>> 申萬宏源-9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：為何M1增速“跳升”？-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
賈東旭,趙偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：10月15日，央行公布2025年9月中國金融數(shù)據(jù)，信貸余額同比下降0.2個百分點(diǎn)至6.6%，社融存量同比下行0.1個百分點(diǎn)至8.7%，M1同比上行1.2個百分點(diǎn)至7.2%。
核心觀點(diǎn)：M1改善或部分源于財政支出加速。
9月金融數(shù)據(jù)中最突出的變化是M1同比增速“跳升”，這一變化或主要源于財政支出力度增強(qiáng)。9月財政存款減少8400億元，較去年同期多減6042億元；即便考慮到政府債凈融資同比少增3457億元，財政支出力度仍屬積極。這一態(tài)勢也帶動9月企業(yè)存款明顯改善——單月新增9194億元，較去年同期多增1494億元。
居民貸款表現(xiàn)仍偏弱，消費(fèi)貸貼息政策刺激效果有限，居民部門對債務(wù)仍秉持審慎態(tài)度。從數(shù)據(jù)看，居民貸款新增3890億元，同比少增1110億元，消費(fèi)貸貼息政策或尚未明顯推動居民貸款回暖。考慮到居民信貸增速與BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)存在顯著相關(guān)性，且今年該指數(shù)持續(xù)低位徘徊，居民貸款增長緩慢，或與當(dāng)前居民就業(yè)前景的不確定性密切相關(guān)。
9月企業(yè)貸款仍以短期融資為主，盡管PPI已連續(xù)兩個月回暖，但企業(yè)對投資的態(tài)度仍持觀望。從貸款結(jié)構(gòu)看，9月企業(yè)短期貸款及票據(jù)融資余額同比增速下降0.4個百分點(diǎn)，至9.3%；企業(yè)中長期貸款余額同比增速下降0.1個百分點(diǎn)，至7.8%。9月PPI、PMI企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)均回暖，但貸款結(jié)構(gòu)仍表明企業(yè)對投資的態(tài)度尚未扭轉(zhuǎn)。
社融存量增速有所回落，源于財政融資“前置”趨于結(jié)束。2025年1-7月，社融存量同比增速快速上升，從2024年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府債凈融資“前置”，具體來看，累計同比多增4.8萬億。8月，財政融資“前置”的勢頭已明顯減弱，進(jìn)入9月，政府債凈融資（同比少增3457億元）回落對社融的拖累效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
展望后市，財政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，或可邊際支撐社融運(yùn)行的穩(wěn)定性。9月底，5000億元新型政策性金融工具已啟動落地，且該工具將全部用于充當(dāng)項目資本金——這一特性使其具備更強(qiáng)的“杠桿”效應(yīng)，有望撬動更多信貸資金與社會資本投入。此外，政策性金融工具還兼具投放速度快、加碼方式靈活等優(yōu)勢，能夠持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長作用。
常規(guī)跟蹤：M1增速改善，M2增速回落。
9月新增信貸12900億元，同比少增3000億元，主要源于企業(yè)部門。拆分結(jié)構(gòu)來看，居民貸款新增3890億元，同比少增1110億元，其中短貸同比少增1279億元，中長貸同比多增200億元。企業(yè)貸款新增12200億元，同比少增2700億元，其中票據(jù)融資同比少增4712億元，短貸同比多增2500億元，中長貸同比少增500億元。
9月新增社融35338億元，同比少增2297億元，主要源于政府債券。人民幣貸款同比少增3662億元，政府債券同比少增3471億元，企業(yè)債券同比多增2031億元，未貼現(xiàn)匯票同比多增1923億元，信托貸款同比多增56億元，委托貸款同比少增110億元。
9月M2同比下滑0.4個百分點(diǎn)至8.4%，新口徑M1同比上行1.2個百分點(diǎn)至7.2%。存款結(jié)構(gòu)中，居民存款同比多增7600億元，企業(yè)存款同比多增1494億元，財政存款同比少增6042億元，非銀存款同比少增19700億元。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期。
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