>> 國(guó)泰君安期貨-燒堿：遠(yuǎn)月估值受壓制，PVC，趨勢(shì)偏弱-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳嘉昕 |
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燒堿觀點(diǎn)：遠(yuǎn)月估值受壓制
供應(yīng)
中國(guó)20萬(wàn)噸及以上燒堿樣本企業(yè)產(chǎn)能平均利用率為81.4%，較上周環(huán)比-2.6%。分區(qū)域來(lái)看，西北、華北、華東、華南、東北負(fù)荷均有下滑，其中西北-2.6%至89.2%；華北-1.5%至75.2%，華東-2.9%至80.7%，東北-22.7%至73.0%，其中山東-2.0%至83.1%。
需求
氧化鋁方面，由于高產(chǎn)量、高庫(kù)存的格局，未來(lái)利潤(rùn)將被持續(xù)壓縮。目前企業(yè)生產(chǎn)意愿較高，氧化鋁開(kāi)工產(chǎn)能保持較高水平，但區(qū)域性供需錯(cuò)配的問(wèn)題未解決，氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩情況仍存，價(jià)格缺乏利好支撐，后續(xù)或?qū)⒀永m(xù)下行走勢(shì)，隨著氧化鋁價(jià)格下跌，部分企業(yè)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)需關(guān)注氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)變動(dòng)。雖然廣西氧化鋁企業(yè)未來(lái)存在備貨需求，對(duì)燒堿需求支撐較強(qiáng)，但10月中旬暫未開(kāi)啟備貨。非鋁需求環(huán)比上升，主要受季節(jié)性影響，后期“金九銀十”下游仍會(huì)有階段性旺季補(bǔ)庫(kù)。從出口方面看，近期出口有一定好轉(zhuǎn)，但50堿-32堿價(jià)差仍偏弱。
觀點(diǎn)
10月山東、河北等地區(qū)存在新增檢修，燒堿供應(yīng)壓力不大。需求端，河北氧化鋁廠集中采購(gòu)燒堿，下周隨著省外訂單的陸續(xù)發(fā)貨，山東地區(qū)預(yù)期繼續(xù)去庫(kù)，短期山東市場(chǎng)大幅下跌難以出現(xiàn)。從氧化鋁行業(yè)看，氧化鋁高產(chǎn)量、高庫(kù)存格局，使得利潤(rùn)被持續(xù)壓縮，邊際產(chǎn)能供應(yīng)未來(lái)可能受利潤(rùn)影響。雖然廣西地區(qū)年底到明年年初存在560萬(wàn)噸新增產(chǎn)能的備貨需求，后期氧化鋁備貨將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)50堿貨源流轉(zhuǎn)，但低利潤(rùn)的格局也會(huì)使得其他氧化鋁廠的備貨水平下滑?？紤]到未來(lái)可能減產(chǎn)裝置耗堿量偏高，因此氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期和減產(chǎn)預(yù)期對(duì)燒堿帶來(lái)的影響基本上可以相抵消。而冬季本身是氯堿企業(yè)檢修淡季，高開(kāi)工情況下，囤貨帶來(lái)的供需缺口或有限。
整體看，燒堿估值高度始終受氧化鋁減產(chǎn)預(yù)期壓制，未來(lái)關(guān)注預(yù)期被證實(shí)或證偽帶來(lái)的行情。長(zhǎng)期而言，氧化鋁減產(chǎn)問(wèn)題終究會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋。
估值
山東邊際裝置成本計(jì)算=1.5*210(原鹽)+2300*0.658(網(wǎng)電電價(jià))+400(人工、折舊)-0.886*（50）(氯氣)=2184
策略
1）單邊：估值受壓制，關(guān)注氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)前的備貨情況。
2）跨期：無(wú)
3）跨品種：無(wú)
風(fēng)險(xiǎn)
氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，液氯價(jià)格波動(dòng)，倉(cāng)單交割。
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