>> 申萬宏源-2025年4季度可轉(zhuǎn)債市場展望：風(fēng)偏或波動，中期看成長-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 1760KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
徐亞,黃偉平,王明路 |
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（1）9月轉(zhuǎn)債表現(xiàn)差于正股，高價+小盤轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，保險機構(gòu)大幅減持。9月科技板塊依舊領(lǐng)先，銀行和非銀轉(zhuǎn)債創(chuàng)年內(nèi)最差表現(xiàn)，本輪震蕩期依舊是高價、小盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較強。機構(gòu)行為上減倉最為明顯的是保險和券商資管，但對偏債轉(zhuǎn)債估值影響有限，120-130元平價轉(zhuǎn)債估值拉升較多。
（2）轉(zhuǎn)債市場當(dāng)前估值合理，高價源于正股驅(qū)動，而新發(fā)加速背景下供給稀缺性或下降，短期來看止盈動力上升，市場或有調(diào)整壓力。結(jié)合轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率、YTM、以及相對純債的估值，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值相對合理，而轉(zhuǎn)債市場的中位數(shù)價格較高，實際上更多是正股驅(qū)動所致。此外，低價、債性轉(zhuǎn)債的價格也大幅上升，主要在于市場供給稀缺。結(jié)合未來轉(zhuǎn)債的到期趨勢，未來一年供給緊張態(tài)勢或?qū)⒂兴徑?，甚至不排?025年4季度的新發(fā)或?qū)⒗^續(xù)放量，轉(zhuǎn)債供給稀缺溢價或?qū)⒗^續(xù)緩解。而轉(zhuǎn)債市場需求越來越走向被動（ETF）化，疊加短期絕對收益類機構(gòu)積累的收益已經(jīng)較為豐厚，市場止盈動力較強。
（3）海外風(fēng)險事件突發(fā)，短期或有波動，市場偏向防御，但是中期來看，市場或?qū)⒗^續(xù)切回創(chuàng)成長風(fēng)格，轉(zhuǎn)債市場短期紅利與小微盤或占優(yōu)，中期來看，成長風(fēng)格或?qū)⒗^續(xù)回歸。海外風(fēng)險事件突發(fā)，短期來看，外部風(fēng)險將帶來短期波動，或?qū)褐骑L(fēng)險偏好，市場風(fēng)格將偏防御，價值藍籌占優(yōu)，但是高流動性下，小盤風(fēng)格也值得關(guān)注；參考3~4月關(guān)稅擾動帶來的調(diào)整幅度，市場或不具有持續(xù)深度調(diào)整基礎(chǔ)。在此背景下，短期市場或回歸啞鈴風(fēng)格，轉(zhuǎn)債整體受益。中期來看，在轉(zhuǎn)債市場均價較高背景下，市場更偏結(jié)構(gòu)性機會，結(jié)構(gòu)主要在于中觀產(chǎn)業(yè)趨勢，利潤具有高增長預(yù)期的方向，權(quán)益市場或?qū)⒗^續(xù)回歸創(chuàng)成長，轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性超額依舊在具有稀缺性的龍頭轉(zhuǎn)債中。
（4）選券方向上，第一，短期關(guān)注防御屬性的轉(zhuǎn)債，AAA高評級、金融、紅利風(fēng)格轉(zhuǎn)債；第二，中期關(guān)注彈性轉(zhuǎn)債短期下跌后反彈補漲的機會，關(guān)注科技與制造方向。結(jié)合策略判斷與個券基本面，10月建議關(guān)注：
低波：綠動轉(zhuǎn)債、瑞科轉(zhuǎn)債、百暢轉(zhuǎn)債、裕興轉(zhuǎn)債、東南轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)2、金能轉(zhuǎn)債、萬青轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債。
穩(wěn)?。赫D(zhuǎn)債、華銳轉(zhuǎn)債、升24轉(zhuǎn)債、銘利轉(zhuǎn)債、福蓉轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、潔美轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債、永貴轉(zhuǎn)債、泰瑞轉(zhuǎn)債。
高波：華懋轉(zhuǎn)債、華亞轉(zhuǎn)債、億緯轉(zhuǎn)債、甬矽轉(zhuǎn)債、偉測轉(zhuǎn)債、鋒工轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、佳禾轉(zhuǎn)債、科利轉(zhuǎn)債、泰福轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動風(fēng)險，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險等
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