>> 申萬(wàn)宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：中美貿(mào)易不確定性上升，黃金白銀領(lǐng)漲全球-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
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本周(20251010-20251017) 10月14日，商務(wù)部新聞發(fā)言人就近期美方宣布對(duì)華加征關(guān)稅等限制措施答記者問(wèn)，采訪中提到稀土管制，表明政策立場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板、恒生指數(shù)和恒生科技今年以來(lái)漲幅明顯，估值提升較多，本周出現(xiàn)了些許調(diào)整。而中美貿(mào)易關(guān)系不確定性加劇，影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，黃金白銀等貴金屬領(lǐng)漲全球。1）固收方面，10Y美債收益率下行3BPs至4.02%，美元指數(shù)下行0.27%，當(dāng)前點(diǎn)位為98.6，仍位于100以下；2）權(quán)益方面，中美貿(mào)易不確定性上升，與此同時(shí)創(chuàng)業(yè)板、恒生科技以及恒生指數(shù)年初至今漲幅可觀，估值提升較多，本周出現(xiàn)調(diào)整；3）商品方面，中美關(guān)稅不確定性疊加美國(guó)政府關(guān)門影響，全球不確定性大幅增加，本周貴金屬漲幅靠前，美元計(jì)價(jià)下，白銀上漲7.33%，黃金上漲6.51%。
截止到2025/10/15，過(guò)去一周來(lái)看，內(nèi)資大幅流入中國(guó)股市。海外資金主動(dòng)和被動(dòng)方面，海外主動(dòng)基金過(guò)去一周流入1.76億美元，而海外被動(dòng)基金過(guò)去一周流入1.22億美元；內(nèi)資和外資方面，外資過(guò)去一周流入2.97億美元，而內(nèi)資大幅流入133.02億美元。過(guò)去一周，貨幣市場(chǎng)基金出現(xiàn)流出，發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)股市流入明顯；固收基金方面，美國(guó)流入明顯，本周流入70.5億美元；權(quán)益基金方面，美國(guó)和中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)分別大幅流入超130億美元。過(guò)去一周，美股資金流入科技、醫(yī)療保健和金融，中國(guó)股市資金大幅流入科技、金融和材料。
本周A股指數(shù)的ERP分位數(shù)上升明顯。截止到2025/10/17，市盈率分位數(shù)角度上看，歐美股市估值較高，其中標(biāo)普500和法國(guó)CAC40的PE分位數(shù)分別位于10年來(lái)的92.9%和91.1%。上證指數(shù)、恒生國(guó)企以及恒生指數(shù)的PE市盈率分位數(shù)已經(jīng)修復(fù)到50%以上，但是絕對(duì)估值水平相比美國(guó)仍有空間。ERP角度上來(lái)看，巴西圣保羅、滬深300和上證指數(shù)的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價(jià)比的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)股市相比全球仍有較好的配置價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益方面，截止到2025/10/17，標(biāo)普500的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益所處分位數(shù)由42%上升至44%，納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益所處分位數(shù)由40%上升至44%。滬深300的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益分位數(shù)從76%下降至69%。發(fā)達(dá)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益分位數(shù)邊際上升，而新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益分位數(shù)保持基本穩(wěn)定。GSCI貴風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)創(chuàng)下歷史新高。
全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)警示指標(biāo)：美股方面，指數(shù)層面，本周標(biāo)普500收于6664.01，位于20日均線上方，隱含波動(dòng)率趨勢(shì)上出現(xiàn)大幅走強(qiáng)；期權(quán)的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)層面，截止到10月17日，標(biāo)普500認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比例為1.07，而在10月10日，標(biāo)普500的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比例為1.19。認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比例的下降說(shuō)明資金態(tài)度邊際樂(lè)觀，對(duì)沖需求邊際下降。A股層面，期權(quán)持倉(cāng)層面，滬深300的11月到期看漲期權(quán)的持倉(cāng)量，在4300-4800的價(jià)位持倉(cāng)量相比上周出現(xiàn)了明顯上升，在4900的價(jià)位的持倉(cāng)量整體相比上周有所下滑，期權(quán)市場(chǎng)資金整體樂(lè)觀，但是對(duì)高價(jià)位的彈性預(yù)期有所減弱。隱含波動(dòng)率層面，相比10/10，本周的滬深300期權(quán)的隱含波動(dòng)率在低于基準(zhǔn)價(jià)位150點(diǎn)以上的形態(tài)的波動(dòng)率形態(tài)呈現(xiàn)平整化，而低于基準(zhǔn)價(jià)位150以下的隱含波動(dòng)率大幅提升，資金對(duì)于低價(jià)位實(shí)值期權(quán)的波動(dòng)率補(bǔ)償更高，對(duì)于高價(jià)位的彈性定價(jià)預(yù)期有所減弱。
全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)：制造業(yè)PMI和工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)邊際走強(qiáng)，非制造業(yè)PMI、新訂單指數(shù)PMI、和1年及5年通脹預(yù)期邊際走弱；中國(guó)經(jīng)濟(jì)：9月CPI、核心CPI和PPI出現(xiàn)邊際回暖，其中核心CPI連續(xù)5個(gè)月連續(xù)好轉(zhuǎn)，進(jìn)出口同比增速邊際大幅改善。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期邊際略有下降：截止2025/10/18，10月降息25BP概率99.00%，相比于上周的98.30%略微上升；12月降息到3.5%-3.75%的概率為94.00%，相比于上周的91.70%有所上升。下周重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)，美國(guó)CPI，中國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)或無(wú)法代表長(zhǎng)期趨勢(shì)；歐美經(jīng)濟(jì)深度衰退或超預(yù)期；特朗普?qǐng)?zhí)政期間美國(guó)政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。
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