>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：如何看待當(dāng)下的光模塊行情？-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
大小： |
824KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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在AI算力需求持續(xù)爆發(fā)的驅(qū)動下，光模塊市場正經(jīng)歷著高速增長與技術(shù)迭代的雙重變奏。光模塊價格的變動反映了該行業(yè)健康發(fā)展的本質(zhì)——價格變動不是簡單的供求博弈，而是技術(shù)迭代速度、成本控制能力與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化三者共同驅(qū)動。
【光模塊的本質(zhì)：技術(shù)驅(qū)動型產(chǎn)品，非標(biāo)準(zhǔn)大宗品】
市場對光模塊價格變動存在諸多誤解，認為光模塊價格會隨著供需關(guān)系、產(chǎn)能周期發(fā)生變動。光模塊不像面板、電子元器件這樣的標(biāo)準(zhǔn)元器件是大宗商品，而是典型的技術(shù)驅(qū)動型產(chǎn)品，其價格變動遵循著獨特的行業(yè)規(guī)律。
與大宗商品的“供需-價格”波動機制不同，光模塊價格遵循“新品高毛利→規(guī)?；笃交陆怠夹g(shù)迭代”的健康規(guī)律。每一代新產(chǎn)品上市初期都因技術(shù)壁壘而享有溢價，隨后隨著量產(chǎn)規(guī)模擴大、良率提升和成本優(yōu)化，價格呈現(xiàn)漸進式、可預(yù)測的平滑下降。800G和1.6T光通信的迭代周期從傳統(tǒng)3-4年縮短至1-2年，800G光模塊已實現(xiàn)大批量出貨，1.6T光模塊開始逐步放量，預(yù)計2026年將開始規(guī)模商用。這種持續(xù)的技術(shù)演進使得產(chǎn)品價格下降成為技術(shù)普及和成本優(yōu)化的必然結(jié)果，這種“價格有序下降”的模式正是行業(yè)健康發(fā)展、技術(shù)持續(xù)進步的表現(xiàn)。
【降價不影響盈利能力：數(shù)據(jù)與行業(yè)規(guī)律的實證】
光模塊的降價并不必然導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下滑。相反，在健康的降價過程中，領(lǐng)先的光模塊企業(yè)能夠維持甚至提升其盈利水平。我們對比國內(nèi)海外鏈光模塊龍頭五年內(nèi)的毛利率和凈利率，可以發(fā)現(xiàn)新易盛、中際旭創(chuàng)毛利率、凈利率均在震蕩中提升（具體圖表參見正文部分）。
支撐這一現(xiàn)象的核心商業(yè)邏輯在于，規(guī)模效應(yīng)、工藝改進和供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來的成本下降速度，能趕上甚至超過產(chǎn)品價格的下降速度。因此，單品的利潤空間得以維持，而企業(yè)的總利潤則隨著出貨量的飆升而顯著增長。在400G向800G升級的產(chǎn)業(yè)周期中，光模塊行業(yè)龍頭企業(yè)能夠通過持續(xù)的技術(shù)迭代和產(chǎn)品升級，有效抵御甚至超越傳統(tǒng)“降價”對盈利的侵蝕，不僅提升了收入規(guī)模，更實現(xiàn)了盈利能力的同步增強。
【產(chǎn)品升級與綜合實力：光模塊行業(yè)的核心競爭壁壘】
光模塊行業(yè)的競爭焦點，早已不在單一產(chǎn)品的價格上，而是圍繞持續(xù)創(chuàng)新和整體解決方案的綜合較量。產(chǎn)品升級帶來的價值增長與多維能力構(gòu)建的護城河，共同構(gòu)成了企業(yè)的核心競爭力。
產(chǎn)品升級，價值增長的核心引擎：光模塊行業(yè)的核心增長邏輯并非依靠舊型號提價，而是通過技術(shù)迭代推出更高速率、更低功耗的新產(chǎn)品，從而打開新的價值空間。
技術(shù)路線的多元化布局：光模塊龍頭廠商通過在硅光集成、CPO（光電共封裝）、LPO（線性直驅(qū)）技術(shù)等前沿科技的提前布局，不斷進行產(chǎn)品方案創(chuàng)新，構(gòu)筑差異化競爭壁壘。
客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)能布局，可持續(xù)發(fā)展的保障：頭部光模塊廠商與海外云廠商及AI芯片龍頭建立了長期、深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并實現(xiàn)了產(chǎn)能全球化布局。
光模塊獨特的“技術(shù)驅(qū)動型”產(chǎn)品屬性決定了價格變動模式與大宗商品存在本質(zhì)區(qū)別，而是遵循“新品高毛利→規(guī)模化后平滑下降→技術(shù)迭代”的健康規(guī)律。光模塊企業(yè)的盈利能力不由產(chǎn)品價格決定，而與技術(shù)迭代能力、成本控制效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有強相關(guān)性。技術(shù)領(lǐng)先、客戶優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)能全球化的光模塊龍頭企業(yè)將保持強勁的盈利能力和競爭優(yōu)勢，持續(xù)受益于全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)與升級浪潮。
綜上，我們繼續(xù)看好算力板塊，堅定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時建議關(guān)注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創(chuàng)/德科立/東田微，建議關(guān)注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如其中的液冷環(huán)節(jié)如英維克、東陽光等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、順灝股份、海格通信。
IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
母線：威騰電氣等。
數(shù)據(jù)要素——
運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險。
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