>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報：基數(shù)走高對經(jīng)濟(jì)讀數(shù)的影響進(jìn)一步凸顯-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 1244KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年10月19日，本周ECI供給指數(shù)為49.99%，較上周環(huán)比持平；ECI需求指數(shù)為49.91%，較上周環(huán)比持平。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較上周回落0.01個百分點；ECI消費指數(shù)為49.74%，較上周回升0.03個百分點；ECI出口指數(shù)為50.23%，較上周回落0.01個百分點。
月度ECI指數(shù)：從10月前兩周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為49.99%，較9月回落0.04個百分點；ECI需求指數(shù)為49.91%，較9月環(huán)比持平。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較9月回落0.01個百分點；ECI消費指數(shù)為49.73%，較9月回升0.03個百分點；ECI出口指數(shù)為50.23%，較9月回升0.01個百分點。從ECI指數(shù)來看，10月份工業(yè)生產(chǎn)整體保持較為平穩(wěn)的態(tài)勢，主要行業(yè)開工率同比增速變化均不大，而受部分地區(qū)高溫天氣影響，沿海七省電廠負(fù)荷率明顯高于去年同期。需求端基數(shù)走高帶來的同比增速壓力則進(jìn)一步凸顯：一是商品零售方面，10月前12日乘用車零售環(huán)比9月同期增長12%，但在高基數(shù)下與去年同期回落8%，而根據(jù)奧維云網(wǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，國慶期間冰箱、洗衣機、空調(diào)市場零售量分別同比降幅27.1%、18.4%和24.8%，均反映出商品零售面臨的需求透支與高基數(shù)壓力；二是地產(chǎn)銷售方面，截至10月18日，30大中城市商品房成交面積同比增速錄得-24.6%，較9月份的6.7%明顯下滑，主要受到去年924一攬子政策出臺后基數(shù)走高的影響；三是出口方面，10月份以來監(jiān)測港口貨物吞吐量仍保持較強韌性，但考慮到去年四季度出口基數(shù)較高，且特朗普新關(guān)稅政策能否落地仍懸而未決，四季度出口同比增速同樣面臨放緩的壓力。投資方面，預(yù)計隨著5000億財政結(jié)余額度下達(dá)以及5000億政策性金融工具的陸續(xù)投放，基建實物工作量有望延續(xù)9月以來的回升態(tài)勢。
ELI指數(shù)：截至2025年10月19日，本周ELI指數(shù)為-0.60%，較上周回升0.04個百分點。增量財政政策或提振社融、推動實體經(jīng)濟(jì)流動性穩(wěn)中偏松。由于2024年至2025年政府債券融資節(jié)奏錯位，2025年8月至9月社融增速緩慢下行，并且在沒有增量政策的配合下，預(yù)計四季度政府債券融資同比少增將推動社融增速回落至8.20-8.30%。在10月17日財政部召開的前三季度財政收支情況新聞發(fā)布會上，財政部公告兩項增量財政政策，或在四季度提振社融增速、接力推動實體經(jīng)濟(jì)流動性改善：（1）從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方政府，在去年安排4000億元的基礎(chǔ)上擴大1000億元，用于補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務(wù)、消化政府拖欠企業(yè)賬款，以及用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項目建設(shè)，精準(zhǔn)支持?jǐn)U大有效投資，這一部分結(jié)存限額將直接形成年內(nèi)政府債供給，對沖四季度政府債融資少增的壓力，提振社融表現(xiàn)；（2）繼續(xù)提前下達(dá)2026年新增地方政府債務(wù)限額，今年提前下達(dá)的限額除用于符合條件的項目建設(shè)外，還繼續(xù)支持各地按規(guī)定化解存量隱性債務(wù)和解決政府拖欠企業(yè)賬款，具體額度及發(fā)行安排還有待進(jìn)一步確定及披露。以上兩項增量財政政策中用于項目建設(shè)的額度，連同5000億元政策性金融工具，成為四季度“穩(wěn)增長”的重要抓手。從財政政策和貨幣政策協(xié)同聯(lián)動角度看，貨幣政策或繼續(xù)保持流動性寬松，配合政府債融資平穩(wěn)推進(jìn)，并形成實際財政支出，撬動實體經(jīng)濟(jì)流動性向好?？紤]到已經(jīng)行至19日貨幣政策仍未有動作，我們認(rèn)為本月貨幣寬松的可能性已相對較低，但基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)的邊際變化，四季度貨幣寬松的概率仍存。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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