>> 招商證券-A股趨勢與風(fēng)格定量觀察：量能超預(yù)期走弱，暫時調(diào)降看好程度-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 1524KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王武蕾,王禹哲 |
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1.當(dāng)前市場觀察
擇時觀點上，上周我們維持對A股市場的看好觀點，核心原因是從歷史上來看，短期事件擾動后市場通常會有反彈，故可待利空落地、權(quán)益資產(chǎn)企穩(wěn)反彈后，再適度提升黃金等避險資產(chǎn)占比，以應(yīng)對潛在的風(fēng)險偏好回調(diào)的情況。從實際情況上來看，市場的反應(yīng)速度超預(yù)期，尤其是在上周末市場普遍預(yù)期“TACO交易”后，周一A股低開高走，將事件利空在一個交易日內(nèi)完成落地釋放。經(jīng)過一周的演繹后，重新審視前期支撐看好市場的核心原因后，我們認(rèn)為下半周市場交易量能的回落較為超預(yù)期，因此有必要下調(diào)短期對A股市場的看好程度。具體來看，全A成交量和換手率所構(gòu)建的交易量能指標(biāo)回落至過去5年42.18%分位數(shù)的謹(jǐn)慎區(qū)間、周度日均成交額也回落至過去3個月新低的2.19萬億。根據(jù)歷史統(tǒng)計，在偏弱的情緒環(huán)境下，市場后續(xù)的交易賠率也會明顯走弱。此外，隨著黃金等避險資產(chǎn)短期內(nèi)大幅上漲所帶來的虹吸效應(yīng)，以及美股市場“科技泡沫”情緒有所發(fā)酵，全球風(fēng)險資產(chǎn)均面臨短期內(nèi)的調(diào)整，A股或難以獨善其身。
不過，我們再次強調(diào)A股在結(jié)構(gòu)上仍有機會，尤其是大盤風(fēng)格具有較強的配置價值。核心原因有三，一是以滬深300為例，其PE和PB估值滾動5年分位數(shù)僅為42.85%和40.12%，明顯被市場低估，有較強的防御性。在前期占優(yōu)的小盤風(fēng)格逐步趨弱后，大盤風(fēng)格有望承接在此類風(fēng)格上的獲利資金；二是從歷史復(fù)盤上來看，2006-2007、2014-2015、2019-2020年的牛市中，流動性初期均流向小盤，持續(xù)時間約4-5個季度，而此后也均轉(zhuǎn)向流入大盤風(fēng)格；三是從短期指標(biāo)上來看，我們在專題報告《流動性視角下的市值風(fēng)格輪動和擇時策略》構(gòu)建的11個輪動指標(biāo)中，當(dāng)前有7個指標(biāo)均指向支持大盤，該輪動策略年內(nèi)超額收益達(dá)9.91%，在市場風(fēng)險偏好略有回調(diào)的情況下，短期超配大盤或仍能提供正向回報。
2.市場最新觀點
對中長期投資者來講，當(dāng)前市場估值水平偏高，中長期配置性價比已較前期回落。具體來看，萬得全A的PE和PB估值中位數(shù)的滾動3年分位數(shù)分別為94.48%和93.66%，滾動5年分位數(shù)分別為96.69%和91.40%；中證800的PE和PB估值中位數(shù)的滾動3年分位數(shù)分別為94.07%和92.97%，滾動5年分位數(shù)分別為81.56%和88.34%。
短期擇時：本周量化擇時信號轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。結(jié)構(gòu)上，宏觀基本面相對樂觀，估值面維持謹(jǐn)慎，情緒面轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，流動性維持中性。
風(fēng)格輪動：本周末成長價值輪動模型建議超配成長，小盤大盤輪動模型建議超配大盤，故綜合推薦大盤成長風(fēng)格。
風(fēng)險提示：擇時和風(fēng)格輪動模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計規(guī)律推導(dǎo)而出，市場環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險。
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