>> 招銀國際-中國醫(yī)藥行業(yè)：回調(diào)帶來抄底機會-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
1218KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
武煜，王云逸 |
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MSCI中國醫(yī)療指數(shù)2025年初至今累計上漲74.9%，跑贏MSCI中國指數(shù)35.8%。近期，醫(yī)藥板塊略有回調(diào)（MSCI中國醫(yī)療指數(shù)上周下滑3%），我們認為這將帶來抄底機會：由于資本市場融資復(fù)蘇、創(chuàng)新藥出海交易規(guī)模上漲，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)需求出現(xiàn)回暖。疊加美國降息，CXO行業(yè)有望在2H25E迎來業(yè)績修復(fù)。此外，建議投資人關(guān)注已授權(quán)的創(chuàng)新藥管線在海外的臨床推進。
建議關(guān)注已授權(quán)管線在海外的臨床推進，從而帶來的價值提升。近期，市場對于BD合作落地低于預(yù)期形成擔(dān)憂。我們認為，由于創(chuàng)新藥行業(yè)具備高風(fēng)險、高投入、長周期的特征，BD合作的背后是多年持續(xù)的研發(fā)成果積累。盡管中國創(chuàng)新藥的國際競爭力仍將不斷增強，但中國在全球創(chuàng)新藥授權(quán)合作的份額將穩(wěn)步提升，而非持續(xù)爆發(fā)性增長。建議投資人關(guān)注已授權(quán)管線在海外的臨床推進，原因是1）臨床推進的確定性較高，將成為股價上漲的催化劑，2）最終的價值實現(xiàn)僅少部分來自授權(quán)交易的首付款，絕大部分仍需依靠品種的商業(yè)化成功帶來的里程碑付款和銷售分成。我們預(yù)期，輝瑞將在年內(nèi)公布三生制藥的707（PD-1/VEGF）的海外臨床計劃，關(guān)注重點在707與輝瑞的多個ADC產(chǎn)品的聯(lián)用。
輝瑞與美國政府達成協(xié)議，以降價換取關(guān)稅優(yōu)惠。9月30日，輝瑞與美國政府達成協(xié)議，輝瑞將在新設(shè)立的處方藥直銷消費者網(wǎng)站"TrumpRx"上以平均50%的折扣出售部分藥品，并為國家醫(yī)療保險計劃的參保人員提供"最惠國"（MFN）定價。此外，輝瑞承諾在美國投資700億美元用于建設(shè)研發(fā)和本土生產(chǎn)設(shè)施。因此，輝瑞獲得了為期三年的藥品關(guān)稅豁免，成為首個達成此類協(xié)議的藥企。然而，降價對輝瑞的業(yè)績影響有限。例如，Xeljanz在"TrumpRx"渠道提供40%折扣，該藥在2024年占輝瑞的收入比重為2%，專利將于2026年到期。此外，我們估計Xeljanz的零售價與出廠價之間的價格折扣較大，因此Xeljanz的銷售凈價或許并無較大變化。輝瑞也可能在美國以外的發(fā)達市場提價，以此減緩MFN定價政策的影響。由此可見，美國藥品定價體系正從市場定價逐漸轉(zhuǎn)為政府更多直接參與的模式。然而，這個轉(zhuǎn)變或?qū)⑿枰^長的過程。中長期內(nèi)，美國或許仍是全球創(chuàng)新藥的最大支付方，也是中國創(chuàng)新藥出海的最大市場。
行業(yè)展望：展望未來，我們認為創(chuàng)新藥的持續(xù)上漲動力將主要來源于海外合作伙伴對于已授權(quán)管線的臨床推動。此外，我們看好消費醫(yī)療的估值修復(fù)機會。推薦買入三生制藥（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、藥明合聯(lián)（2268HK）、固生堂（2273 HK）、中國生物制藥（1177 HK）、信達生物（1801HK）。
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