>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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pdf 共29頁 |
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國泰君安期貨 |
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滬鎳基本面：冶煉端累庫與印尼鎳礦邏輯博弈激烈，矛盾仍在積累當(dāng)中，短線窄幅區(qū)間難破局，長線波動(dòng)率有望增加。冶煉端重新回到陡峭累庫，市場普遍存在隱性補(bǔ)庫放緩的預(yù)期，過剩集中于精煉鎳環(huán)節(jié)。精煉鎳邊際供增需弱，下半年純鎳投產(chǎn)預(yù)期施壓，但合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的共振或限制上方彈性。雖然非標(biāo)鎳基本面邊際改善，部分企業(yè)考慮將精煉鎳轉(zhuǎn)向非標(biāo)鎳生產(chǎn)，但轉(zhuǎn)產(chǎn)暫未動(dòng)搖精煉鎳的累庫矛盾，即還不夠有效傳導(dǎo)至精煉鎳的供需改善，因而冶煉端邏輯依然對上方彈性形成限制。從多頭邏輯看，核心支撐點(diǎn)在于火法路徑成本和印尼鎳礦供應(yīng)治理政策的不確定性。雖然現(xiàn)實(shí)影響量級還好，粗略估算，影響至多約2000余金屬噸，但短線檢查結(jié)果頻出或增加市場擔(dān)憂。其一，因違反印尼林業(yè)許可證規(guī)定WBN園區(qū)面積的0.3%的部分被接管，影響鎳礦量級至多120萬濕噸（年出貨量）；印尼對未繳納復(fù)墾保證金的礦業(yè)公司責(zé)令暫時(shí)停產(chǎn)，影響鎳礦量級至多300萬濕噸（年出貨量）。更重要的是，印尼政府敦促企業(yè)于10月1日至11月15日線上重新提交2026年RKAB預(yù)算，而過渡條款在一定程度上緩和了極端風(fēng)險(xiǎn)，但市場仍然因?yàn)閾?dān)憂而增加一定備貨的可能，10月鎳礦溢價(jià)的季節(jié)性下跌邊際轉(zhuǎn)為企穩(wěn)，甚至小幅探漲，增強(qiáng)鎳礦下方托底的邏輯，亦削弱了空方的信心。因此，短線市場會(huì)看到鎳價(jià)下方存在支撐而庫存高位累增的特點(diǎn)，看似分歧的背后是矛盾的積累，破局的關(guān)鍵將重點(diǎn)關(guān)注印尼鎳礦供應(yīng)治理和審批進(jìn)展的情況。
不銹鋼基本面：現(xiàn)實(shí)基本面難尋上行驅(qū)動(dòng)，但下方空間想象力有限，盤面或邊際企穩(wěn)震蕩。與滬鎳存在差異，不銹鋼的多空博弈在于長線和短線，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期。早期搶出口帶來的透支效應(yīng)基本消化，但需求端仍然受到關(guān)稅壁壘與地產(chǎn)后周期消費(fèi)疲軟的共振壓制，消費(fèi)旺季不旺，表需累計(jì)同比增速僅有往年的一半2.6%（考慮廠庫+社庫的總變化測算），對于需求彈性較差的不銹鋼來說，此幅度的下滑不容小覷。供應(yīng)端增速也較往年回落，但邊際稍有回升，10月排產(chǎn)345萬噸，環(huán)比+3%，累計(jì)同比+3.0%，300系約為177萬噸，累計(jì)同比/環(huán)比+4.2%/+3.5%，印尼某鋼廠自5月停產(chǎn)后8-9月供應(yīng)稍有恢復(fù)，總供應(yīng)（含進(jìn)口）累計(jì)增速預(yù)期為1.8%。從供需平衡看，累計(jì)過剩幅度，即累庫量，較往年有收斂。因而站在長線思考，不銹鋼條線從供強(qiáng)需弱的單邊降估值邏輯，或轉(zhuǎn)向供需雙弱的摸底思路。就短線而言，由于現(xiàn)實(shí)端上游庫存絕對量仍然偏高，下游庫存雖然低但采購較為謹(jǐn)慎，并未形成補(bǔ)庫周期，基本面仍然缺乏上修的驅(qū)動(dòng)，但是從成本來看，或限制不銹鋼的下方想象力。短線鎳鐵價(jià)格帶動(dòng)成本回調(diào)，不銹鋼震蕩重心下移，但礦端仍有支撐，或難以大幅下跌。盤面暫時(shí)偏向低位區(qū)間思路對待。
庫存跟蹤：
1）精煉鎳：10月17日中國精煉鎳社會(huì)庫存增加1875噸至47505噸。其中，倉單庫存增加1814噸至27042噸；現(xiàn)貨庫存增加261噸至16573噸，保稅區(qū)庫存減少200噸至3890噸。LME鎳庫存增加13152噸至250530噸。
2）新能源：10月17日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫存天數(shù)月環(huán)比變化-1、-1、+1至4、8、7天；10月17日前驅(qū)體庫存月環(huán)比變化-1至13.0天；10月9日三元材料庫存月環(huán)比持平于7.1天。
3）鎳鐵-不銹鋼：10月15日SMM鎳鐵庫存29062噸，月環(huán)比持穩(wěn)微增，同比+41%。9月SMM不銹鋼廠庫153.2萬噸，月同/環(huán)比+4%/-1%；10月16日鋼聯(lián)不銹鋼社會(huì)庫存104.12萬噸，周環(huán)比下降1.18%，300系庫存65.52萬噸，周環(huán)比上升1.02%。
市場消息：
1）9月12日鋼聯(lián)資訊：因違反林業(yè)許可證規(guī)定，印尼林業(yè)工作組接管PTWedaBav Nickel超過148公頃礦區(qū)。印尼政府將負(fù)責(zé)管理該區(qū)域，并對該公司處以罰款。該礦區(qū)位于北馬魯古省哈馬黑拉島，今年已通過的RKAB鎳礦批復(fù)量級達(dá)4200萬濕噸，其中包括1000萬噸濕法礦，總礦區(qū)占地4.7萬公頃，包含15個(gè)礦點(diǎn)，印尼林業(yè)工作組接管區(qū)域占總礦區(qū)面積0.3%，預(yù)計(jì)影響鎳礦產(chǎn)量約600金屬噸/月。
2）據(jù)外媒報(bào)道，中國暫停了一項(xiàng)針對從俄羅斯進(jìn)口的銅和鎳的非官方補(bǔ)貼。
3）根據(jù)鋼聯(lián)9月22日資訊，印尼能源和礦產(chǎn)資源部通過礦產(chǎn)和煤炭總局正式對印度尼西亞各地區(qū)的190家采礦公司實(shí)施制裁。暫停是因?yàn)檫@些公司沒有按照適用的規(guī)定提供索賠和退款擔(dān)保，盡管之前已經(jīng)發(fā)出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索賠計(jì)劃文件，并將索賠擔(dān)保放到2025年，自動(dòng)制裁將被取消。
4）根據(jù)鋼聯(lián)10月9日資訊，印尼能礦部于9月30日發(fā)布《關(guān)于礦產(chǎn)和煤炭采礦業(yè)務(wù)活動(dòng)工作計(jì)劃和預(yù)算的編制、提交和批準(zhǔn)程序以及活動(dòng)執(zhí)行報(bào)告程序》的第17號（2025年）能礦部部長令。按照法規(guī)要求，來年的礦山RKAB的審批計(jì)劃預(yù)計(jì)是在今年11月15日之前通過，如部長或?qū)徍巳宋赐ㄟ^線上系統(tǒng)通知審批結(jié)果，也將在11月15日自動(dòng)通過；但考慮到線上系統(tǒng)的集成需要6個(gè)月時(shí)間，根據(jù)過渡條款，如果2026年RKAB重新調(diào)整已在線上系統(tǒng)通過申請，且在本年度結(jié)束時(shí)尚未獲得批準(zhǔn)，則在本部長令生效前由部長或省長批準(zhǔn)的2026年RKAB仍可參考并用作
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