>> 華安證券-市場點(diǎn)評(píng)：高切低還會(huì)延續(xù)多久？-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,陳博 |
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市場異動(dòng)
10月17日市場再度大跌，其中上證指數(shù)下跌1.95%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.36%，全A成交額1.95萬億，較上一個(gè)交易日持平。行業(yè)層面，各行業(yè)普跌，前期強(qiáng)勢行業(yè)仍然跌幅靠前，電力設(shè)備（-4.99%）、電子（-4.17%）、機(jī)械設(shè)備（-3.69%）領(lǐng)跌，銀行（-0.32%）、交通運(yùn)輸（-0.53%）、紡織服飾（-0.61%）相對抗跌。市值風(fēng)格上，科創(chuàng)權(quán)重如科創(chuàng)200（-4.41%）領(lǐng)跌，紅利資產(chǎn)如紅利指數(shù)（-0.34%）跌幅相對較少。
本輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情進(jìn)入到良性調(diào)整期被持續(xù)驗(yàn)證
結(jié)構(gòu)上分化現(xiàn)象仍舊明顯，前期強(qiáng)勢主線延續(xù)回調(diào)，成長風(fēng)格領(lǐng)跌。電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒今日跌幅分別位于第1、2、6、8、9的靠前位置，符合良性調(diào)整期內(nèi)“成長風(fēng)格漲多跌多”特征。
再次強(qiáng)調(diào)成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情演繹節(jié)奏已進(jìn)入第一階段過渡到第二階段的良性調(diào)整期。在成長產(chǎn)業(yè)景氣趨勢上漲行情中，當(dāng)業(yè)績、流動(dòng)性、催化劑同時(shí)存在兩個(gè)及以上的要素出現(xiàn)邊際弱化時(shí)，便迎來成長風(fēng)格驅(qū)動(dòng)力切換的良性調(diào)整期。而當(dāng)前流動(dòng)性、催化劑受到邊際抑制：流動(dòng)性上，近期券商集中調(diào)整兩融折算率，導(dǎo)致成長板塊微觀流動(dòng)性受到抑制；催化劑上，近日中美雙方在稀土、大豆等農(nóng)產(chǎn)品、航運(yùn)等領(lǐng)域摩擦增多，中美貿(mào)易摩擦升溫，全球市場包括A股面臨外部風(fēng)險(xiǎn)偏好抑制。此外10月后科技相關(guān)催化熱度降溫，催化效力也出現(xiàn)弱化。成長三要素中當(dāng)前已有兩個(gè)因素邊際轉(zhuǎn)弱，使得本輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期第一階段即估值修復(fù)行情結(jié)束，邁入到由估值驅(qū)動(dòng)切換至業(yè)績支撐即第一階段轉(zhuǎn)向第二階段的良性調(diào)整期。
良性調(diào)整期通常持續(xù)時(shí)間較短，十一月初前后有望迎來第二階段行情契機(jī)，短期調(diào)整但中長期不必?fù)?dān)憂
一方面，參考?xì)v史來看，成長風(fēng)格良性調(diào)整期持續(xù)時(shí)間通常較短，大多數(shù)時(shí)間都維持在1個(gè)月左右，最大調(diào)整幅度在10-20%左右。
二方面，十一月初可能出現(xiàn)進(jìn)入第二階段即業(yè)績支撐行情的契機(jī)。契機(jī)在于兩個(gè)：一是三季報(bào)將在10月底披露完畢，預(yù)計(jì)2025Q3季度成長風(fēng)格業(yè)績大概率仍將高增，從而繼續(xù)維持業(yè)績相對優(yōu)勢。二是月底韓國APEC峰會(huì)上，若中美兩國元首會(huì)晤，則有望緩和當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦局面。
三方面，10月下旬仍有較多積極因素。包括下旬將召開四中全會(huì)，屆時(shí)將發(fā)布“十五五”規(guī)劃綱要建議，有望對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成提振。美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于10月底繼續(xù)降息25BP。
值得一提和需要重視的是，良性調(diào)整期結(jié)束后，將迎來成長風(fēng)格第二階段上漲占優(yōu)行情。良性調(diào)整期內(nèi)成長風(fēng)格多數(shù)領(lǐng)跌，但是在下一新階段的行情中，成長風(fēng)格將領(lǐng)漲。若將良性調(diào)整期與下一新階段合并，成長風(fēng)格漲幅仍是大概率居首或偶居第二，仍具備明顯優(yōu)勢和可觀收益。短期市場調(diào)整，大可不必對中長期擔(dān)憂，反而是為下階段做布局準(zhǔn)備的良機(jī)。
短期良性調(diào)整期內(nèi)延續(xù)“高低切”，中長期繼續(xù)堅(jiān)守成長產(chǎn)業(yè)景氣趨勢方向和業(yè)績硬支撐領(lǐng)域
配置思路上，市場劇烈變化往往導(dǎo)致結(jié)構(gòu)變化，前期強(qiáng)勢行業(yè)短期將繼續(xù)降溫，關(guān)注兩方面影響：一是強(qiáng)勢行業(yè)降溫，弱勢板塊有望“高切低”或“補(bǔ)漲”，潛在輪動(dòng)方向可關(guān)注金融（銀行、保險(xiǎn)）、公用事業(yè)、鋼鐵、石化、食飲、家電等，但高切低過程通常輪動(dòng)快且持續(xù)性短，把握難度大。二是短期強(qiáng)勢方向降溫不代表冷卻，反而提供更優(yōu)布局良機(jī)。綜合而言，短期市場整體震蕩、高切低行業(yè)輪動(dòng)，中長期市場上漲趨勢延續(xù)、新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期明確，短期輪動(dòng)節(jié)奏難以精準(zhǔn)把握，而中長期維度堅(jiān)守正確方向更加重要。中長期維度可繼續(xù)重視以下兩條最重要主線：
中長期維度核心主線是新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期確立，AI算力基建核心地位明確、應(yīng)用端承接擴(kuò)散優(yōu)勢明顯，具體可關(guān)注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纖）、應(yīng)用（機(jī)器人/游戲/軟件）、軍工等。成長風(fēng)格已具備持續(xù)業(yè)績相對優(yōu)勢，新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情興起支撐明確。本輪產(chǎn)業(yè)周期以AI算力基建為代表，業(yè)績已然兌現(xiàn)且具慣性，因此算力板塊是本輪最核心方向，符合機(jī)構(gòu)景氣趨勢投資抱團(tuán)偏好。AI應(yīng)用是最容易承接內(nèi)部估值擴(kuò)散的領(lǐng)域。作為創(chuàng)業(yè)板情緒表征以及眾多潛在事件催化，軍工也需重視。
第二條主線是景氣硬支撐領(lǐng)域，主要包括電力設(shè)備（風(fēng)電/儲(chǔ)能/電池/電源設(shè)備）、有色金屬（稀土永磁/貴金屬）、機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械）等。其中電力設(shè)備受益風(fēng)電出口高景氣、海外儲(chǔ)能需求高增、固態(tài)電池突破性進(jìn)展以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)對電源設(shè)備量質(zhì)改善。有色金屬中稀土永磁在中美關(guān)系變化中進(jìn)可攻退可守，中報(bào)業(yè)績亮眼。黃金在于全球不確定性趨勢性增加，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息帶動(dòng)實(shí)際利率新一輪下行，價(jià)格新高不斷。機(jī)械設(shè)備中工程機(jī)械在海外需求亮眼帶動(dòng)下新一輪景氣周期回升，目前正處前期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
良性調(diào)整期時(shí)間和空間超預(yù)期；科技板塊業(yè)績不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)基本面下行速度超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)衰退等。
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