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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　短期進(jìn)出口的演化邏輯是出口動(dòng)能小幅回落、基數(shù)抬升導(dǎo)致同比增速明顯回落，與進(jìn)口增速的回升共同擠壓貿(mào)易順差，內(nèi)需的重要性提升；中長(zhǎng)期看中美戰(zhàn)略相持階段，美方傳統(tǒng)貿(mào)易壁壘對(duì)出口的負(fù)面影響持續(xù)下降，中國(guó)主動(dòng)收緊管制出口品對(duì)自身的出口影響也較小，中國(guó)出口持續(xù)受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和地緣格局變化的結(jié)構(gòu)性支撐。
　　投資要點(diǎn)：
　　整體來(lái)看：
　　同比增速上，2025年9月，美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口增速8.3%（前值4.4%），進(jìn)口增速7.4%（前值1.3%）。
　　從環(huán)比動(dòng)能來(lái)看，8月出口較7月環(huán)比增速2.1%，略低于季節(jié)性水平（2021-2023年均值為3.6%），但明顯高于2024年同期（-1.6%），說(shuō)明2024年臺(tái)風(fēng)跨月帶來(lái)的低基數(shù)推升出口同比增速。進(jìn)口則超季節(jié)性大幅躍升。
　　商品貿(mào)易順差有所回落。
　　出口結(jié)構(gòu)上來(lái)看：
　　對(duì)東盟的增速回落可能是轉(zhuǎn)口監(jiān)管，也可能是8月對(duì)東盟出口增速技術(shù)性搶運(yùn)回升后的正常退溫，需要進(jìn)一步觀察后續(xù)趨勢(shì)。
　　商品結(jié)構(gòu)上，成品勞密弱、機(jī)電設(shè)備強(qiáng)的格局持續(xù)。
　　當(dāng)前真正有價(jià)值的問(wèn)題是，當(dāng)中國(guó)在關(guān)稅和出口管制等多個(gè)維度有效反制美方貿(mào)易壁壘后，中美經(jīng)貿(mào)摩擦可能進(jìn)入戰(zhàn)略相持階段，這一時(shí)期中國(guó)的出口表現(xiàn)將會(huì)如何？
　　從美國(guó)的措施看，來(lái)自美國(guó)傳統(tǒng)貿(mào)易壁壘的沖擊日益降低。
　　一方面，中長(zhǎng)期看中國(guó)出口的“去美國(guó)化”持續(xù)推進(jìn)，對(duì)美國(guó)+轉(zhuǎn)口地的出口增速持續(xù)回落，相反對(duì)其他地區(qū)出口增速維持高位。
　　另一方面，短期看出口的韌性和后勁較強(qiáng)，搶運(yùn)訂單透支已經(jīng)被逐漸消化?？梢哉J(rèn)為至今亮眼的出口，是在已經(jīng)計(jì)入了關(guān)稅和訂單前置透支兩大負(fù)面影響后的表現(xiàn)。
　　從中國(guó)的措施看，多維度戰(zhàn)略相持期間中國(guó)出口管制的影響四兩千斤。管制出口產(chǎn)品占總出口比重極低，但影響范圍和幅度較大。中國(guó)若主動(dòng)收緊出口管制，對(duì)中國(guó)出口影響較小，對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)業(yè)影響則十分明顯。
　　短期預(yù)測(cè)：從高頻領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，10月出口增速或呈現(xiàn)預(yù)期內(nèi)的明顯回落，Q4預(yù)計(jì)動(dòng)能小幅回落、增速中樞明顯下移。對(duì)于GDP而言，中長(zhǎng)期出口增速預(yù)期的修復(fù)，導(dǎo)致自7月以來(lái)進(jìn)口增速中樞超季節(jié)性回升的回升，可能對(duì)于Q4的貿(mào)易順差產(chǎn)生較為明顯的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：非美非轉(zhuǎn)口地的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)出口造成超預(yù)期影響