>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：9月財政有喜有憂，今年預(yù)算能完成嗎？-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2025年1-9月一般財政收入累計16.39萬億，同比0.5%（1-8月同比0.3%）；9月一般財政收入1.57萬億，同比2.58%（8月同比2.03%）。1-9月一般財政支出累計20.81萬億，同比3.1%（1-8月同比3.1%）；9月一般財政支出2.87萬億，同比3.08%（8月同比0.82%）。
核心結(jié)論：9月財政數(shù)據(jù)有喜有憂，“喜”在一般財政與政府性基金收入增速均改善、稅收收入增速抬升、一般財政支出加快等；“憂”在非稅收入增速連續(xù)5個月負(fù)增、政府性基金支出放緩、土地出讓收入可能持續(xù)承壓等。年內(nèi)看，按照當(dāng)前收支增速線性外推，年內(nèi)一般財政收支預(yù)算基本能夠完成，但由于土地出讓收入承壓，政府性基金預(yù)算可能存在3700億左右的缺口。10月17日財政部發(fā)布會宣布繼續(xù)盤活5000億地方政府債務(wù)結(jié)存限額，相較2024年有兩點(diǎn)差異，一是規(guī)模較2024年增加1000億，二是盤活資金除補(bǔ)充地方財力、支持化債以及消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還安排了額度用于支持經(jīng)濟(jì)大省項(xiàng)目建設(shè)，兼顧補(bǔ)充財力、化債、與穩(wěn)增長，疊加政策性金融工具，一定程度上彌補(bǔ)了政府性基金的收支缺口。往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落有加速跡象，指向政策“適時加力”的必要性和可能性提升，財政當(dāng)務(wù)之急是加快現(xiàn)有政策落地、形成更多實(shí)物工作量。展望2026年，預(yù)計總赤字規(guī)模大概率不低于今年，赤字率也很可能維持4%左右或略高，此外，2026年化債額度和專項(xiàng)債額度目前已部分提前下達(dá)、指向財政節(jié)奏有望前置。
1、9月一般財政收入增速抬升，稅收收入改善是主要支撐，非稅收入降幅走擴(kuò)、連續(xù)5個月負(fù)增。四大稅種收入多數(shù)改善，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅收窄。一般財政支出增速加快、支出節(jié)奏持平季節(jié)性，央地支出增速均有所加快，基建相關(guān)支出增速改善，民生相關(guān)支出增速表現(xiàn)分化。政府性基金收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，土地出讓收入降幅收窄，但后續(xù)可能繼續(xù)承壓；專項(xiàng)債發(fā)行完畢、疊加基數(shù)走高，政府性基金支出明顯放緩。9月一般財政收入1.57萬億，同比增長2.58%、較上月抬升0.55個百分點(diǎn)。其中，稅收收入1.16萬億，同比增長8.7%、較上月抬升5.3個百分點(diǎn)；非稅收入4099億，同比-11.4%、連續(xù)5個月負(fù)增。一般財政支出2.87萬億，同比3.08%、較上月抬升2.26個百分點(diǎn)。支出進(jìn)度來看，9月一般財政支出占全年比重為9.7%，符合季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上看，央地財政支出增速均有加快、中央仍快于地方。投向上看，基建投資相關(guān)支出增速改善，民生相關(guān)支出增速表現(xiàn)分化。9月政府性基金收入4268億，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至5.6%、較上月抬升11.3個百分點(diǎn)，土地出讓收入拖累減弱。政府性基金支出1.23萬億，同比0.37%、較上月回落19.4個百分點(diǎn)。
2、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落有加速跡象，指向政策“適時加力”的必要性和可能性提升。具體到財政端，當(dāng)務(wù)之急是加快現(xiàn)有政策落地、形成更多實(shí)物工作量，盤活地方債結(jié)存限額后，年內(nèi)財政進(jìn)一步加碼的可能性下降，年內(nèi)一般財政收支預(yù)算基本能夠完成，政府性基金預(yù)算可能存在3700億左右缺口。結(jié)合8月以來PMI持續(xù)位于榮枯線下方、物價持續(xù)低迷、信貸社融偏弱、消費(fèi)疲軟、投資增速高位回落等數(shù)據(jù)，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落有加速跡象，政策“適時加力”的必要性和可能性提升。具體到財政端，當(dāng)前重點(diǎn)仍是加快現(xiàn)有政策落地，包括加快政府債券發(fā)行完畢、推動實(shí)物工作量盡快形成等。年內(nèi)看，一般財政若按照當(dāng)前收支增速線性外推，年初收支預(yù)算基本能夠完成；但政府性基金方面，若假設(shè)土地出讓收入承壓、收入增速回落至-10%，則年內(nèi)可能存在3700億左右的缺口。因此，10月17日財政部發(fā)布會指出，年內(nèi)中央財政將從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，除用于補(bǔ)充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)，消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還安排額度用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項(xiàng)目建設(shè)，精準(zhǔn)支持?jǐn)U大有效投資，更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的作用。展望2026年，預(yù)計總赤字規(guī)模大概率不低于今年，赤字率也很可能維持4%左右或略高，此外，2026年化債額度和專項(xiàng)債額度目前已部分提前下達(dá)、指向財政節(jié)奏有望前置。
3、短期看，有3點(diǎn)關(guān)注：1）政策性金融工具的落地效果；2）財政發(fā)力的落地效果，尤其是水泥、瀝青、挖掘機(jī)等實(shí)物工作量指標(biāo)；3）出口、消費(fèi)、地產(chǎn)等基本面數(shù)據(jù)，若持續(xù)惡化可能隨時出臺增量政策。
4、具體看，2025年9月財政收支有以下特征：
1）9月一般財政收入增速抬升，稅收收入改善是主要支撐，非稅收入降幅走擴(kuò)、連續(xù)5個月負(fù)增。四大稅種收入多數(shù)改善，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅收窄。一般財政支出增速加快、支出節(jié)奏持平季節(jié)性，央地支出增速均有所加快，基建相關(guān)支出增速改善，民生相關(guān)支出增速表現(xiàn)分化。
>總量看，9月一般財政收入增速抬升，稅收收入改善是主要支撐，非稅收入降幅走擴(kuò)。9月一般財政收入1.57萬億，同比增長2.58%、較上月抬升0.55個百分點(diǎn)。其中，稅收收入1.16萬億，同比增長8.7%、較上月抬升5.3個百分點(diǎn)；非稅收入4099億，同比-11.4%、連續(xù)5個月負(fù)增。我們繼續(xù)提示：國有資產(chǎn)盤活
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