>> 國盛證券-投資策略：三季報前瞻，兼論中觀數(shù)據(jù)與盈利預(yù)測的景氣指向-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：三季報前瞻，兼論中觀數(shù)據(jù)與盈利預(yù)測的景氣指向
1.1 A股三季報披露情況如何？
截至2025年10月17日，A股2025年三季報披露率為3.6%，基期營收占比為3.3%，披露率并不高，主因A股三季報披露的時間窗口較短（僅1個月），且沒有強制披露預(yù)告的要求，因而披露預(yù)告的上市公司數(shù)量較少，更多是在10月31日前數(shù)個交易日直接披露財務(wù)報告。
基于目前披露情況進(jìn)行估算，板塊層面主要有以下結(jié)論：
?。?）全A/全A非金融2025三季報業(yè)績增速分別為35.8%/56.8%，上市板中創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)明顯占優(yōu)；
?。?）全A/全A非金融中業(yè)績增長的個股占比分別為95.2%/94.9%，反映當(dāng)前披露三季報的大部分都是業(yè)績比較好的公司；
（3）從業(yè)績增速升降的分布看，全A/全A非金融增速提升的個股占比分別為57.1%/54.2%，略超50%的中樞水平，板塊中創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對凸顯；
（4）對比wind一致預(yù)期看，全A/全A非金融超預(yù)期個股占比分別為60.9%/58.2%，略超50%的中樞水平，上市板中創(chuàng)業(yè)板對應(yīng)占比較高；
?。?）結(jié)合市場反應(yīng)看，全A/全A非金融中業(yè)績披露首日股價高開超5%的個股占比分別為18.0%/9.4%，上市板中主板相對占優(yōu)。
細(xì)分方向上，結(jié)合業(yè)績增長與超預(yù)期各項指標(biāo)看，當(dāng)前取得較好的三季報表現(xiàn)的行業(yè)包括游戲、農(nóng)產(chǎn)品加工、風(fēng)電設(shè)備、冶鋼原料、半導(dǎo)體等。
1.2中觀數(shù)據(jù)與盈利預(yù)測的景氣指向
考慮當(dāng)前三季報披露率不高可能影響行業(yè)景氣研判的有效性，我們基于中觀數(shù)據(jù)與盈利預(yù)測分別尋找三季報潛在的景氣方向，以作為參考印證。
中觀景氣視角下，潛在景氣方向主要分布于大金融、上游資源、中游制造以及科技TMT方向：
（1）大金融板塊中，保險保費收入增速提升，證券或受益于A股市場成交額同比增長。
?。?）上游資源板塊中，煤炭價格小幅回升，銅與黃金價格強勢上漲。
?。?）中游制造板塊中，光伏產(chǎn)業(yè)鏈綜合價格指數(shù)回升，工程機械中挖掘機銷量增速穩(wěn)中有升，商用車銷量增速逐漸抬升。
?。?）科技TMT板塊中，硬件層面有半導(dǎo)體與通信設(shè)備，前者對應(yīng)DRAM現(xiàn)貨平均價快速上漲，后者對應(yīng)移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量增速提升，軟件層面游戲的國產(chǎn)游戲版號發(fā)放數(shù)量持續(xù)上行。
分析師盈利預(yù)測變動是研究行業(yè)景氣特征的重要線索，我們可以據(jù)此構(gòu)建盈利預(yù)測上調(diào)指標(biāo)。對于某一行業(yè)，我們對其內(nèi)部公司逐一進(jìn)行分析，對比各公司當(dāng)前預(yù)測凈利潤較此前3個月預(yù)測凈利潤是否出現(xiàn)上調(diào)/下調(diào)，并測算各公司營業(yè)收入（TTM）占行業(yè)整體的比重作為權(quán)重。
我們對各行業(yè)盈利預(yù)測上調(diào)指標(biāo)作時間序列上的標(biāo)準(zhǔn)化，然后根據(jù)相應(yīng)數(shù)據(jù)篩選相對上調(diào)幅度較明顯的行業(yè)，9月30日排序靠前的行業(yè)包括航海裝備、農(nóng)產(chǎn)品加工、工業(yè)金屬、貿(mào)易、證券等，10月截至17日排序靠前的行業(yè)則包括一般零售、環(huán)境治理、電網(wǎng)設(shè)備、電子化學(xué)品、軟件開發(fā)等。
二、本周市場表現(xiàn)與政策事件（本周指10月17日當(dāng)周）
2.1 A股復(fù)盤：市場震蕩回落，風(fēng)格變化反映避險情緒
本周A股市場震蕩回落，同時成交出現(xiàn)明顯縮量。周一市場大幅低開后出現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)，低開主因上周五中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)邊際惡化，修復(fù)則反映投資者情緒并未出現(xiàn)強烈恐慌，但不可否認(rèn)的是市場風(fēng)險偏好逐漸出現(xiàn)弱化跡象，周一的抄底資金可能在周二離場并引發(fā)了進(jìn)一步回調(diào)，隨后三個交易日指數(shù)再次沖高回落，截至周五收盤滬指已回落至3839.76點，市場成交縮量至2萬億下方。風(fēng)格變化也顯示出市場避險情緒的放大，紅利方向的銀行、煤炭與估值低位的食品飲料表現(xiàn)居前，科技TMT板塊普遍表現(xiàn)不佳。當(dāng)前A股ERP為2.73%，周內(nèi)變動12.56bp，反映市場風(fēng)險偏好明顯回落。
本周A股指數(shù)全面收跌，上證50和上證指數(shù)表現(xiàn)居前。風(fēng)格層面，金融穩(wěn)定和其他服務(wù)、大盤、低市盈率和績優(yōu)股占優(yōu)。
申萬行業(yè)普遍下跌，銀行、煤炭和食品飲料漲幅居前，周度漲跌幅分別為4.89%、4.17%和0.86%。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系邊際惡化的背景下，市場避險情緒放大，紅利與低估值方向相對抗跌。
2.2全球權(quán)益：漲跌不一，韓國股市領(lǐng)漲
全球權(quán)益市場漲跌不一。韓國KOSPI、法國CAC、納斯達(dá)克表現(xiàn)居前，本周漲跌幅分別為3.83%、3.24%、2.14%。
美股三大指數(shù)本周整體收漲。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的惡化在上周五已對美股市場造成明顯沖擊，本周美股進(jìn)入修復(fù)階段。此外，本周美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示，官員們可能在未來幾個月停止收縮資產(chǎn)負(fù)債表，也對投資者情緒產(chǎn)生正向催化。
2.3大類資產(chǎn)：國際金價漲勢強勁、續(xù)創(chuàng)新高
權(quán)益方面，本周全球市場上漲1.20%。商品價格漲跌互現(xiàn)，布倫特原油、倫敦金、LME銅和CRB商品漲跌幅分別為-2.30%、6.30%、0.96%和0.28%，銅金比、油金比均回落，國際金價漲勢強勁、續(xù)創(chuàng)新高。利率債方面，中債利率短端回升、長端回落，美債長短端利率均回落，10年期中美利差收窄。匯率方面，美元指數(shù)下跌0.55%，人民幣升值0.11%。
2.4政策事件：國內(nèi)公布多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)；中
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