>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：美政府“關(guān)門”難解，歐美股市多數(shù)調(diào)整-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 2020KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周(20251003-20251010)由于美國會參議院9月30日先后否決兩黨撥款法案，10月1日開始，美國聯(lián)邦政府近7年以來再次關(guān)門，數(shù)十萬聯(lián)邦雇員不得不面臨強制休假或被裁員，眾多聯(lián)邦部門的服務(wù)也“停擺”。到本周六，美國政府已經(jīng)關(guān)門超過10天。與此同時，美政府黨爭持續(xù)升級，特朗普發(fā)言稱，他的政府計劃利用政府關(guān)門之機“只削減民主黨項目”，并表示這些削減將是“永久性的”。本周歐美股市多數(shù)下跌。1）固收方面，10Y美債收益率下行8BPs至4.05%，美元指數(shù)上行1.13%，當(dāng)前點位為98.8，仍位于100以下；2）權(quán)益方面，美政府關(guān)門提升政策不確定性，本周歐美股市多數(shù)下跌，而亞太股市受益于美聯(lián)儲降息預(yù)期提升，上漲明顯；3）商品方面，美政府關(guān)門疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期提升，本周COMEX黃金上漲明顯，COMEX黃金美元計價上漲2.71%，而布倫特原油下跌3.78%。
截止到2025/10/8，過去一周來看，外資流入中國股市。海外資金主動和被動方面，海外主動基金過去一周流出0.40億美元，而海外被動基金過去一周流入3.93億美元；內(nèi)資和外資方面，外資過去一周流入3.53億美元。過去一周，發(fā)達市場股市流入明顯；固收基金方面，美國流入明顯，本周流入182.7億美元；權(quán)益基金方面，美國權(quán)益市場基金大幅流入178.6億美元，日本權(quán)益市場基金流出23.6億美元。相對資金流入方面，最近一周，全球貨幣市場基金流入明顯，美國固收類基金相對流入靠前，日本權(quán)益基金相對流出明顯。過去一周，美股資金流入醫(yī)療保健、金融和材料，科技、房地產(chǎn)和能源流出較多。
本周A股指數(shù)的ERP保持基本穩(wěn)定。截止到2025/10/10，市盈率分位數(shù)角度上看，歐美股市估值較高，其中標(biāo)普500和德國DAX的PE分位數(shù)分別位于10年來的94.7%和93.1%。上證指數(shù)、恒生國企以及恒生指數(shù)的PE市盈率分位數(shù)已經(jīng)修復(fù)到50%以上，但是絕對估值水平相比美國仍有空間；ERP角度上來看，巴西圣保羅、滬深300和上證指數(shù)的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價比的角度來說，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。風(fēng)險調(diào)整收益分位數(shù)方面，標(biāo)普500的風(fēng)險調(diào)整后收益所處分位數(shù)由51%下降至42%，納斯達克的風(fēng)險調(diào)整后收益所處分位數(shù)由46%下降至40%。滬深300的風(fēng)險調(diào)整收益分位數(shù)從86%下降至76%。發(fā)達市場的風(fēng)險調(diào)整收益分位數(shù)邊際下降，而新興市場的風(fēng)險調(diào)整收益分位數(shù)邊際上升。
全球資產(chǎn)風(fēng)險警示指標(biāo)：美股方面，指數(shù)層面，本周標(biāo)普500收于6552.51，位于20日均線下方，隱含波動率出現(xiàn)大幅走強；期權(quán)的認(rèn)沽認(rèn)購層面，截止到10月10日，標(biāo)普500認(rèn)沽認(rèn)購比例為1.19，而在10月6日，標(biāo)普500的認(rèn)沽認(rèn)購比例為1.03。認(rèn)沽認(rèn)購比例的上升說明資金態(tài)度邊際謹(jǐn)慎，對沖需求邊際上升。A股方面，期權(quán)持倉層面，滬深300的10月到期看漲期權(quán)的持倉量，在4650-4800的價位持倉量相比上周出現(xiàn)了明顯上升，在4900以上價位的持倉量整體相比上周有所下滑，期權(quán)市場資金整體樂觀，但是對高價位的彈性預(yù)期有所減弱。隱含波動率層面，相比9/30，本周的滬深300期權(quán)的各價位隱含波動率呈現(xiàn)出拱形結(jié)構(gòu)，且基準(zhǔn)價位左側(cè)的隱含波動率整體性高于基準(zhǔn)價位右側(cè)，說明資金對于上漲彈性的預(yù)期有所減弱，開始對實值期權(quán)賦予較高的波動率溢價，同時減弱對于虛值期權(quán)波動率的預(yù)期。
全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)：美國經(jīng)濟：制造業(yè)PMI和工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)邊際走強，非制造業(yè)PMI、新訂單指數(shù)PMI、和1年及5年通脹預(yù)期邊際走弱；中國經(jīng)濟：9月中國制造業(yè)PMI和新訂單PMI邊際回升，但仍在榮枯線下方；服務(wù)業(yè)PMI邊際走弱。美聯(lián)儲降息預(yù)期：截止2025/10/11，10月降息25BP概率98.30%，相比于上周的96.20%略微上升；12月降息到3.5%-3.75%的概率為91.70%，相比于上周的86.30%有所上升。下周重要經(jīng)濟指標(biāo)：美國新增非農(nóng)就業(yè)，中國9月PPI和社融數(shù)據(jù)等。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經(jīng)濟深度衰退或超預(yù)期；特朗普執(zhí)政期間美國政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。
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