式增長(zhǎng)。高股息策略：恒生高股息率指數(shù)股息率6.29%，分紅能力穩(wěn)定。在南向資金日益增長(zhǎng)的“固收+”產(chǎn)品需求帶動(dòng)下，居民存款"被動(dòng)搬家"，紅利股配置需求持續(xù)旺盛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策；2）流動(dòng)性大幅波動(dòng)；3）地緣政治；4）黑天鵝事件。