>> 銀河證券-2025年1-9月財(cái)政數(shù)據(jù)解讀：收入小幅回升，支出后續(xù)有糧-251018
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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1-9月財(cái)政數(shù)據(jù)公布，整體來(lái)看，在上半年財(cái)政積極靠前發(fā)力的背景下，三季度財(cái)政節(jié)奏體現(xiàn)了更趨均衡的特征，9月份財(cái)政支出結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。在印花稅（含證券交易印花稅）保持大幅增長(zhǎng)情形下，9月廣義財(cái)政收入增速年內(nèi)首次回正;在政府債發(fā)行節(jié)奏放緩背景下，廣義財(cái)政支出力度延續(xù)放緩。7月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)弱跡象，隨著9月底新型政策性金融工具設(shè)立（額度5000億)、近期中央從地方債務(wù)限額盤(pán)活（額度5000億)下達(dá)地方以及年內(nèi)化債力度仍有望加力（增發(fā)特殊再融資債)，后續(xù)財(cái)政支出仍有望保持一定支出強(qiáng)度，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。
一、廣義財(cái)政收入轉(zhuǎn)正，支出增速延續(xù)放緩
2025年1-9月，財(cái)政一、二本賬合計(jì)收入增速升至0.3%（前值0%)，合計(jì)支出增速7.9%(前值8.9%)，收入增速年內(nèi)首次回正，支出增速連續(xù)兩個(gè)月小幅放緩，帶動(dòng)廣義財(cái)政支出與收入增速差三季度以來(lái)持續(xù)小幅回落。在上半年財(cái)政積極靠前發(fā)力的背景下，三季度財(cái)政節(jié)奏體現(xiàn)了更趨均衡的特征，其中9月份社保、教育、衛(wèi)生、科技、節(jié)能環(huán)保和文旅傳媒6項(xiàng)支出增幅均為近三年同期最高水平，體現(xiàn)了支出結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化的特征。一本賬收入延續(xù)小幅改善態(tài)勢(shì)同時(shí)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，支出增速小幅回落，二本賬收入增速降幅收窄，政府債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠蹚V義支出增速。
二、主要稅種均有所改善，土地收入季節(jié)性回升
財(cái)政收入延續(xù)小幅持續(xù)改善態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)保持優(yōu)化。1-9月一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)0.5%(前值0.3%)，延續(xù)小幅持續(xù)改善態(tài)勢(shì)。其中稅收收入方面增速連續(xù)七個(gè)月修復(fù)，累計(jì)增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正至0.7%（前值0%)，當(dāng)月同比增速為8.7%(前值3.4%)，依舊保持較高增長(zhǎng)。非稅收入增速連續(xù)回落至-0.4%（前值1.5%)，增幅比上半年回落4.1個(gè)百分點(diǎn)，大幅低于過(guò)去五年非稅收入的平均增速(109%)。
稅收結(jié)構(gòu)方面，印花稅（含證券交易印花稅）保持大幅增長(zhǎng)，增值稅、企業(yè)、個(gè)人所得稅、消費(fèi)稅和地產(chǎn)五稅均有不同幅度改善。1-9月印花稅同比增長(zhǎng)34.5%（前值27.4%)，其中證券交易印花稅同比增長(zhǎng)103.4%（前值81.7%)，證券交易印花稅占稅收收入權(quán)重1.1%，對(duì)應(yīng)拉動(dòng)稅收收入增速1.14個(gè)百分點(diǎn);同比來(lái)看，今年9月證券交易印花稅增長(zhǎng)3.42倍(前值2.26倍)。據(jù)上交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)，9月A股新開(kāi)戶(hù)數(shù)為293.72萬(wàn)戶(hù)(前值265.03萬(wàn)戶(hù))，與去年同期相比增長(zhǎng)達(dá)60.7%，環(huán)比增長(zhǎng)為10.8%。增值稅收入累計(jì)增速為3.6%(前值3.2%)，9月PMI生產(chǎn)指數(shù)51.9%(前值50.809%),工業(yè)生產(chǎn)反彈明顯。企業(yè)所得稅連續(xù)兩個(gè)月改善本月上行至0.8%（前值0.3%)，當(dāng)月同比增速為19.6%(前值33.4%)。個(gè)人所得稅累計(jì)增速9.7%(前值8.9%)，當(dāng)月同比增速16.7%（前值9.7%)。此外，消費(fèi)稅累計(jì)增速小幅回升，地產(chǎn)五稅累計(jì)增速降幅小幅收窄，基本與9月的消費(fèi)和地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)走勢(shì)相匹配。
政府性基金收入方面，土地收入季節(jié)性環(huán)比回升，同比也實(shí)現(xiàn)止跌。1-9月政府性基金收入累計(jì)增速-0.5%（前值-1.4%)，降幅有所收窄，或與9月份土地市場(chǎng)熱度季節(jié)性回升有關(guān)。9月土地出讓收入當(dāng)月值為3039億元（前值2313億元)，累計(jì)增速小幅放緩至-4.2%（前值-4.7%)，土地市場(chǎng)成交規(guī)模季節(jié)性環(huán)比回升，同比也實(shí)現(xiàn)止跌。根據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究數(shù)據(jù)，9月土地成交建筑面積和金額分別環(huán)比上升50%和86%，同比來(lái)看成交建面、金額均同比微增2%。在土地供求規(guī)模環(huán)比增加的同時(shí)，而土拍熱度仍集中在上海、杭州、成都的少數(shù)優(yōu)質(zhì)板塊。展望后市，9月國(guó)務(wù)院批復(fù)了部分地區(qū)要素市場(chǎng)化配置的試點(diǎn)方案，鼓勵(lì)采取市場(chǎng)化方式盤(pán)活存量閑置土地，自然資源部也審議通過(guò)了新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)文件，填補(bǔ)存量空間規(guī)劃編制技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)空白，進(jìn)一步推進(jìn)城市存量空間盤(pán)活優(yōu)化。預(yù)計(jì)年內(nèi)啟動(dòng)的閑置土地收儲(chǔ)工作將在四季度進(jìn)一步加快落實(shí)，并為房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)土地供應(yīng)，兼顧行業(yè)庫(kù)存結(jié)構(gòu)調(diào)整和穩(wěn)定需求規(guī)模。
三、政府債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠蹚V義支出增速
基建增速小幅收窄，社保、教育維持穩(wěn)定。1-9月一本賬支出累計(jì)增速為3.1%(前值3.1%)，當(dāng)月同比增速為3.1%（前值0.8%)。支出結(jié)構(gòu)方面,基建四項(xiàng)合計(jì)支出增速收窄至-4.5%(前值-5%)，其中節(jié)能環(huán)保累計(jì)支出增速8.8%(前值6.6%)，交通運(yùn)輸累計(jì)增速1.8%(前值-1.3%)，農(nóng)林水事務(wù)累計(jì)增速-9%（前值-9.4%)，均有不同程度改善;此外城鄉(xiāng)事務(wù)累計(jì)-5.8%（前值-4.9%)，當(dāng)月同比增速-11.6%(前值-16.8%)，農(nóng)林水事務(wù)當(dāng)月同比-22.9%（前值-6.9%)，增速或受氣候與資金制約尚未完全恢復(fù)影響。民生支出方面，社保（同比10%)、科技(6.5%）和教育（同比5.4%）支出累計(jì)增速較快。9月國(guó)債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)放緩，1-8月共發(fā)行國(guó)債10.46萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到66.4%，低于去年同期1.9個(gè)百分點(diǎn)。1-9月共發(fā)行國(guó)債11.95萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到75.9%，低于去年同期3.5個(gè)百分點(diǎn)。
新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠鄱举~支出增速延續(xù)回落。1-9月二本賬累計(jì)支出增速23.9%(前值30%)，9月當(dāng)月同比支出增速放緩至0.4%（前值19.8%)，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠鄱举~支出增速小幅回落。1-8月發(fā)行新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.26萬(wàn)億元
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