>> 國泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)觀點(diǎn)：寬幅震蕩-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 4125KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭玉潔 |
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供應(yīng)
過去一周，11月周均運(yùn)力絕對(duì)值變化不大，維持在30.0萬TEU/周上下（未計(jì)入2艘待定航次），環(huán)比+16.5%，同比+6.4%。主要關(guān)注點(diǎn)有以下這些：①關(guān)注Gemini聯(lián)盟46周AE2航線是否空班；②關(guān)注因歐洲港口擁堵引發(fā)的11月下旬-12月上旬船期延誤問題：目前受此影響，F(xiàn)AL146~49周的船期或整體往后延誤一周，CES47周的EVERMEGA延誤至49周；③關(guān)注COSCO和MSC投船航線的停航力度：AEU1航線48周OOCLPORTUGAL變?yōu)榭瞻?；AEU745周空班改為COSCOSHIPPINGAZALEA執(zhí)行，47~49周待定改為正常派船；MSC投船的航線11月暫未有空班。
12月包含4艘待定、2艘空班，周均運(yùn)力自上周29.5回升至30.7萬TEU/周（未計(jì)入4艘待定航次）。由于待定航次較多，后續(xù)存在大幅修正的空間。
需求
10月下旬聯(lián)盟船司裝載出現(xiàn)分化，Gemini/OA/MSC表現(xiàn)較好，其中Gemini主要靠線下莊家攬貨；OA聯(lián)盟因船期穩(wěn)定，受到希望趕在圣誕節(jié)前抵達(dá)歐洲的客人青睞；MSC則受益于單票特價(jià)大貨填艙（不計(jì)入SCFIS）；PA聯(lián)盟表現(xiàn)相對(duì)較差。
短期來看，受到船司宣漲11月影響，月底（44周）攬貨情況良好；但45周貨量有一定概率承壓，一方面是貨量前置到44周，另一方面是到港臨近圣誕。中長期維度來看，我國對(duì)歐洲的出口保持韌性，CTS亞洲-歐洲（西北歐+地中海）顯示1-8月累計(jì)貿(mào)易量為1318萬TEU，累計(jì)同比+9.7%，預(yù)計(jì)韌性將持續(xù)至年底。
估值
10月20日SCFIS歐線指數(shù)將體現(xiàn)42周離港貨柜成交價(jià)格，總計(jì)包含16條船只離港（29.0萬TEU），其中預(yù)計(jì)40~60%的樣本是按節(jié)前的價(jià)格收貨，剩下的樣本按節(jié)后漲價(jià)的價(jià)格收貨，預(yù)計(jì)該期指數(shù)落在1100點(diǎn)附近。
43周Gemini/OA/MSC運(yùn)費(fèi)中樞維系在1800~2100美元/FEU；PA聯(lián)盟運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)松動(dòng)，10月下旬回落至1300~1500美元/FEU。后續(xù)觀察43~44周高價(jià)船司是否會(huì)向低價(jià)船司運(yùn)價(jià)收斂（主要影響10月27日SCFIS指數(shù)）。策略上，若高價(jià)船司堅(jiān)挺，建議2510空單離場(chǎng)。
觀點(diǎn)
對(duì)于2512合約：歐線的季節(jié)性特征不容忽視。此前我們認(rèn)為今年12月旺季高度不宜過分高估，核心理由在于2026年春節(jié)較晚或?qū)е麓汗?jié)前的出貨高峰后置；邊際上我們認(rèn)為未來需更加重視供應(yīng)端的變化，尤其是10月歐洲港口擁堵帶來的11月下旬-12月船期延誤問題。船期延誤整體對(duì)2512合約構(gòu)成潛在利多，一方面是引發(fā)被動(dòng)空班的潛在風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，參考2508合約，在漲價(jià)周期中，船期延誤會(huì)拉高交割結(jié)算價(jià)。在中美關(guān)稅無惡化的大背景下，建議2512合約以寬幅震蕩思路對(duì)待（1600-1800點(diǎn)）。
對(duì)于2602合約，2026年春節(jié)較2025年春節(jié)晚半個(gè)月（2025年是1月28日，2026年是2月17日），歷史上春節(jié)較晚的年份（如2010、2015、2018年），02合約不一定貼水12合約。市場(chǎng)最大分歧在于2月是否復(fù)航。假設(shè)哈以后續(xù)的談判一切順利，從船司角度而言，1月上旬宣漲配合年底簽長協(xié)或是大概率事件，12月和1月復(fù)航概率較低，而2月因?yàn)榇汗?jié)通常會(huì)安排大規(guī)?？瞻?，復(fù)航的意義不大，更有可能在春節(jié)后開啟全面復(fù)航；2602合約有兩期指數(shù)落在春節(jié)前，其估值更多取決于1月份的運(yùn)費(fèi)高度。亦可同步關(guān)注2602的低多機(jī)會(huì)，建議以02-04正套滾動(dòng)做多為主。
中國采取的反制美國USTR港口附加費(fèi)措施，成本端而言，考慮到歐線上符收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的船舶數(shù)量十分有限，預(yù)計(jì)對(duì)歐線船東的運(yùn)營成本影響有限；對(duì)美線而言，中長期會(huì)擠壓美森/zim等船司的生存空間，附加費(fèi)最終或通過gri的形式轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，抬高美線運(yùn)費(fèi)。運(yùn)力端而言，只有當(dāng)船司進(jìn)行大規(guī)模船舶置換，對(duì)歐線才可能產(chǎn)生供應(yīng)端的影響，而運(yùn)力調(diào)整通常需要船司進(jìn)行謹(jǐn)慎的規(guī)劃，屬于慢變量。
策略
單邊：暫無；
套利：02-04正套滾動(dòng)逢低做闊。
風(fēng)險(xiǎn)
中東地緣局勢(shì)反復(fù)；中美關(guān)稅政策變化帶來的情緒擾動(dòng)；
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