>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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pdf 共44頁(yè) |
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國(guó)泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：產(chǎn)地季節(jié)性減產(chǎn)尚未到來，印度買盤暫因排燈節(jié)放緩，缺乏有效驅(qū)動(dòng)和故事的情況下，棕櫚油01合約維持小幅震蕩，周跌1.90%，關(guān)注減產(chǎn)季下方支撐。
豆油：巴西產(chǎn)情良好，大供給環(huán)境下豆油難以出現(xiàn)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)，跟隨油脂板塊震蕩為主，同時(shí)跟隨中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系波動(dòng)，豆油01合約周跌0.82%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOB報(bào)告證實(shí)馬來9月庫(kù)存在230萬噸以上的壓力，亦驗(yàn)證了此前觀察到的產(chǎn)地銷售意愿強(qiáng)烈，9月以來馬來UCOFOB與CPOFOB價(jià)差明顯縮小，暗示馬來國(guó)內(nèi)消費(fèi)回歸正常的趨勢(shì)，但對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)迅速回到33萬噸水平不必太過悲觀，歐洲UCO制HVO利潤(rùn)繼續(xù)走強(qiáng)，備貨潮暫未結(jié)束，30萬噸以上的國(guó)內(nèi)消費(fèi)能夠保證，但馬來官方正在考慮對(duì)UCO和POME征收出口關(guān)稅，如果按照10%/20%的消息水平測(cè)算，雖然會(huì)讓貼牌利潤(rùn)迅速消失，但歐洲HVO利潤(rùn)過高，對(duì)于100-200美金的成本增長(zhǎng)暫時(shí)可以承擔(dān)，因此難以用直接的利空判斷稅收的影響。印尼方面，GAPKI7月數(shù)據(jù)符合我們對(duì)印尼庫(kù)存的猜想，即從目前的印馬價(jià)差及CPO招標(biāo)價(jià)來判斷，印尼的庫(kù)存應(yīng)不至于極端低，維持三季度整體在200-300萬噸是較為合理的，結(jié)合6-8月異常強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)來看，印尼今年年度增產(chǎn)幅度至少在550萬噸以上，但這一利空數(shù)據(jù)市場(chǎng)此前理應(yīng)已經(jīng)有所交易，否則棕櫚的絕對(duì)價(jià)格早應(yīng)突破。而當(dāng)前印馬價(jià)差仍在快速下行，產(chǎn)地短期實(shí)在難以看到強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，甚至對(duì)于印尼后期累庫(kù)速度仍有擔(dān)憂，因此即使馬來10月后去庫(kù)較快，在9月236萬噸的起點(diǎn)上，年底印馬庫(kù)存恢復(fù)到500萬以上可能性較大，產(chǎn)地驅(qū)動(dòng)能給到油脂今年行情的期待已經(jīng)下降。銷區(qū)方面，印度毛葵油進(jìn)口利潤(rùn)明顯好于CPO，并不看好印度后市需求，除非看到對(duì)棕櫚油高于80萬噸的額外采購(gòu)動(dòng)機(jī)及補(bǔ)庫(kù)行為，否則需求端也難體現(xiàn)額外驅(qū)動(dòng)。另外，美豆油近期在生柴端的性價(jià)比快速下滑，且看不到今年開工率提前好轉(zhuǎn)的情況下，至年末累庫(kù)壓力較大，歐洲EUDR目前來看推遲可能性增大，四季度國(guó)際需求端實(shí)在難以給出進(jìn)一步刺激，唯一能看的就是歐洲生柴利潤(rùn)和備貨情緒仍然很好，但如果只能指望歐洲生柴來看多油脂，這種強(qiáng)行本就是一種悲觀。綜上，馬來庫(kù)存雖然9-10月大概率見拐點(diǎn)，但8月起印尼庫(kù)存也大概率見底，至年末產(chǎn)地庫(kù)存難以實(shí)現(xiàn)大幅去化，大致應(yīng)向2023年末的庫(kù)存水平增長(zhǎng)，因此產(chǎn)地看不到向上的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，同時(shí)美豆油的政策落地有推遲至明年的可能，這可能使油脂難以在今年給到大開大合的機(jī)會(huì)，不排除震蕩行情持續(xù)至年底。接下來棕櫚價(jià)格空間的進(jìn)一步打開只能關(guān)注B50故事線和產(chǎn)量問題，等待四季度的矛盾進(jìn)一步凸顯。
豆油：美豆油生柴性價(jià)比的支撐位隨著原油價(jià)格下移，同時(shí)SRE再次分配的問題讓規(guī)則制定難度加大，RVO的最終公布也可能因此延遲，那么在政策落地前美豆油不可避免的累庫(kù)趨勢(shì)將使美豆油無法在RVO公布前正式表達(dá)基本面的偏緊格局，甚至可能在四季度尋求出口，這種情況下美豆油的價(jià)格將主要跟隨原油、柴油裂解價(jià)差及南美豆油價(jià)格波動(dòng)為主，暫時(shí)仍處于下行通道內(nèi)。巴西整體大豆播種進(jìn)度形勢(shì)偏好，10月中下旬降雨有利于9月已播大豆的初期生長(zhǎng)，巴西新一季的大豆產(chǎn)量前景積極，豐產(chǎn)格局開始形成，25/26年全球大豆維持著大供給的格局，這是限制國(guó)際豆系向上驅(qū)動(dòng)的背景。國(guó)內(nèi)豆油方面，大豆至1月到港幾乎沒有缺口，出口需求使國(guó)內(nèi)豆油有可能保持月度去庫(kù)進(jìn)程直至明年三月，但目前豆系趨勢(shì)幾乎完全以美豆采購(gòu)是否順暢為表達(dá)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達(dá)成及豆油出口持續(xù)性。
整體來看，馬來庫(kù)存雖然9月大概率見拐點(diǎn)，但8月起印尼庫(kù)存也大概率見底，至年末產(chǎn)地庫(kù)存難以實(shí)現(xiàn)大幅去化，大致應(yīng)向23年末的庫(kù)存水平增長(zhǎng)，因此產(chǎn)地看不到向上的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，同時(shí)美豆油的政策落地有推遲至明年的可能，這可能使油脂難以在今年給到大開大合的機(jī)會(huì)，不排除震蕩行情持續(xù)至年底。接下來棕櫚價(jià)格空間的進(jìn)一步打開只能關(guān)注B50故事線和產(chǎn)量問題，等待四季度的矛盾進(jìn)一步凸顯。國(guó)內(nèi)豆油驅(qū)動(dòng)當(dāng)下在于南美天氣、豆油出口持續(xù)性和中美貿(mào)易談判結(jié)果，此間消息不確定性極強(qiáng)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達(dá)成及豆油出口持續(xù)性。
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