>> 招商證券-2025年9月財政數(shù)據(jù)點評：財政進入年末集中發(fā)力期-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張靜靜 |
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一般公共預(yù)算方面：1）9月稅收增速出現(xiàn)明顯上行，國內(nèi)增值稅、印花稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅等項目是主要貢獻。2）9月一般公共預(yù)算支出增速回升，財政支出力度略有改善。分項來看，與我們在7-8月財政數(shù)據(jù)點評中的預(yù)測一致，基建相關(guān)支出增速在去年同期的高基數(shù)下繼續(xù)反彈。節(jié)能環(huán)保支出同比增速為22.6%（8月為29.8%），小幅回落但仍處于較高水平。交通運輸支出同比增速升至22.3%（8月為18.1%）。
政府性基金方面：1）政府性基金收入增速出現(xiàn)小幅回升，全國土地成交繼續(xù)處于偏低迷狀態(tài)。土地出讓金同比增速與政府性基金收入增速的分歧大概率受資金入庫節(jié)奏的影響。2）由于去年同期基數(shù)的大幅上升、增速變化難以反映政府性基金的支出節(jié)奏變化。從支出進度來看，9月政府性基金支出高于近年同期，顯示支出力度仍較上月改善。9月當(dāng)月支出進度為9.9%（近五年同期平均為8.8%），而8月當(dāng)月支出進度僅為6.7%（近五年同期平均為7.0%），可以看出9月政府性基金支出力度的回升。
總體而言，9月財政支出力度較上月有所強化，但增幅偏緩。9月財政支出節(jié)奏基本驗證了我們前兩月的預(yù)測：1）廣義財政支出力度回升，同比增速受去年高基數(shù)影響難以反映實際變化，從支出進度來看一般公共預(yù)算和政府性基金支出力度均明顯好于上月。2）基建支出提速，一般公共預(yù)算中的基建支出相關(guān)分項、政府性基金中新增專項債支出均較上月有所加快。3）財政存款超季節(jié)性下降，對應(yīng)當(dāng)月廣義財政收支差額大幅走闊，財政資金沉淀情況有明顯改善。10月17日財政部新聞發(fā)布會中也提到，前三季度地方政府專項債券、超長期特別國債、中央金融機構(gòu)注資特別國債等資金共支出4.21萬億元，占前三季度三項債券已發(fā)行資金規(guī)模的78%。
對后續(xù)財政節(jié)奏的判斷：四季度繼續(xù)處于年末集中發(fā)力期，政策繼續(xù)疏通財政支出中面臨的梗阻。1）此前國補資金分別于1月、4月和7月進行下達，第四批國補資金在9月即完成下達，10月已開放申請。2）提振財政基建支出仍是后續(xù)的重點方向。新型政策性金融工具9月開啟投放，農(nóng)發(fā)行數(shù)據(jù)顯示截止10月中旬新型政策性金融工具已投放超千億元，按此總投放進度或已過半。近期中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達地方，實現(xiàn)地方債擴容，既可用于化債也可以用于項目建設(shè)。預(yù)計10月起項目落地進度加快，財政基建支出增速繼續(xù)反彈。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)測算有誤差；政策實施節(jié)奏可能有變化。
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